本報(bào)記者 張蓓 見(jiàn)習(xí)記者 黃指南 深圳報(bào)道

金價(jià)的稅務(wù)山東市凌厲回調(diào)尚有余溫，山東黃金的合規(guī)黃金環(huán)比何帶市值縮水速度卻更勝一籌。

10月21日晚間，埋雷國(guó)際金價(jià)單日暴跌5.3%創(chuàng)下12年單日最大跌幅，季度凈利％金價(jià)牛核心誘因直指俄烏沖突緩和與中美貿(mào)易摩擦邊際降溫，下滑市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒應(yīng)聲退潮。不動(dòng)

此前，利潤(rùn)山東黃金三季度凈利潤(rùn)最高預(yù)增98.5%的稅務(wù)山東市業(yè)績(jī)預(yù)告，曾將A股股價(jià)短暫推至年內(nèi)高位，合規(guī)黃金環(huán)比何帶但業(yè)績(jī)實(shí)際成色不及預(yù)期，埋雷疊加金價(jià)回調(diào)沖擊，季度凈利％金價(jià)牛其市值已陷入近一個(gè)月的下滑陰跌通道。

11月12日，不動(dòng)山東黃金2025年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)如期舉行。利潤(rùn)金價(jià)處于歷史高位背景下，稅務(wù)山東市公司業(yè)績(jī)遲遲未能有效釋放，高企的克金成本缺乏明確披露指引，成為投資者交鋒的核心焦點(diǎn)。

看似亮眼的前三季度業(yè)績(jī)，雖印證了山東黃金把握金價(jià)機(jī)遇、優(yōu)化生產(chǎn)布局的戰(zhàn)略成效，但第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的信號(hào)，已暴露短期盈利韌性不足的隱憂。

未來(lái)若金價(jià)持續(xù)回調(diào)，前期高投入能否穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為盈利，將成為檢驗(yàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵命題。

公允價(jià)值與投資雙虧

金價(jià)攀至歷史高位，業(yè)績(jī)創(chuàng)下近翻倍增幅，山東黃金本應(yīng)盡享行業(yè)紅利，卻陷入“業(yè)績(jī)高增、股價(jià)陰跌”的困局。

10月15日，公司披露前三季度凈利潤(rùn)最高預(yù)增98.5%的業(yè)績(jī)預(yù)告后，A股股價(jià)非但未漲，反而開(kāi)盤(pán)即跌，盤(pán)中最大跌幅超7%，終盤(pán)收跌2.77%。彼時(shí)，貴金屬板塊多數(shù)個(gè)股飄紅，山東黃金的逆勢(shì)表現(xiàn)格外扎眼。

在此之前，山東黃金股價(jià)剛觸及45.71元/股的歷史峰值，較年初開(kāi)盤(pán)漲幅達(dá)105%。截至11月13日收盤(pán)，其年內(nèi)漲幅已收窄至63.74%，在貴金屬板塊中略好于控股子公司山金國(guó)際。

亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)未能轉(zhuǎn)化為股價(jià)支撐。前三季度，山東黃金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收837.83億元，同比增長(zhǎng)25.04%；歸母凈利潤(rùn)39.56億元，同比增幅91.51%，扣非后增速亦超88%。

但增長(zhǎng)曲線的拐點(diǎn)已在第三季度顯現(xiàn)，當(dāng)期營(yíng)收270.17億元，同比增長(zhǎng)27%，但環(huán)比下滑12%；歸母凈利潤(rùn)11.48億元，同比提升68%，卻環(huán)比驟降超35%，盈利端波動(dòng)幅度顯著大于收入端。

從產(chǎn)量上看，前三季度，山東黃金明顯加大了核心盈利業(yè)務(wù)自產(chǎn)金的產(chǎn)量及銷量，前者為37.8噸、后者則是36.8噸，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別增加6.64%和11.99%。

今年中期財(cái)報(bào)顯示，自產(chǎn)金系其所有業(yè)務(wù)中毛利率最高的板塊，中期毛利率達(dá)52.15%；而外購(gòu)金收入、小金條收入、貿(mào)易收入毛利率均較低（分別為0.78%、2.39%、1.16%），屬于低毛利周轉(zhuǎn)類業(yè)務(wù)，可能以規(guī)模擴(kuò)張或流量獲取為主要抓手。

鑒于當(dāng)下金價(jià)仍處于高位區(qū)間、企業(yè)自身產(chǎn)銷環(huán)比表現(xiàn)均可，那么造成三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的原因與市場(chǎng)和產(chǎn)量無(wú)關(guān)。

山東黃金在回答《華夏時(shí)報(bào)》記者提問(wèn)時(shí)表示，三季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比下降，是金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)、生產(chǎn)模式戰(zhàn)略性調(diào)整與資源開(kāi)采策略優(yōu)化三項(xiàng)因素共同作用的結(jié)果。

“具體而言，主要在是金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響、礦山生產(chǎn)模式主動(dòng)調(diào)整及資源開(kāi)采策略動(dòng)態(tài)優(yōu)化三方面因素。其中，受當(dāng)期資本市場(chǎng)整體波動(dòng)及部分投資標(biāo)的業(yè)績(jī)估值下調(diào)影響，公司所持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了階段性影響。”山東黃金管理層如是說(shuō)道。

企業(yè)管理層續(xù)指，公司正穩(wěn)步推進(jìn)礦山采掘業(yè)務(wù)從外委施工轉(zhuǎn)為自營(yíng)，在轉(zhuǎn)換期內(nèi)一定程度提高了當(dāng)期成本費(fèi)用；基于黃金價(jià)格處于相對(duì)高位的背景，公司針對(duì)性安排了部分低品位礦石的開(kāi)采，該策略性安排也對(duì)當(dāng)期成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)印證了管理層的表述，第三季度，山東黃金公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損6.25億元，環(huán)比第二季度的0.77億元虧損進(jìn)一步擴(kuò)虧702%；投資收益同步虧損1.04億元。

拉長(zhǎng)至前三季度，兩項(xiàng)虧損規(guī)模分別達(dá)8.62億元和4.67億元，同比擴(kuò)虧幅度分別為117.13%和197.45%，雙端合計(jì)虧損超13億元，成為侵蝕利潤(rùn)的主要推手。

長(zhǎng)期跟蹤貴金屬板塊的機(jī)構(gòu)研究員向記者分析指出：“這部分虧損核心源于兩方面，一是黃金價(jià)格上漲導(dǎo)致公司黃金期貨、遠(yuǎn)期及T+D業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損，不過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利已對(duì)沖該部分虧損，整體仍實(shí)現(xiàn)盈利；二是受當(dāng)期資本市場(chǎng)波動(dòng)及部分投資標(biāo)的業(yè)績(jī)、估值下調(diào)影響，所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)造成階段性沖擊?！?/p>

這場(chǎng)發(fā)生在黃金牛市中的盈利迷局，最終的破解之道，仍在于回歸主業(yè)、聚焦核心，在周期紅利中夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中把控節(jié)奏平衡。

對(duì)于山東黃金而言，經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止于此。

利潤(rùn)再遭稅務(wù)、成本的雙重?cái)D壓

金價(jià)高位運(yùn)行的紅利尚未完全兌現(xiàn)，稅務(wù)合規(guī)的歷史暗雷與低品位開(kāi)發(fā)的成本壓力進(jìn)一步稀釋盈利空間。

雙重壓力夾擊之下，山東黃金的年末盈利前景似乎已然蒙上一層陰霾。這場(chǎng)橫跨歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)期戰(zhàn)略抉擇的盈利考驗(yàn)，既暴露了其合規(guī)管理的深層短板，也折射出貴金屬企業(yè)在周期紅利期的經(jīng)營(yíng)平衡難題。

11月10日，山東黃金一紙補(bǔ)繳稅款公告揭開(kāi)了歷史遺留的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。公告顯示，為落實(shí)地方礦產(chǎn)資源整合要求，旗下章鑒公司、魯?shù)毓驹?021—2022年將探礦權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給母公司萊州公司。

但該劃轉(zhuǎn)行為不符合特殊性稅務(wù)處理規(guī)定，需按一般性稅務(wù)處理補(bǔ)繳企業(yè)所得稅5.08億元，疊加2.29億元滯納金，合計(jì)金額高達(dá)7.37億元。

由于兩家劃轉(zhuǎn)主體已完成注銷，這筆巨額款項(xiàng)最終由萊州公司全額承擔(dān)。上述機(jī)構(gòu)研究員向記者分析：“依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)》，補(bǔ)繳稅款計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)，不影響當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)，但約2.29億元滯納金作為非經(jīng)常性支出，將直接侵蝕2025年度歸母凈利潤(rùn)，影響規(guī)模約占前三季度的5.8%?！?/p>

更值得關(guān)注的是，這一風(fēng)險(xiǎn)暴露直指其內(nèi)控漏洞?！吧鲜泄緦?duì)子公司的全生命周期管理應(yīng)覆蓋注銷清算環(huán)節(jié)，稅務(wù)完稅證明獲取與潛在義務(wù)清查是必備流程?！痹摍C(jī)構(gòu)研究員進(jìn)一步指出，“本案中注銷審核的缺位，反映出山東黃金合規(guī)管理體系存在明顯短板?！?/p>

“這已不是山東黃金首次出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題，此前還因安全事故瞞報(bào)導(dǎo)致高額罰款。在2024年1—7月，山東黃金萊州半年內(nèi)瞞報(bào)3起事故，彼時(shí)累計(jì)罰款1200萬(wàn)元?！痹摍C(jī)構(gòu)研究員如是說(shuō)道。

在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的同時(shí)，山東黃金的短期盈利還面臨低品位開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本侵蝕。作為金價(jià)高位周期的行業(yè)常規(guī)操作，開(kāi)采低品位礦石可延長(zhǎng)礦山經(jīng)濟(jì)壽命，但需承擔(dān)更高的生產(chǎn)成本，而這一經(jīng)營(yíng)策略已在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)影響。

行業(yè)邏輯顯示，當(dāng)金價(jià)處于歷史高位時(shí)，此前不具備經(jīng)濟(jì)性的低品位礦石會(huì)因售價(jià)提升獲得開(kāi)發(fā)價(jià)值。

“這是低品位礦石唯一能實(shí)現(xiàn)盈利的周期階段，通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)采范圍可最大化資源利用率，但開(kāi)采成本必然同步上升。”上述機(jī)構(gòu)研究員解釋道。

今年4月，山東黃金披露甘肅地區(qū)金礦項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)公告，其甘肅項(xiàng)目低品位資源經(jīng)工業(yè)指標(biāo)論證后，可以進(jìn)行資源綜合利用開(kāi)發(fā)，可供開(kāi)發(fā)利用的金資源量合計(jì)達(dá)到80余噸，達(dá)成后年產(chǎn)黃金5—6噸。

根據(jù)《礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規(guī)范巖金》（DZ/T0205-2020），巖金礦一般工業(yè)指標(biāo)中邊界品位通常為0.8—1.0克/噸，山東黃金甘肅項(xiàng)目“低品位”可能就屬于原礦品位低于1克/噸的礦體。

盡管山東黃金管理層在回答記者提問(wèn)時(shí)坦言：“為充分利用金價(jià)高位運(yùn)行的利好形勢(shì)，公司根據(jù)各礦山建立的低品位資源臺(tái)賬，結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，綜合分析生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，科學(xué)、動(dòng)態(tài)的測(cè)算邊界品位，制定合理的低品位資源利用方案，與高品位礦體統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一開(kāi)采利用，實(shí)現(xiàn)資源的高效開(kāi)發(fā)利用與經(jīng)濟(jì)效益最大化?！?/p>

但成本壓力已切實(shí)顯現(xiàn)，第三季度，山東黃金毛利率19.18%，環(huán)比增速為0.68%，而凈利率則環(huán)比驟降27.08%至5.71%，盈利效率下滑明顯。

除此之外，前三季度，期間費(fèi)用激增同樣加劇盈利壓力。期內(nèi)，山東黃金期間費(fèi)用同比增加6.47億元至47.32億元，增幅達(dá)15.84%。

其中管理費(fèi)用增長(zhǎng)最為顯著，同比增加6.92億元，增幅接近36%，成為費(fèi)用增長(zhǎng)的核心推手。

拆分季度數(shù)據(jù)來(lái)看，第三季度期間費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，研發(fā)費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比增長(zhǎng)18.63%和2.17%，反映出低品位開(kāi)發(fā)帶來(lái)的技術(shù)投入與資金占用壓力。

在稅務(wù)問(wèn)題和成本壓力的雙重挑戰(zhàn)下，山東黃金如何在高成本的背景下維持其盈利增長(zhǎng)，仍然充滿不確定性。

如何應(yīng)對(duì)這一系列挑戰(zhàn)，或?qū)Q定其未來(lái)的發(fā)展走向。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張?jiān)?/p>

(責(zé)任編輯：熱點(diǎn))