（來源：標普信評）

2025年9月30日，保險本補天安財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“天安財險”或“公司”）發(fā)布公告稱，公司“2015年資本補充債券應(yīng)于2025年9月30日到期兌付，次級財險充債由于不能確保在償付本期債券本息后的期年資償付能力充足率不低于100%且有能力清償其他負債的本金和利息，因此公司無法向本期債券持有人就本期債券還本付息”。兌付我們認為，投資提高天安天安財險資本補充債券無法按期兌付是人需符合其合同條款約定的1。該債券無法按期兌付證明了在目前國內(nèi)的風(fēng)險法按付監(jiān)管環(huán)境下，保險公司資本補充工具能夠按照其合同約定發(fā)揮損失吸收的意識功能。

監(jiān)管機構(gòu)對天安財險采用了“新設(shè)承接+破產(chǎn)”的券無期兌風(fēng)險處置方案。對于天安財險依法開展的保險本補保險業(yè)務(wù)，其后續(xù)保險責(zé)任不會受到本次資本補充債券無法按期兌付事件的公司負面影響。承接天安財險保險業(yè)務(wù)的次級財險充債申能財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“申能財險”）由申能投資管理有限公司、上海國際集團有限公司等8家單位共同發(fā)起籌建，期年資成立于2024年1月。兌付國家金融監(jiān)督管理總局在同意申能財險受讓天安財險的保險業(yè)務(wù)時，要求轉(zhuǎn)讓行為不得損害投保人、被保險人和受益人的合法權(quán)益。申能財險實際控制人為申能（集團）有限公司，是上海市國資委全資持股的地方國有企業(yè)。地方國資參與險企風(fēng)險處置，可充分依托地方政府的資源稟賦與信息優(yōu)勢，落實屬地責(zé)任，更有效地進行風(fēng)險處置；這種方式也有助于構(gòu)建央地協(xié)同的風(fēng)險分擔(dān)機制，防止風(fēng)險向中央過度集聚。

保險公司資本補充債券不會直接減記，但由于含有次級條款和遞延支付條款，其信用風(fēng)險仍高于保險公司的一般債務(wù)。與商業(yè)銀行二級資本債券不同的是，保險公司資本補充債券不含減記或轉(zhuǎn)股條款，但含有遞延支付條款，保險公司只有在確保償還債券本息后償付能力充足率不低于100％的前提下，才能償付本息。作為國內(nèi)近年來首例未能按期兌付的保險公司資本補充工具，我們預(yù)計天安財險2015年資本補充債券在公司正式宣告破產(chǎn)清算前不會直接發(fā)生減記，但公司破產(chǎn)清算后，債券投資者可能無法獲得全部的本金和利息。2025年6月13日，國家金融監(jiān)管總局已對天安財險吊銷業(yè)務(wù)許可證。據(jù)公司稱，“已與本期債券的債券持有人開展積極溝通，全力配合債券持有人的相關(guān)訴求，后續(xù)將在公司的風(fēng)險處置工作中對本期債券統(tǒng)籌安排、處理”。

對于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性欠佳、財務(wù)實力偏弱的中小保險公司發(fā)行的資本補充工具，投資人需要對其兌付風(fēng)險提高關(guān)注。我們注意到，在與天安財險同一批被接管的保險公司中，天安人壽保險股份有限公司（以下簡稱“天安人壽”）還有一只2015年發(fā)行的資本補充債券仍在存續(xù)期。該債券將于2025年12月到期。這只債券和天安財險2015年資本補充債券均在2020年出現(xiàn)首次利息展期，風(fēng)險處置期間債券計息掛賬。2023年10月監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布公告，同意中匯人壽保險股份有限公司（以下簡稱“中匯人壽”）受讓天安人壽的保險業(yè)務(wù)及相應(yīng)資產(chǎn)和負債，并要求中匯人壽切實維護保險消費者和債權(quán)人的合法權(quán)益。需要注意的是，天安財險的轉(zhuǎn)讓公告中未提及債權(quán)人權(quán)益。我們將密切關(guān)注天安財險和天安人壽發(fā)行的這兩只資本補充債券的最終處理結(jié)果。我們認為，如果債權(quán)人最終發(fā)生實際損失，對于國內(nèi)保險公司未來發(fā)行資本補充工具將造成一定影響，主要包括發(fā)行成本上升、投資人準入門檻提高等。

1根據(jù)該債券的募集說明書，公司只有在確定償還資本補充債券本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息。天安財險最后一次公布償付能力相關(guān)數(shù)據(jù)是在2020年4月30日，其披露的截至2020年1季度末的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為191.74%和237.24%。2020年7月17日，原銀保監(jiān)會發(fā)布公告，對包括天安財險在內(nèi)的4家保險公司和2家信托公司實行接管。此后，天安財險未再披露償付能力相關(guān)信息。