來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　今年以來，盲飛美股始終被科技股主導(dǎo)的當(dāng)美樂觀情緒推動(dòng)，標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)在英偉達(dá)（NVDA）等人工智能相關(guān)股票的聯(lián)儲(chǔ)帶動(dòng)下持續(xù)走高，對(duì)美國(guó)政府停擺的進(jìn)入負(fù)面影響視而不見。

　　但在這股狂熱背后，模式市場(chǎng)對(duì)下一個(gè)重大宏觀事件——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）10月會(huì)議——的說什什更焦慮正不斷加劇。

　　這場(chǎng)定于美東時(shí)間10月28日至29日召開的盲飛會(huì)議，正值美聯(lián)儲(chǔ)需在缺乏完整政府?dāng)?shù)據(jù)的當(dāng)美情況下制定貨幣政策。這不僅給美聯(lián)儲(chǔ)帶來操作層面的聯(lián)儲(chǔ)難題，更引發(fā)理念層面的進(jìn)入疑問：當(dāng)央行“盲目飛行”時(shí)，該如何決策？模式

　　這種情況并非沒有先例。美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的說什什更政府停擺發(fā)生在2018年底至2019年初，持續(xù)35天，盲飛當(dāng)時(shí)政府?dāng)?shù)據(jù)同樣延遲發(fā)布，當(dāng)美迫使美聯(lián)儲(chǔ)采用私營(yíng)部門替代數(shù)據(jù)和市場(chǎng)指標(biāo)。聯(lián)儲(chǔ)

　　但此次風(fēng)險(xiǎn)可能更高：美國(guó)經(jīng)濟(jì)正放緩，財(cái)政政策陷入混亂，貨幣政策已處于緊縮狀態(tài)。若決策失誤或釋放錯(cuò)誤信號(hào)，可能擾亂市場(chǎng)、不必要地收緊金融環(huán)境，或?qū)е峦浽俣燃铀佟?/p>

　　當(dāng)前圍繞本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的猜測(cè)，幾乎都聚焦于其是否會(huì)將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)參與者將此視為基準(zhǔn)情景，但美聯(lián)儲(chǔ)的措辭與語氣才是關(guān)鍵。

　　若美聯(lián)儲(chǔ)降息卻繼續(xù)保持鷹派言論，市場(chǎng)可能出現(xiàn)拋售。股市雖會(huì)先因降息上漲，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)威脅的擔(dān)憂，將推高實(shí)際收益率與美元匯率，使成長(zhǎng)股陷入困境。而依賴實(shí)際收益率下降的黃金，在此情況下會(huì)下跌，高貝塔系數(shù)股票的保證金頭寸也將被迅速平倉。

　　反之，若降息25個(gè)基點(diǎn)并伴隨鴿派言論，市場(chǎng)可能將其視為寬松周期才剛剛開始。若美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)下行風(fēng)險(xiǎn)——包括勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟或全球經(jīng)濟(jì)走弱——股市將大幅沖高，美元下跌，黃金突破上行，市場(chǎng)對(duì)股票與加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將飆升。

　　這正是“軟著陸+流動(dòng)性寬松”情景，也是市場(chǎng)多頭押注的方向。

　　美聯(lián)儲(chǔ)還有可能采取更激進(jìn)的行動(dòng)——降息50個(gè)基點(diǎn)。但只有在私營(yíng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)惡化速度超預(yù)期，或金融市場(chǎng)陷入困境時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)實(shí)施這一舉措。

　　如此大規(guī)模的干預(yù)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)面臨迫在眉睫的衰退風(fēng)險(xiǎn)或信貸扭曲。若伴隨鴿派言論，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、加密貨幣、黃金）幾乎會(huì)全面上漲，市場(chǎng)將陷入狂熱。但這種大膽舉動(dòng)也可能引發(fā)恐慌——投資者會(huì)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)知曉公眾未知的危機(jī)，初始上漲后或出現(xiàn)防御性再平衡，尤其是當(dāng)投資者開始深挖系統(tǒng)性弱點(diǎn)跡象時(shí)。

　　此外，還有一種未被充分討論的結(jié)果：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，但發(fā)布鴿派指引。這是典型的“觀望”策略，尤其適用于政府停擺導(dǎo)致過多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲、無法支撐立即行動(dòng)的情況。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上可能會(huì)表示：“我們目前不降息，但若形勢(shì)惡化，已做好降息準(zhǔn)備?！边@種立場(chǎng)能否被股市接受，取決于指引的可信度；但若市場(chǎng)將暫停解讀為擔(dān)憂或猶豫，波動(dòng)性將大幅上升。

　　最后是市場(chǎng)的“末日情景”：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變并釋放鷹派信號(hào)。若通脹數(shù)據(jù)雖延遲，但在美聯(lián)儲(chǔ)的替代追蹤指標(biāo)中仍處于高位，或薪資增長(zhǎng)與住房通脹降溫速度不足，這種信號(hào)就具有合理性。

　　若鮑威爾提及“通脹持續(xù)”“過早寬松”或“金融環(huán)境過松”等表述，市場(chǎng)將解讀為“短期內(nèi)不會(huì)降息”。屆時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)可能暴跌，美元上漲，黃金走弱，高杠桿交易將陷入極度困境。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的言論比以往任何時(shí)候都更重要。由于官方失業(yè)率、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與薪資數(shù)據(jù)可能缺失，鮑威爾可能更依賴供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）調(diào)查、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、基于市場(chǎng)的通脹預(yù)期等“軟指標(biāo)”。但問題在于，這些替代指標(biāo)往往波動(dòng)性大且具有滯后性。風(fēng)險(xiǎn)就在于：若鮑威爾的表態(tài)相對(duì)于最終公布的數(shù)據(jù)過于謹(jǐn)慎，或超出投資者預(yù)期的激進(jìn)，市場(chǎng)反應(yīng)可能極為劇烈。

　　政治與政策的博弈

　　除政策本身的必要性外，政治因素也在加劇市場(chǎng)狂熱。政府停擺持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的摩擦就越大。聯(lián)邦雇員薪資延遲發(fā)放、合同延期、建筑項(xiàng)目停滯——這些次級(jí)影響將逐漸體現(xiàn)在企業(yè)盈利、消費(fèi)者數(shù)據(jù)與市場(chǎng)情緒中。

　　在當(dāng)前高度緊張的局勢(shì)下，即便美聯(lián)儲(chǔ)降息，也可能不足以緩解擔(dān)憂。投資者需積極為所有可能性做好準(zhǔn)備，而非僅關(guān)注預(yù)期情景。這意味著要密切跟蹤實(shí)際收益率、波動(dòng)率指數(shù)與外匯頭寸。

　　在非對(duì)稱環(huán)境中，黃金仍是最佳對(duì)沖工具之一，尤其當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)過度調(diào)整或無法掌控市場(chǎng)敘事時(shí)。股票投資則需精挑細(xì)選，避免追漲指數(shù)，應(yīng)關(guān)注擁有定價(jià)權(quán)、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健且對(duì)利率敏感度低的企業(yè)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的工作從不簡(jiǎn)單，而當(dāng)它必須在缺乏完整“儀表盤工具”的情況下，引導(dǎo)全球最大經(jīng)濟(jì)體時(shí)，難度更是呈指數(shù)級(jí)上升。市場(chǎng)期待經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)是支撐還是打破這一預(yù)期，關(guān)鍵在于其“所言”，而非“所行”。

　　本文作者為倫敦扎耶資本市場(chǎng)公司（Zaye Capital Markets）首席投資官納伊姆·阿斯拉姆（Naeem Aslam）

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