“周四買貨基，薅羊毛周末躺賺收益”。貨幣灰色這個曾被部分投資者視為“理財技巧”的基金監(jiān)管操作，實則是套路機構利用資金在途時間差實施的“四進三出”灰色套利游戲，如今隨著監(jiān)管新規(guī)出臺而走向終結。被堵

　　第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)獲悉，新規(guī)監(jiān)管近期發(fā)出的斬斷增強最新一期機構監(jiān)管情況通報，從申購、財路贖回、薅羊毛宣傳三大維度，貨幣灰色對資金在途套利、基金監(jiān)管流動性錯配等行業(yè)亂象，套路尤其是被堵“貨幣基金增強”套利模式進行精準打擊。

　　新規(guī)明確提出，新規(guī)申購資金必須在確認日當天完成劃轉(zhuǎn)，斬斷增強徹底封殺了利用T+2時間差進行“貨幣基金增強”的操作空間；同時規(guī)范贖回環(huán)節(jié)，嚴禁過度追求到賬效率和渠道差異化到賬；宣傳端禁止使用“實時到賬”等誤導宣傳等。

　　據(jù)悉，新規(guī)已從11月24日起實施，不合規(guī)產(chǎn)品需在6個月內(nèi)完成整改。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著14萬億元場外貨幣基金市場迎來全面規(guī)范，這場圍繞資金交收效率與公平的新規(guī)從源頭上強化投資者資金安全保護，推動機構回歸“受人之托、代人理財”的本源。

　　告別“灰色增強”

　　最新機構監(jiān)管情況通報要求，基金管理人、基金銷售機構加大技術系統(tǒng)建設投入，切實提高基金申購資金交收效率，縮短申購資金在途時間。其中，最受關注的突破，在于對場外貨幣市場基金申購資金交收環(huán)節(jié)的精細化管控。

　　文件明確劃定了兩大關鍵時間節(jié)點，如基金管理人需在基金份額確認日10：00前，將確認數(shù)據(jù)和資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至基金銷售機構；銷售機構則需在當日16：00前，將確認成功的申購資金在扣除手續(xù)費后劃轉(zhuǎn)至基金注冊登記賬戶，后續(xù)由注冊登記機構及時劃轉(zhuǎn)至基金財產(chǎn)托管賬戶。

　　“這一規(guī)定從制度層面徹底消除了‘貨幣基金增強’的套利空間?！比A北某基金公司代銷部門人士向第一財經(jīng)透露，以往部分銷售渠道利用資金在途時間差，通過沉淀資金、延遲劃付等方式，為部分投資者提供“超常規(guī)”收益，形成所謂的“增強”效應。

　　所謂的貨幣基金增強模式如何展開？據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，是指客戶資金在享受貨幣基金收益的基礎上，由合作機構（主要是三方基金銷售機構）再補貼部分收益，使得客戶整體收益高于貨幣基金。此類“增強”方案常見于銀行、理財子、保險資管等機構客戶。

　　“此類套利的基礎，在于利用申購資金交收的時間差?！蹦炽y行系公募產(chǎn)品部負責人向第一財經(jīng)拆解了其套利邏輯，通?；鸸驹赥+1日確認份額并開始計算收益，但資金實際劃轉(zhuǎn)至基金托管賬戶的時間為T+2日。

　　“利用這一機制，部分機構衍生出‘四進三出’的套利操作?！痹撠撠熑诉M一步解釋，投資者在周四申購，因T+2日恰逢周末非工作日，銷售機構實際需至下周一才將申購資金劃付至基金公司賬戶。

　　“這就相當于投資者周五、周六、周日這三天，明明錢還沒真正到基金賬戶，卻已經(jīng)開始拿貨基收益了。而代銷機構則因資金在賬上沉淀數(shù)日，亦可獲得相應活期存款利息，他們就把這筆利息部分甚至全額補貼進去作為‘增強收益’?！痹摦a(chǎn)品部負責人說，這樣一來，投資者會額外多獲取3天收益，反復操作可形成可觀套利空間，并攤薄原持有人的實際收益。

　　“有些代銷機構之前可能會利用這種漏洞，刻意引導大額資金在周四去申購?！鼻笆龃N業(yè)務負責人說，新規(guī)通過“當日劃付”要求，使“增強”策略賴以生存的“時間差”消失，避免了原持有人收益被攤薄。

　　事實上，行業(yè)早已對這類套利有所警覺。據(jù)第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)多方核實，多家基金公司已通過主動限購提前設防。如華北某小型公募，名下貨幣基金每逢周四即大額限購，次日恢復；某銀行系公募亦將周四單日申購額度收緊至5萬元，周五放寬至50萬元。

　　“這些限購措施主要是防止大資金周末套利攤薄持有人收益，一般不影響個人投資者。”有相關操作的基金公司人士對第一財經(jīng)說，部分代銷機構甚至將機構資金分拆為多個小額申購，因此基金公司會將限購額度設定在數(shù)萬元水平，“這是業(yè)內(nèi)比較常規(guī)的做法”。

　　類似機制在假期前同樣存在?！懊糠旯?jié)假日，常有貨幣基金暫停或限額申購，就是避免節(jié)前大量申購資金涌入，來不及劃入基金托管賬戶進行投資配置，導致原持有人的收益被攤薄?！币晃恢写笮凸既耸勘硎?，大部分貨幣基金會在節(jié)假日前的第2個工作日暫停申購，或者限制大額資金的申購。

　　狙擊“內(nèi)卷式”競爭

　　此次新規(guī)并非僅聚焦申購端，更從贖回端效率、宣傳營銷規(guī)范、實施落地等多維度構建管控體系，全方位防范市場風險。

　　在贖回資金劃付方面，通報內(nèi)容對劃付效率與安全性亦提出明確要求，強調(diào)基金管理人強化基金產(chǎn)品流動性風險管控，根據(jù)產(chǎn)品投資運作特點、基礎市場流動性、組合資產(chǎn)變現(xiàn)能力等情況，需“審慎確定基金贖回資金交收時間”，不得過度追求贖回資金到賬效率。

　　針對此前行業(yè)存在的渠道差異化對待問題，通報內(nèi)容特別強調(diào)“公平對待所有投資者”，明確同一基金產(chǎn)品不得因銷售渠道差異設置不同的贖回資金到賬時間。除貨幣基金、同業(yè)存單基金外，其他類型基金的贖回資金劃轉(zhuǎn)至銷售機構賬戶的時間，不得早于贖回申請確認日的次一交易日，以避免不合理資產(chǎn)變現(xiàn)對基金運作造成干擾。

　　宣傳營銷端的“去內(nèi)卷化”同樣是新規(guī)重點。通報內(nèi)容重申，基金管理人與銷售機構需堅守資金交收安全底線，杜絕“重營銷、輕風控”傾向，嚴禁以“實時到賬”“極速贖回”等不實表述誤導投資者。除貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷售等監(jiān)管明確允許的情形外，各類宣傳材料不得使用相關敏感詞匯，以遏制“內(nèi)卷式”競爭，維護市場秩序。

　　第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)了解到，為提升客戶體驗，很多銷售機構支持快速贖回貨幣基金的業(yè)務，即提出贖回申請的當天，資金就能到賬，常見于“快速贖回”或“即時到賬”的宣傳中。

　　“過去互聯(lián)網(wǎng)渠道為爭奪流量，常通過墊資實現(xiàn)‘T+0極速贖回’，看似提升了用戶體驗，實則累積了巨大流動性錯配風險?！鄙钲谀彻既耸空f，新規(guī)通過規(guī)范交收時序和公平性，大幅壓縮了銷售機構在贖回環(huán)節(jié)的操作空間，為行業(yè)流動性管理劃定了安全邊界。

　　根據(jù)安排，新規(guī)自11月24日起實施。對于現(xiàn)有產(chǎn)品中銷售結算資金交收時間不符合要求的，相關機構需在6個月內(nèi)完成調(diào)整，并做好投資者解釋工作。證監(jiān)會及其派出機構將持續(xù)跟蹤監(jiān)管要求落實情況，適時開展專項檢查，對損害投資者權益、擾亂市場秩序的行為依法從嚴處理。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此次新規(guī)的嚴格管控，與貨幣基金的行業(yè)地位密切相關。作為現(xiàn)金管理類普惠金融產(chǎn)品，貨幣基金以安全性高、流動性好、投資成本低等特點，成為公募基金體系的重要組成部分，服務于廣大居民的日常理財需求。與此同時，部分貨幣市場基金產(chǎn)品規(guī)模較大、持有人數(shù)量較多，有必要實施更為審慎的監(jiān)管要求。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年三季度末，場外貨幣市場基金共有350只（僅計算初始基金，不同份額合并計算），合計總規(guī)模已突破14萬億元。新規(guī)的落地預計將對相關機構的業(yè)務模式與盈利結構帶來深遠影響。

　　今年以來，政策層面已多次釋放對貨幣基金加強規(guī)范引導的信號。9月，證監(jiān)會就在《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》中明確，貨幣市場基金的銷售服務費率上限由0.25%調(diào)降至0.15%/年，相關措施同樣涉及規(guī)模達數(shù)萬億元的產(chǎn)品體系。