來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　在持續(xù)三年的印鈔機(jī)“抽水”之后，美聯(lián)儲(chǔ)的美聯(lián)政策風(fēng)向正在發(fā)生巨變，但值得警惕的儲(chǔ)現(xiàn)是，這似乎并非重回量化寬松的驚天即老路……

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年初將再次開始擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，這有助于緩解投資者對(duì)這個(gè)全球最重要經(jīng)濟(jì)體巨大借貸需求的逆轉(zhuǎn)擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員于周四正式結(jié)束了為期三年的重啟量化緊縮計(jì)劃，主席鮑威爾承認(rèn)，印鈔機(jī)央行可能很快會(huì)再次成為美國(guó)國(guó)債的美聯(lián)主要買家。鮑威爾表示：“在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，儲(chǔ)現(xiàn)你會(huì)希望……儲(chǔ)備金開始逐步增長(zhǎng)，驚天即以跟上銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的逆轉(zhuǎn)規(guī)模?！泵缆?lián)儲(chǔ)觀察家們認(rèn)為，重啟這個(gè)時(shí)點(diǎn)最快可能在明年初就會(huì)到來(lái)。印鈔機(jī)

　　Evercore ISI的美聯(lián)Marco Casiraghi表示：“我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年第一季度開始購(gòu)買足夠的儲(chǔ)現(xiàn)國(guó)債以再次擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表——最有可能是在1月，最晚不超過(guò)3月?！?/p>

　　Casiraghi補(bǔ)充說(shuō)，他預(yù)計(jì)每月將凈購(gòu)買350億美元的國(guó)債，這將使美聯(lián)儲(chǔ)6.6萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表每月擴(kuò)大約200億美元，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將繼續(xù)減持其抵押貸款支持證券的存量。這些購(gòu)買行動(dòng)將有助于安撫那些開始擔(dān)憂美國(guó)償債能力的投資者。更多的債券買家應(yīng)會(huì)推低收益率，從而降低債務(wù)成本。

　　隨著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束量化緊縮，以及基金經(jīng)理對(duì)預(yù)算赤字可能改善的跡象作出反應(yīng)，市場(chǎng)焦慮情緒已有所緩解。盡管在充分就業(yè)的情況下，赤字平均占美國(guó)GDP的6%左右。

　　美國(guó)銀行美國(guó)利率策略主管Mark Cabana表示，市場(chǎng)現(xiàn)在“對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂減輕了，由于強(qiáng)勁的關(guān)稅收入，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快開始購(gòu)買（政府債務(wù)）的預(yù)期，對(duì)赤字惡化的擔(dān)憂已經(jīng)降溫?！?/p>

　　自夏季以來(lái)，10年期美國(guó)國(guó)債的大幅上漲已將其收益率（全球借貸成本的基準(zhǔn)）從1月份4.8%的峰值壓低至4.1%下方。推動(dòng)這輪上漲的一個(gè)關(guān)鍵因素是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期日益增強(qiáng)，但政府債券收益率與利率互換之間的利差——一個(gè)衡量投資者對(duì)債務(wù)發(fā)行擔(dān)憂的指標(biāo)——也已縮小。

　　10年期美債相對(duì)于同期限利率互換的額外收益率已從4月份的峰值大致減半，至約0.16個(gè)百分點(diǎn)?！翱雌饋?lái)最壞的擔(dān)憂被證明是錯(cuò)誤的，而對(duì)（主權(quán)債務(wù)）供應(yīng)永久增加的擔(dān)憂可能有些夸大了，”花旗利率策略師Ed Acton說(shuō)。

　　債券收益率和互換利率通常走勢(shì)緊密，因?yàn)閮烧叨挤从沉碎L(zhǎng)期的利率預(yù)期，但在英國(guó)和美國(guó)等國(guó)家，今年以來(lái)，由于投資者要求為購(gòu)買創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的主權(quán)債務(wù)提供額外補(bǔ)償，收益率已遠(yuǎn)高于互換利率。

　　借貸緊張局勢(shì)的緩解也體現(xiàn)在政府債券收益率曲線的所謂“趨平”上，因?yàn)橥顿Y者要求為更長(zhǎng)期限貸款的“額外補(bǔ)償”已經(jīng)下降。30年期美債目前相對(duì)于2年期國(guó)債僅提供1個(gè)百分點(diǎn)的額外收益率，低于9月份的1.3個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　美國(guó)、英國(guó)和日本決策者縮短政府債券發(fā)行期限的舉措，也幫助緩解了對(duì)長(zhǎng)期政府債務(wù)過(guò)剩的擔(dān)憂。在英國(guó)，10年期國(guó)債收益率與互換利率之間的差距已從4月份近0.4個(gè)百分點(diǎn)的峰值降至約0.25個(gè)百分點(diǎn)，這得益于近幾周國(guó)債的強(qiáng)勁反彈。

　　美聯(lián)儲(chǔ)決定停止量化緊縮，是因?yàn)橛雄E象表明其從金融體系中抽走流動(dòng)性的努力正在短期融資市場(chǎng)引發(fā)壓力。分析人士稱，美聯(lián)儲(chǔ)重返購(gòu)債市場(chǎng)反映了美國(guó)銀行希望持有更多準(zhǔn)備金的愿望，但這并不代表回歸量化寬松，即美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行為緩解金融和經(jīng)濟(jì)緊張局勢(shì)而購(gòu)買數(shù)萬(wàn)億美元政府債務(wù)的政策。

　　量化寬松是一種更為激進(jìn)的向金融體系注入流動(dòng)性的方式，旨在應(yīng)對(duì)嚴(yán)重壓力時(shí)期。Casiraghi說(shuō)：“其目的是在系統(tǒng)中保留足夠的準(zhǔn)備金，以確保貨幣政策的順利實(shí)施。這與美聯(lián)儲(chǔ)官員所稱的‘充足準(zhǔn)備金框架’相符，但不是量化寬松?！?/p>

　　在充足準(zhǔn)備金制度下，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將以與名義GDP（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和）大致相同的速度擴(kuò)張。Casiraghi補(bǔ)充道：“在量化寬松政策中，準(zhǔn)備金與名義GDP的比率會(huì)大幅躍升?！?/p>

　　據(jù)市場(chǎng)參與者稱，量化緊縮的結(jié)束有助于重新點(diǎn)燃對(duì)沖基金中一個(gè)流行的押注，即押注美國(guó)國(guó)債收益率與互換利率趨同。

　　今年早些時(shí)候，投資者紛紛涌入所謂的“互換利差”交易，押注監(jiān)管改革將通過(guò)降低銀行持有國(guó)債的成本來(lái)提振對(duì)國(guó)債的需求。但隨著特朗普的“解放日”宣言后，美債收益率上升，該交易徹底失敗，迫使投資者痛苦地平倉(cāng)，加劇了更廣泛的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　TD Securities的美國(guó)利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化緊縮的前景在最近幾周“為該交易帶來(lái)了更多資金流”。

　　但鑒于美國(guó)政府債務(wù)與GDP之比有望在本十年晚些時(shí)候超過(guò)意大利，且包括英國(guó)和法國(guó)在內(nèi)的大型經(jīng)濟(jì)體持續(xù)存在擔(dān)憂，投資者表示，這些積極的動(dòng)向可能只是對(duì)債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂的暫時(shí)緩解。

　　富達(dá)國(guó)際的基金經(jīng)理Mike Riddell表示：“更宏觀的畫面是，美國(guó)的財(cái)政赤字在可預(yù)見的未來(lái)仍將難看到極點(diǎn)。也許不像幾個(gè)月前擔(dān)心的那么糟糕，但仍然大到不可持續(xù)?！?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。