（圖片系AI生成）

10月16日晚間，康華康華生物（300841.SZ）發(fā)布2025年三季報。生物財報顯示，前季公司業(yè)績下滑態(tài)勢進一步加劇，度凈單業(yè)賭壓前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.4 億元，利潤力凸同比下降20.78%；歸母凈利潤1.89億元，腰斬同比大幅下滑53.41%。產品財報

在疫苗行業(yè)整體遇冷的績對背景下，康華生物核心產品收入下滑、康華產品結構單一的生物老問題持續(xù)發(fā)酵，疊加控制權變更后7.28億元的前季兩年業(yè)績對賭承諾，這家疫苗企業(yè)正面臨較大壓力。度凈單業(yè)賭壓

核心產品承壓

公開資料顯示，利潤力凸康華生物是腰斬一家從事生物制品的研發(fā)、生產和銷售的產品財報生物醫(yī)藥企業(yè)。

業(yè)績持續(xù)下行已成為康華生物近三年的常態(tài)。2022年至2024 年，公司凈利潤分別下降27.90%、14.86%和21.71%，2025年三季度降幅超過50%。

康華生物在三季報中指出，剔除上年重組六價諾如疫苗海外授權收入1.06億元后，年初至報告期末營業(yè)收入較上年同期下降11.96%，其中非免疫規(guī)劃疫苗銷售收入較上年同期下降11.97%，凈利潤較上年同期下降40.08%，扣除非經常性損益的凈利潤較上年同期下降43.12%。

此外，由于公司產品銷售回款及海外授權收入回款減少，導致經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比下降39.22%。

業(yè)績頹勢的背后，是核心產品承壓與行業(yè)周期下行的雙重沖擊。作為國內首個上市人二倍體細胞狂犬病疫苗的企業(yè)，康華生物長期依賴該單一產品支撐業(yè)績。康華生物目前僅有兩款上市產品，分別為凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）（即：人二倍體細胞狂犬病疫苗）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，產品結構并不豐富。其中，人二倍體細胞狂犬病疫苗銷售是公司的主要盈利來源，2024年占總營收比例超97%。

但這一核心產品正遭遇挑戰(zhàn)：2024年批簽發(fā)量同比斷崖式下跌43.83%，2025年上半年疫苗銷售收入再降23.79%。這背后是國內疫苗行業(yè)已經告別高利潤時代，整個行業(yè)都面臨著“需求斷層”的嚴峻挑戰(zhàn)，國內主要疫苗企業(yè)的業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑，康華生物難獨善其身。

更嚴峻的是，該領域競爭已進入白熱化階段?？等A生物已在今年中報中提示風險，目前已有3家企業(yè)正在開展臨床試驗，2家企業(yè)已提交上市申請，1家企業(yè)已取得生產許可并獲得批簽發(fā)，人二倍體細胞狂犬病疫苗廠商增加，可能會對公司產品的市場占有率和銷售價格造成不利影響。

行業(yè)性的需求斷層與同質化競爭，使得康華生物即便推動ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗復產，也難以快速填補核心產品的收入缺口。而公司前三季度研發(fā)費用同比下降10.18%至8300萬元，在競品加速迭代的背景下，研發(fā)投入的縮減進一步削弱了其破局能力。

控制權變更引對賭壓力

就在業(yè)績持續(xù)承壓之際，康華生物于今年7月完成了控制權變更。原實控人王振滔及其一致行動人奧康集團有限公司（以下簡稱“奧康集團”）、持股5%以上股東濟南康悅齊明投資合伙企業(yè)（有限合伙），以18.51億元總價將21.91%股份轉讓給由上海醫(yī)藥集團等國資背景方持股的上海萬可欣生物，并委托8.08%股份的表決權，使得后者以29.99%的表決權成為控股股東，公司轉為無實際控制人狀態(tài)。

此次控制權變更附帶的業(yè)績承諾，給康華生物帶來了短期難以承受的經營壓力。根據(jù)協(xié)議，奧康集團及王振滔承諾公司2025年至2026年扣非凈利潤合計不低于7.28億元，且研發(fā)費用合計不低于2.6億元。

從當前業(yè)績看，康華生物2025年前三季度扣非凈利潤僅約1.83億元，完成度25%，這意味著剩余14個月公司需至少賺取5.45億元，季度均值較目前水平翻倍，業(yè)內普遍認為完成難度極大。

面對業(yè)績對賭與產品單一的雙重困境，康華生物已明確“短期穩(wěn)存量、中期靠新品、長期謀并購”的破局路徑。在研發(fā)管線上，公司現(xiàn)有6款在研疫苗，涵蓋諾如病毒、帶狀皰疹mRNA、結核mRNA等多個領域，但目前僅重組六價諾如病毒疫苗于2024年底進入臨床試驗階段，短期內難以貢獻收入。

為此，公司表示正密切關注生物醫(yī)藥領域，采取產品代理、投資、并購等方式豐富產品管線，積極探索新的業(yè)務增長點。

（文｜公司觀察，作者｜楊歡）

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