盡管美聯(lián)儲做出了降息決定，遭遇走但對弈不會停止。罕見何方

　　從強制要求美聯(lián)儲降息，大考到突然解雇美聯(lián)儲理事會成員，美聯(lián)再到公然將親信配置到美聯(lián)儲決策層，儲獨美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲的立性權(quán)力博弈正在不斷升級。盡管美聯(lián)儲日前做出了降息25基點的遭遇走決定，但雙方對弈不會就此停止。罕見何方這場關(guān)乎政治力量與經(jīng)濟規(guī)律、大考行政干預(yù)與市場工具、美聯(lián)憲法權(quán)限與制度邊界之間的儲獨激烈較量，不僅是立性共和黨與民主黨利益對抗與互相否定的又一次公開表演，更可能徹底動搖美聯(lián)儲獨立性根基，遭遇走同時改變現(xiàn)代貨幣政策體系走向。罕見何方

　　獨立性是大考美聯(lián)儲的底色

　　獨立性既是美聯(lián)儲的深厚底色，也是美聯(lián)儲頑強守衛(wèi)的一面神圣大旗。1907年，美國商業(yè)國民銀行以及紐約第三大信托銀行尼克博克斯信托拉響破產(chǎn)警報，隨后發(fā)生擠兌風(fēng)潮，且可能傳染到其他銀行以及信托機構(gòu)，整個金融系統(tǒng)都將遭受沖擊?？只胖拢Ωy行在美國財政部的支持下聯(lián)合多家金融機構(gòu)出資救市，阻斷了危機傳染鏈。經(jīng)此一役，美國政府看到了市場力量的強大，也更擔(dān)心私人經(jīng)濟會干預(yù)和控制國家金融調(diào)控大權(quán)，美聯(lián)儲因此誕生。

　　看得出，美聯(lián)儲是為維護國家宏觀政策運行獨立而產(chǎn)生。1913年《聯(lián)邦儲備法》落地。該法規(guī)定，中央銀行聯(lián)邦儲備體系由聯(lián)邦儲備系統(tǒng)理事會、聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）、地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行、成員銀行、聯(lián)邦顧問委員會五個部分組成，其中聯(lián)邦儲備系統(tǒng)理事會、FOMC、地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行是三個最重要的實體。作為貨幣政策的最高決策機構(gòu)，理事會成員由7名執(zhí)行委員（理事）和12名聯(lián)邦儲備銀行行長共同組成，而FOMC由理事會7名執(zhí)行委員、5名地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行行長組成，為聯(lián)邦系統(tǒng)理事會的日常決策代行機構(gòu)，12名委員中有7位執(zhí)行理事有決策投票權(quán)，其他5位列席公開市場會議，參加討論的同時也會對FOMC的決策產(chǎn)生一定影響。另外，地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行采取董事會制，董事會成員由行長和8名董事組成。

　　很難說美聯(lián)儲是一個純政府機構(gòu)，但它也不是一家私人組織。一方面美聯(lián)儲7名執(zhí)行（常任）理事都要經(jīng)過總統(tǒng)提名與國會確認(rèn)后才能有效，地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行行長成為FOMC成員也須獲得美聯(lián)儲理事會的批準(zhǔn)；美聯(lián)儲承擔(dān)著創(chuàng)造貨幣、貨幣政策制定以及金融監(jiān)管職能，地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行也履行著中央銀行的公共職能，以此觀之，美聯(lián)儲顯然具備了公共機構(gòu)的性質(zhì)。另一方面，從財產(chǎn)所有權(quán)來看，美聯(lián)儲的資產(chǎn)主要由3000多家會員銀行集體入股所成，后者是私人所有的金融機構(gòu)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)使美聯(lián)儲具備了非公有化和獨立的屬性。

　　首先，無論是美聯(lián)儲還是地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行，都不是營利機構(gòu)，也不接受國會撥款，美聯(lián)儲收入主要來源于持有證券的利息收入；其次，美聯(lián)儲7名執(zhí)行理事任期長達14年，遠超總統(tǒng)的4年任期，由此增加了總統(tǒng)任期內(nèi)控制理事會的難度；再次，1977年《美聯(lián)儲改革法案》明確規(guī)定，美聯(lián)儲僅對國會負責(zé)，不受總統(tǒng)指揮，且任命理事需征得國會認(rèn)可，總統(tǒng)罷免理事也須經(jīng)過參議院這一關(guān)。

　　美聯(lián)儲獨立性并非僅僅是紙面規(guī)定，而是在經(jīng)過了數(shù)次危機和試錯的殘酷洗禮后逐步確立起來的。二戰(zhàn)時期，美國政府發(fā)行了巨額國債，財政部要求美聯(lián)儲“釘住”國債收益率降低利率，美聯(lián)儲被迫服從，結(jié)果戰(zhàn)后大通脹流行，倒逼美聯(lián)儲與財政部談判，繼而產(chǎn)生了1951年《財政部-美聯(lián)儲協(xié)議》。美聯(lián)儲依規(guī)擺脫了財政部的控制，且不再承擔(dān)維持國債利率穩(wěn)定的義務(wù)，美聯(lián)儲獨立性的實踐基石由此鑄定。

　　尼克松執(zhí)政后期，美國失業(yè)率加速上行，美聯(lián)儲在白宮壓力下推出寬松貨幣政策，結(jié)果不僅就業(yè)市場沒有改觀，反而在能源價格上漲驅(qū)動下通脹急劇惡化；隨后，卡特政府任命保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席，沃爾克頂住壓力將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高至兩位數(shù)以上，雖然此舉引發(fā)了經(jīng)濟衰退，卻成功阻止了惡性通脹，沃爾克因此贏得了“通脹斗士”的聲譽，美聯(lián)儲在獲得巨大公信力的同時，獨立性大大得到提升。

　　特朗普三部曲

　　迄今為止，16位美聯(lián)儲主席的主政之旅，沒有哪一位像鮑威爾那樣承受了超乎尋常的權(quán)力之壓。特朗普在第一任期就對鮑威爾“加息過快、降息不足”的行為公開指責(zé)，再次走進白宮，特朗普更是沒有停止過對鮑威爾的譴責(zé)、嘲諷與貶損，甚至不止一次地發(fā)出要解雇鮑威爾的威脅。

　　客觀評價，在與鮑威爾的推拿大戲中，特朗普算不上贏家。鮑威爾個人行為檢點、公共決策并無失當(dāng)，特朗普無正當(dāng)理由提出解雇，《聯(lián)邦儲備法》也為鮑威爾穿上了護身符。即便鮑威爾選擇降息，也絕對不是投特朗普所好，而是確實覺得美國就業(yè)市場存在收縮風(fēng)險。

　　未能馴服鮑威爾之后，特朗普很快從美聯(lián)儲其他關(guān)鍵成員身上撕開缺口。

　　這道缺口是2022年出任美聯(lián)儲執(zhí)行理事、2038年任期屆滿的庫克。聯(lián)邦住房金融署調(diào)查得知，庫克2021年按揭購買了兩處房產(chǎn)，均以 “第一住所”申報，從而重復(fù)獲得了優(yōu)惠貸款；同年又按揭購買了另一套房產(chǎn)，申報為“第二居所”，同樣拿到了優(yōu)惠的貸款首付。基于此，特朗普盟友、聯(lián)邦住房金融署署長比爾·普爾特向司法部遞交刑事轉(zhuǎn)介信，指控庫克可能涉嫌抵押貸款欺詐與虛假陳述的刑事犯罪。特朗普則通過社交媒體宣布“立即解除”庫克的理事職務(wù)。

　　美聯(lián)儲歷史上從未出現(xiàn)過總統(tǒng)罷免理事的行為，對此庫克表示不服。從時間上看，庫克名下三套房產(chǎn)及購買行為均發(fā)生在其進入美聯(lián)儲之前，且此類任職前未經(jīng)司法認(rèn)定的行為從未有納入先例，而且《聯(lián)邦儲備法》明確規(guī)定，總統(tǒng)僅可在理事存在“瀆職或重大過失”等“正當(dāng)理由”時予以罷免，特朗普的罷免行為既存在不當(dāng)，也有法律依據(jù)不足的嫌疑，對此，地方法官就庫克提出的訴訟做出了初步裁定，庫克可繼續(xù)留任，同時上訴法院也駁回了特朗普解職庫克的請求。特朗普肯定會不依不饒，接下來案件可能提交到最高法院。鑒于最高法院在過去多次裁決中支持總統(tǒng)對行政機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層的罷免權(quán)，庫克最終能否留任充滿懸念。

　　同時，特朗普提名白宮經(jīng)濟顧問米蘭出任美聯(lián)儲理事，獲得了參議院批準(zhǔn)，以接替本將于明年1月任職屆滿但卻在今夏主動提出辭職的美聯(lián)儲執(zhí)行理事庫格勒之職。加上自己欽點的美聯(lián)儲執(zhí)行理事沃勒與鮑曼，特朗普便可操控美聯(lián)儲常任理事七人中的三人，且鮑威爾即將于明年5月任期屆滿，美聯(lián)儲核心權(quán)力架構(gòu)大概率發(fā)生重大改變。

　　外界注意到，特朗普很可能還會針對地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行人事改選，導(dǎo)演第三場大戲。12家地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行行長即將于明年第一季度重新選任，其中新任行長依規(guī)進入美聯(lián)儲理事會，部分將來可能出任執(zhí)行理事，雖然新任行長由地區(qū)聯(lián)儲董事會投票產(chǎn)生，但更需得到美聯(lián)儲理事會批準(zhǔn)尤其是7人執(zhí)行理事投票認(rèn)可。在已經(jīng)控制了執(zhí)行理事多數(shù)派的前提下，特朗普自然不會放過可以挑選地區(qū)聯(lián)儲儲備銀行新掌門的大好時機。

　　負面影響多維而深遠

　　區(qū)別于FOMC只有7位執(zhí)行理事才有投票權(quán)，美聯(lián)儲理事會中19位理事均具有投票資格，也是采取多數(shù)原則，如果特朗普在贏得7位執(zhí)行理事多數(shù)席位的同時，還能夠通過操控地區(qū)聯(lián)邦銀行行長人選并將其絕大部分納入陣營，便既可以決定聯(lián)邦基金利率（FFR）的調(diào)整大權(quán)，也可左右存款準(zhǔn)備金利率（IORB）的設(shè)定大權(quán)。德意志銀行的報告指出，這將是美聯(lián)儲在獨立性“防火墻”被破除后面臨的最嚴(yán)峻考驗之一。

　　美聯(lián)儲手中有FFR、IORB和ONRRP（隔夜逆回購利率）三大直接影響利率的核心工具，其中FFR和ONRRP由FOMC投票決定，IORB的調(diào)整由理事會多數(shù)票決而成。對于特朗普來說，能夠通過FOMC直接壓低FFR從而推行寬松貨幣政策當(dāng)然最好，但如果FOMC投票出現(xiàn)意外，他還可以推動理事會單方面投票降低IORB從而實現(xiàn)寬松政策目標(biāo)，雖然FOMC能夠通過調(diào)整ONRRP構(gòu)成對沖，但這種利率工具的對抗勢必導(dǎo)致貨幣市場出現(xiàn)混亂，對FOMC傳統(tǒng)決策框架構(gòu)成沖擊。

　　歷史上，除了尼克松時期美聯(lián)儲因放棄獨立性導(dǎo)致惡性通脹的沉痛教訓(xùn)外，土耳其因總統(tǒng)埃爾多安也屢次干預(yù)央行利率決策造成通脹居高不下，歐洲經(jīng)濟政策研究中心的追蹤研究也發(fā)現(xiàn)，英國央行獨立性提升與通脹下降趨勢一致，且多數(shù)獨立央行在疫情后通脹飆升的情景中僅用兩到三年便控制了通脹。系列事實證明，央行獨立性是抑制通脹的基石。一旦美聯(lián)儲獨立性喪失，不僅其抵抗通脹的公信力將受到損害，對物價走勢前瞻性指引政策也會受到影響，兩方面的聯(lián)動，可能引發(fā)公眾對通脹預(yù)期恐慌的蔓延。

　　美聯(lián)儲掌控著美元鑄幣權(quán)，美聯(lián)儲獨立性也被視為美元信用的支撐。美元作為全球最主要的儲備貨幣，也是建立在市場對美聯(lián)儲信任的基礎(chǔ)之上。因此，除了美聯(lián)儲獨立性受損引致長期通脹風(fēng)險從而拉低美元價值外，各國更可能擔(dān)心美國為自身利益而濫用貨幣政策，尤其是為刺激經(jīng)濟而大幅降息從而令美元貶值，國際金融市場中本來較強力度的“去美元”趨勢可能加速，進而強化美元下行風(fēng)險，最終動搖美元在全球貨幣市場的主導(dǎo)地位。

　　對于特朗普來說，削弱美聯(lián)儲獨立性的重要目的之一，是通過降低美元利率以拉低美債收益率，最終削減政府融資成本與公共財政赤字。但貨幣政策配置資源的基礎(chǔ)地位會被顛覆，并淪為債務(wù)管理的工具，同時推動美債風(fēng)險敞口放大。一方面，短期美債收益率會因貨幣政策放松預(yù)期增強而下降，但長期國債收益率會因長期通脹上升的擔(dān)憂而上升，美債收益率曲線的關(guān)鍵部分將呈現(xiàn)出陡峭趨勢，這種情況下市場依然會擔(dān)憂美國政府的償債能力風(fēng)險，并提出更高的溢價，進而推高融資成本；另一方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評級最近發(fā)出警告，如果政治發(fā)展影響到美聯(lián)儲的獨立性，美國評級可能會進一步“面臨壓力”，果真如此，在美債可能遭遇新一輪巨大拋壓的同時，美國政府的違約風(fēng)險也會加劇上升。

　　最后要指出，無論是美聯(lián)儲還是與其緊密關(guān)聯(lián)的制度配置，歷來被視為許多國家的參照范本，全球超100家央行的“獨立性”程度在過去幾十年不斷提升，多家央行獲得了“不受政府意愿干預(yù)的決策自主權(quán)”“禁止向政府提供貸款”等權(quán)利。同樣，一旦美聯(lián)儲開啟獨立性的邊緣化窗口，也會為其他央行創(chuàng)造一個糟糕的榜樣。

　?。ㄗ髡呦抵袊袌鰧W(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）

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