“今年一季度央行持續(xù)收緊流動(dòng)性后，央行債市收益率出現(xiàn)回調(diào)。將恢在5月降準(zhǔn)降息后，復(fù)國(guó)10年期國(guó)債收益率不降反升，債買作說(shuō)明市場(chǎng)的賣操單邊下行預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從年內(nèi)低點(diǎn)上行20BP，何影市場(chǎng)制約已大幅減少，央行央行重啟國(guó)債買賣的將恢條件已具備?！北本┑貐^(qū)某私募基金固收研究總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?。?fù)國(guó)

　　這是債買作潘功勝所說(shuō)“債市整體運(yùn)行良好”的重要方面。周冠南對(duì)界面新聞?dòng)浾哌M(jìn)一步表示，賣操目前10年期國(guó)債收益率與政策利率仍有較大利差，何影10年期與1年期國(guó)債利差偏低，央行為央行買債提供了空間。將恢

　　同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，復(fù)國(guó)今年1月10年期國(guó)債收益率盤中低點(diǎn)不到1.6%，與政策利率利差不到10bp，而目前10年期國(guó)債收益率在1.8%附近，與政策利率利差在40bp左右。

　　界面記者采訪了解到，重啟國(guó)債買賣也是打造強(qiáng)大的中央銀行、建設(shè)強(qiáng)大中央銀行的需要?！敖衲陼和?guó)債買入疊加前期購(gòu)買的短期國(guó)債到期，央行持倉(cāng)的國(guó)債大幅下降。而建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、打造強(qiáng)大的央行客觀上要求央行持倉(cāng)的國(guó)債有所增加且不少?！鼻笆鏊侥蓟鸸淌昭芯靠偙O(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，自今年1月起，中國(guó)央行持有的國(guó)債規(guī)模連續(xù)9個(gè)月下降，截至今年9月末持倉(cāng)余額為2.22萬(wàn)億，相比去年末下降約6600億元?！坝捎谇捌谫I入一年以內(nèi)的短期國(guó)債陸續(xù)到期，央行持倉(cāng)國(guó)債規(guī)模持續(xù)縮量，對(duì)基礎(chǔ)貨幣也形成回籠。”華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)同花順ifind、央行數(shù)據(jù)制圖

　　國(guó)債買賣既是中央銀行提供流動(dòng)性的方式，也是中央銀行供給基礎(chǔ)貨幣的方式。據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，目前日本銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行持有的本國(guó)國(guó)債余額占其總資產(chǎn)的比重在60%-80%之間。而中國(guó)央行9月末該占比為5.4%，遠(yuǎn)低于前述央行。

　　股市走牛背景下有助于穩(wěn)定債市

　　潘功勝在此次論壇上介紹，實(shí)踐中人民銀行根據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放需要，兼顧債券市場(chǎng)供求和收益率曲線形態(tài)變化等情況，靈活開展國(guó)債買賣雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)和金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　從去年的實(shí)踐看，中國(guó)央行國(guó)債買賣的方式為“買短賣長(zhǎng)”（買入短期限國(guó)債并賣出長(zhǎng)期限國(guó)債）。其原因在于，當(dāng)時(shí)長(zhǎng)債收益率下降過(guò)快，“買短賣長(zhǎng)”的操作有助于穩(wěn)定長(zhǎng)債收益率、壓低短債收益率，進(jìn)而維持向上傾斜的收益率曲線。

　　當(dāng)前市場(chǎng)也高度關(guān)注央行此次重啟國(guó)債買賣的方式。一般而言，其方式有三種：買短賣長(zhǎng)、買入短期國(guó)債和買入長(zhǎng)期國(guó)債，方式不同，則市場(chǎng)影響也不同。考慮到當(dāng)前長(zhǎng)債收益率水平已不低，延續(xù)去年“買短賣長(zhǎng)”模式的概率并不大，不過(guò)具體操作方式仍有待觀察。

　　長(zhǎng)江證券的一份研報(bào)稱，如果央行直接購(gòu)買短期國(guó)債，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響或能夠通過(guò)大行緩釋。而從穩(wěn)定表內(nèi)國(guó)債持有規(guī)模、減輕后續(xù)操作壓力視角來(lái)看，央行可能逐步拉長(zhǎng)買入國(guó)債的期限。

　　在潘功勝宣布國(guó)債買賣重啟的消息后，10月27日傍晚各期限國(guó)債收益率出現(xiàn)3BP左右的下行，顯示市場(chǎng)將其解讀為重大利好?！芭c價(jià)格型貨幣政策工具相比，央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債屬于數(shù)量型工具，對(duì)于市場(chǎng)的觸動(dòng)更大，并且可以壓低利率債利率，也有廣義降息的作用?！边h(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　不過(guò)市場(chǎng)也有不同看法?！把胄兄貑①I債，可能階段性緩和市場(chǎng)緊張情緒，推動(dòng)曲線陡峭化，但并不能從根本上決定利率趨勢(shì)，因?yàn)楸据喞收{(diào)整和貨幣政策關(guān)系不大?！鼻笆鏊侥蓟鸸淌昭芯靠偙O(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　長(zhǎng)江證券的前述研報(bào)也表示，央行重啟國(guó)債買賣將從增加市場(chǎng)需求、流動(dòng)性釋放、改善市場(chǎng)預(yù)期等維度對(duì)債市形成利好。不過(guò)從政策視角出發(fā)，監(jiān)管或有維穩(wěn)債市表現(xiàn)、防止出現(xiàn)收益率單邊下行的考慮?？傮w來(lái)講，預(yù)計(jì)國(guó)債買賣重啟后對(duì)債市影響相對(duì)中性。

　　值得注意的是，隨著三季度以來(lái)股市持續(xù)走強(qiáng)，債市相關(guān)產(chǎn)品贖回壓力加大，已在部分時(shí)段引發(fā)“債券產(chǎn)品贖回→債市下跌→更多債券產(chǎn)品贖回→債市進(jìn)一步下跌”的負(fù)反饋循環(huán)。在當(dāng)前上證指數(shù)即將突破4000點(diǎn)的背景下，央行重啟國(guó)債買賣有助于穩(wěn)定債券市場(chǎng)。

　　“10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從年初低點(diǎn)上行20多個(gè)BP，長(zhǎng)債利率過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)明顯緩釋，反而需要關(guān)注利率上行對(duì)實(shí)體融資的負(fù)面影響以及可能引發(fā)的債市‘負(fù)反饋’風(fēng)險(xiǎn)。”前述私募基金固收研究總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　今年以來(lái)，央行多次表示要從宏觀審慎的角度看待債券市場(chǎng)運(yùn)行。央行在《2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，人民銀行將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)（國(guó)債買賣）操作。

　　潘功勝在此次論壇上表示，在宏觀審慎管理政策體系方面，人民銀行從多個(gè)維度進(jìn)行了探索推進(jìn)。其中之一為，探索開展金融市場(chǎng)宏觀審慎管理，動(dòng)態(tài)觀察、評(píng)估債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，阻斷或弱化風(fēng)險(xiǎn)的積累。

　　“我們正在考慮的一個(gè)問(wèn)題是，綜合平衡維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和防范金融市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)，探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排?！迸斯俦硎?。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私猓?dāng)前流動(dòng)性傳導(dǎo)形成了央行—一級(jí)交易商（主要是大中型銀行）—非一級(jí)交易商的中小銀行—非銀四層機(jī)制，其中非銀機(jī)構(gòu)處于流動(dòng)性傳導(dǎo)末端，資金拆借成本高、難度大，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)。在此背景下，“建立向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排”有助于降低非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借難度和成本，進(jìn)而穩(wěn)定金融市場(chǎng)。