肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

　　在美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子正式落地，鮑威以及點(diǎn)陣圖顯示年底還有兩次降息的美股背景下，充裕的牛市流動(dòng)性正日漸成為美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)的決定性因素，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美股牛市可期并情緒高漲。預(yù)期

　　但當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月23日，潑冷美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)美國(guó)股市股指偏高的鮑威言論，為這種預(yù)期潑了一盆冷水。美股在鮑威爾表態(tài)后，牛市美國(guó)主要股指隨即全線下挫。預(yù)期截至9月25日收盤(pán)，潑冷標(biāo)普500、鮑威納斯達(dá)克和道瓊斯工業(yè)指數(shù)連續(xù)三個(gè)交易日下跌，美股三大股指平均跌去了79個(gè)基點(diǎn)，牛市美股牛市預(yù)期遭受重創(chuàng)。預(yù)期

　　從全球資本流動(dòng)的潑冷視角出發(fā)，或許可以理解當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的難處以及鮑威爾的用意。因?yàn)槿绻坏┙酉聛?lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期得到強(qiáng)化，那么美元指數(shù)下跌將不可避免。在多米諾骨牌影響效應(yīng)下，全球資本向美國(guó)本土回流的動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步減弱，也由此帶來(lái)投資的下降和經(jīng)濟(jì)的衰退，疊加美國(guó)政府關(guān)稅政策的影響，那么自然利率的尋找過(guò)程將會(huì)更加復(fù)雜，甚至變成難以觸碰的空中樓閣。

　　所以引導(dǎo)預(yù)期，或許是鮑威爾此番言論背后的深意。畢竟在美國(guó)的債務(wù)危機(jī)之下，美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)配合白宮降息已經(jīng)成為市場(chǎng)普遍共識(shí)。尤其是令美國(guó)政府舉債上限名存實(shí)亡的“大而美法案”，其影響效應(yīng)將逐漸在2026財(cái)年兌現(xiàn)，美元資產(chǎn)的價(jià)值錨定效應(yīng)日漸喪失。在這種背景下，如果美元持續(xù)降息，那么全球投資者拋售美元資產(chǎn)或?qū)⒊蔀楸茈U(xiǎn)本能下的占優(yōu)策略。雖然距離離任只有8個(gè)月，但這顯然不是鮑威爾愿意看到的結(jié)局。由此，在力所能及的范圍內(nèi)影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)降息預(yù)期幅度和頻次的判斷，避免市場(chǎng)形成一致性的單邊預(yù)期，大概率是鮑威爾的初衷。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)或許也是想向市場(chǎng)釋放一個(gè)信號(hào)，那就是此次降息雖然是“情非得已”，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)妥協(xié)。畢竟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有滯后性，所以關(guān)稅推高通脹的出現(xiàn)都只是時(shí)間問(wèn)題。如果遏制通脹的果實(shí)因?yàn)殛P(guān)稅而功虧一簣，那么美聯(lián)儲(chǔ)將如何向民眾解釋“堅(jiān)定致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)”？現(xiàn)有證據(jù)表明，全球供應(yīng)鏈破壞和重組后，對(duì)商品價(jià)格的影響將在6個(gè)月左右的時(shí)間逐漸兌現(xiàn)。作為將控制通脹視為核心目標(biāo)之一的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，預(yù)防美國(guó)通脹反彈的任務(wù)依然艱巨且復(fù)雜，滿足白宮的需求與堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策正在成為一個(gè)似乎難以達(dá)成的目標(biāo)。

　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界，研究政治與商業(yè)周期的文獻(xiàn)五花八門(mén)。受美國(guó)選民政治的規(guī)則博弈，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是現(xiàn)任總統(tǒng)能否實(shí)現(xiàn)連任成功的關(guān)鍵。即使這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是表面的繁華，但如果時(shí)機(jī)合適，也是斬獲票倉(cāng)的重要助力。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)債務(wù)占GDP的比重已超過(guò)123%，遠(yuǎn)超國(guó)際貨幣基金組織（IMF）90%的警戒線。

　　這或許可以解釋?zhuān)瑸槭裁醋阅瓿跻詠?lái)，美元指數(shù)持續(xù)下行、美債收益率波動(dòng)幅度加大和黃金價(jià)格不斷走高。在脆弱的財(cái)政體系下，美國(guó)政府不斷通過(guò)“提高債務(wù)上限+強(qiáng)化短債發(fā)行解決‘近渴’”方式續(xù)命，這使得自2020年以來(lái)，海外債券市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的敏感度直線上升。因此，如何通過(guò)貨幣政策的調(diào)整，避免市場(chǎng)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能走向衰退的預(yù)期，也需要美聯(lián)儲(chǔ)通盤(pán)考慮。

　　對(duì)于在苦苦追尋最優(yōu)中性利率的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，用小幅度的“利率剎車(chē)”來(lái)觀察市場(chǎng)的反應(yīng)，其實(shí)也不失為一個(gè)明智選擇。因?yàn)樵诟呃虱h(huán)境下受到抑制的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)，已經(jīng)為市場(chǎng)調(diào)整埋下了伏筆。美聯(lián)儲(chǔ)同樣需要在“適應(yīng)增長(zhǎng)”和“遏制通脹”之間求得平衡，縱然美國(guó)政府的關(guān)稅政策增加了這種平衡的難度。

　　整體來(lái)看，為了平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，接下來(lái)美國(guó)聯(lián)邦基金利率（銀行間的隔夜拆借利率）走低已經(jīng)是大概率事件。但如何避免市場(chǎng)形成單邊的一致性預(yù)期，并且避免這種預(yù)期被頻繁定價(jià)，這或許是擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前的最大挑戰(zhàn)。