伴隨經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷，央行已發(fā)也合當(dāng)前企業(yè)融資渠道已從過去更多依賴于銀行貸款，社會(huì)生結(jié)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合運(yùn)用債券、融資股票等更豐富的構(gòu)性市場(chǎng)化融資方式。

　　11月13日，變遷中國(guó)人民銀行發(fā)布《2025年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，貸款2025年前十個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.9萬億元，增速比上年同期多3.83萬億元。略低理其中，央行已發(fā)也合對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的社會(huì)生結(jié)人民幣貸款增加14.52萬億元，同比少增1.16萬億元；企業(yè)債券凈融資1.82萬億元，融資同比多1361億元；政府債券凈融資11.95萬億元，構(gòu)性同比多3.72萬億元。變遷

　　可以看出，貸款在今年以來的增速社會(huì)融資規(guī)模增量中，除貸款外的其他融資方式已經(jīng)占比超過一半，政府債券凈融資占比已經(jīng)接近四成。今年以來，國(guó)債、地方債和特殊再融資債券等政府債券發(fā)行進(jìn)度較快、企業(yè)債券發(fā)行熱度較高，在對(duì)社融增長(zhǎng)形成重要支撐的同時(shí)，也對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、保民生、促發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

　　中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴記者，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)正在逐漸發(fā)生變化，單一的貸款指標(biāo)，已很難完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌。特別是近兩年，地方專項(xiàng)債置換融資平臺(tái)貸款、中小銀行改革化險(xiǎn)與中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的趨勢(shì)疊加，進(jìn)一步階段性下拉了貸款增長(zhǎng)。因此，應(yīng)更多關(guān)注社融、貨幣供應(yīng)量這些金融總量指標(biāo)，注重中長(zhǎng)期趨勢(shì)變化。

　　央行還在《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中指出，與銀行貸款相比，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量等總量指標(biāo)更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。

　　對(duì)于貸款增速的放緩，央行在《報(bào)告》中也有所回應(yīng)?？偟目?，當(dāng)前我國(guó)人民幣貸款余額已達(dá)270萬億元，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)437萬億元，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的同時(shí)，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化。

　　M2同比增速保持在8%以上

　　10月末，廣義貨幣（M2）余額335.13萬億元，同比增長(zhǎng)8.2%。狹義貨幣（M1）余額112萬億元，同比增長(zhǎng)6.2%，較去年9月低點(diǎn)（-3.3%）回升9.5個(gè)百分點(diǎn)，較今年年內(nèi)低點(diǎn)（2月份0.1%）回升6.1個(gè)百分點(diǎn)。10月末，M1-M2剪刀差為-2%，較去年9月收窄8.1個(gè)百分點(diǎn)，表明更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，10月末M2同比增速為8.2%，較上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是上年同期一攬子增量政策發(fā)力，M2基數(shù)有所抬高，這會(huì)壓低今年10月末M2同比增速。整體上看，當(dāng)前M2增速仍然明顯高于名義GDP增速，也高于今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)之和（7.0%左右），顯示貨幣政策保持支持性立場(chǎng)，在適度寬松方向持續(xù)發(fā)力。

　　王青還稱，10月末M1同比增速為6.2%，較9月末回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于較快增長(zhǎng)狀態(tài)。這背后是上年同期的低基數(shù)效應(yīng)有所減弱，2024年9月末M1增速為-3.3%，2024年10月末為-2.3%。近期M1增速偏高，除上年同期基數(shù)偏低、隱債置換過程中城投平臺(tái)企業(yè)活期存款增加等原因外，還與《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》施行有關(guān)。

　　王青介紹，2025年6月起，我國(guó)實(shí)施修訂后的《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，重點(diǎn)包括加快大型企業(yè)對(duì)中小企業(yè)應(yīng)收賬款的支付。2025年6月開始，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增速持續(xù)大幅下行，由5月的9.0%降至9月的5.7%，這會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)活期存款增加，是近期M1同比增速加快的一個(gè)直接原因。總體上看，M1增速走高，特別是中小企業(yè)活期存款增加，顯示為市場(chǎng)主體紓困解難取得積極進(jìn)展，也有助于提升市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)活躍度。

　　今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，10月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，升至擴(kuò)張區(qū)間。10月中秋、國(guó)慶8天超長(zhǎng)假期對(duì)服務(wù)消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)明顯，與居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂相關(guān)行業(yè)等均位于60%及以上的高景氣區(qū)間。

　　主要物價(jià)指標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)回升跡象。10月，CPI同比由降轉(zhuǎn)漲至0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高；PPI同比下降2.1%，降幅連續(xù)3個(gè)月收窄。

　　有權(quán)威人士告訴記者，短期看，外部形勢(shì)更加復(fù)雜多變，給企業(yè)投資帶來不確定性，“兩新”等促消費(fèi)政策邊際效應(yīng)減弱，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)環(huán)比有所下降。但前期各項(xiàng)宏觀政策還會(huì)持續(xù)顯效，有效鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭，在前三季度GDP增長(zhǎng)5.2%的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的。

　　他進(jìn)一步指出，近年來，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模和廣義貨幣M2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)融資成本持續(xù)處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經(jīng)濟(jì)增速，從量、價(jià)兩個(gè)維度觀察，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策立場(chǎng)都是支持性的，為促進(jìn)物價(jià)合理回升營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　在其看來，根據(jù)理論和國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策通常存在一定的時(shí)滯，去年中國(guó)人民銀行先后實(shí)施了四輪力度比較大的貨幣政策調(diào)整，今年5月又推出了一攬子貨幣政策措施，這些政策的效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)出來，政策積極效應(yīng)也會(huì)不斷累積。

　　他還強(qiáng)調(diào)，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負(fù)面效果也需要關(guān)注。比如，資金空轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加大等。未來要繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節(jié)奏，保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)支持力度。

　　對(duì)公、居民中長(zhǎng)貸仍有待改善

　　央行數(shù)據(jù)還顯示，前十個(gè)月，人民幣貸款增加14.97萬億元，較去年同期減少1.55萬億元。但從利率水平看，貸款利率已經(jīng)在低位運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間，表明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度較高。

　　分部門看，對(duì)公貸款繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，居民貸款整體偏弱，票據(jù)融資形成主要支撐，信貸結(jié)構(gòu)仍待改善。

　　10月企（事）業(yè)單位貸款增加3500億元，同比增加2200億元。其中，企業(yè)短期貸款減少1900億元，同比持平；企業(yè)中長(zhǎng)貸增加300億元，同比減少1400億元；票據(jù)融資增加5006億元，同比大幅多增3312億元。

　　溫彬向記者解讀，對(duì)公中長(zhǎng)貸相對(duì)偏弱，后續(xù)存在較大提振空間。在房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)施工景氣度仍相對(duì)較弱下，中長(zhǎng)期限項(xiàng)目類貸款需求尚未有效提振。但9月以來，5000億元新型政策工具額度加快投放，同時(shí)支持了一批符合條件的重要行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域民間投資項(xiàng)目，會(huì)對(duì)后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生拉動(dòng)作用。伴隨項(xiàng)目資本金到位，相關(guān)項(xiàng)目配套融資需求空間將逐步打開，企業(yè)中長(zhǎng)貸景氣度有望邊際改善。

　　10月住戶貸款減少3604億元，同比多減5204億元。其中，居民短貸減少2866億元，同比多減3356億元；居民中長(zhǎng)貸減少700億元，同比多減1800億元，居民端信用整體仍待穩(wěn)固。

　　從居民短貸看，9月個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策開始實(shí)施，但成效仍待顯現(xiàn)；疊加前期的消費(fèi)貸“以價(jià)補(bǔ)量”行為不可持續(xù)，以及現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長(zhǎng)周期變量仍待改善，影響居民的擴(kuò)表意愿和能力。居民端信貸需求修復(fù)仍有賴于穩(wěn)就業(yè)、保民生、促消費(fèi)等政策長(zhǎng)期發(fā)力。

　　從居民中長(zhǎng)貸看，近期北上深等一線城市相繼調(diào)整住房限購(gòu)政策，“銀十”效應(yīng)下房地產(chǎn)銷售環(huán)比微增，但市場(chǎng)表現(xiàn)延續(xù)分化。其中，得益于國(guó)慶假期期間核心城市改善型住房需求集中釋放，新房?jī)r(jià)格上漲，而二手房市場(chǎng)仍受需求不足影響，居民中長(zhǎng)貸仍待改善。

　　展望后續(xù)，溫彬指出，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)形成更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式”，大力提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需成為未來政策的發(fā)力重心，有望從增加民生保障支出、穩(wěn)定居民就業(yè)和提高收入水平，以及優(yōu)化服務(wù)消費(fèi)供給、加大直達(dá)消費(fèi)者的普惠政策力度、改善消費(fèi)環(huán)境等多維度入手，將惠民生和促消費(fèi)緊密結(jié)合，逐步破解制約居民消費(fèi)的核心掣肘及供需因素，進(jìn)而穩(wěn)定居民端信用，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

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