轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

????■蘇向杲

????近日，并購(gòu)多家A股公司披露并購(gòu)重組進(jìn)展，重組資邏市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)升溫。新生Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，態(tài)驅(qū)截至11月10日，股投今年已有146家A股公司首次披露并購(gòu)重組計(jì)劃，輯進(jìn)同比增長(zhǎng)約48%，并購(gòu)反映并購(gòu)市場(chǎng)活躍度顯著提升。重組資邏

????與往年相比，新生今年以來(lái)的態(tài)驅(qū)并購(gòu)重組呈現(xiàn)新特征：產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成為主流，市場(chǎng)對(duì)“硬科技”領(lǐng)域未盈利資產(chǎn)包容度提升，股投支付工具與業(yè)績(jī)承諾也更趨靈活。輯進(jìn)這表明，并購(gòu)并購(gòu)重組正回歸資源配置本源，重組資邏成為企業(yè)培育新質(zhì)生產(chǎn)力、新生實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵路徑。

????在此背景下，各類投資者的認(rèn)知框架與決策邏輯也需從以下三方面升級(jí)。

????其一，投資模式從“賭重組”轉(zhuǎn)向“研產(chǎn)業(yè)”。

????以往，部分投資者押注“殼價(jià)值”或重組概念，博弈短期股價(jià)，忽視企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。此類行為不僅風(fēng)險(xiǎn)高，也易滋生內(nèi)幕交易，扭曲市場(chǎng)定價(jià)。

????新生態(tài)下，并購(gòu)重組更多由產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動(dòng)。企業(yè)為補(bǔ)齊技術(shù)短板、貫通供應(yīng)鏈或拓展新市場(chǎng)，將并購(gòu)深度嵌入競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。投資者的研究重心應(yīng)從“哪家公司可能被重組”轉(zhuǎn)向“哪些行業(yè)將迎來(lái)整合”“哪家公司布局更具前瞻性”。

????以新興產(chǎn)業(yè)為例，其技術(shù)迭代快、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，單一企業(yè)難以覆蓋所有環(huán)節(jié)。并購(gòu)整合上下游資源、形成協(xié)同效應(yīng)，已成為頭部企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。投資者需深入理解技術(shù)路線與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，才能判斷并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值。投資決策的基礎(chǔ)是對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的把握，并購(gòu)事件僅是驗(yàn)證與催化劑。

????其二，關(guān)注企業(yè)縱向整合后的生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)力。

????傳統(tǒng)并購(gòu)多圍繞橫向整合，旨在兼并對(duì)手、擴(kuò)大份額，追求規(guī)模效應(yīng)。投資者通常關(guān)注并購(gòu)后的營(yíng)收、利潤(rùn)與市占率變化。這些指標(biāo)雖重要，但在跨界競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)融合加劇的背景下，單一業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)已難持續(xù)。

????新生態(tài)更強(qiáng)調(diào)“生態(tài)構(gòu)建”。企業(yè)不再僅追求體量擴(kuò)張，而是致力于打造以自身為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)：縱向并購(gòu)為掌控全鏈條價(jià)值；平臺(tái)化并購(gòu)意在拓展能力邊界；跨界并購(gòu)則可能催生新業(yè)態(tài)。企業(yè)價(jià)值不再僅取決于資產(chǎn)規(guī)模，更在于其在生態(tài)網(wǎng)絡(luò)中的連接與主導(dǎo)能力。

????因此，投資者的評(píng)估體系也需升級(jí)，應(yīng)更關(guān)注企業(yè)并購(gòu)是否強(qiáng)化“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”、提升對(duì)關(guān)鍵資源的控制力、占據(jù)更有利的“生態(tài)位”。這要求投資者具備更宏觀、動(dòng)態(tài)的投資視角。

????其三，估值邏輯從“財(cái)務(wù)指標(biāo)”轉(zhuǎn)向“協(xié)同價(jià)值”。

????上述變化將傳導(dǎo)至估值體系。傳統(tǒng)估值模型依賴歷史或預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)業(yè)務(wù)成熟、增長(zhǎng)穩(wěn)定的公司有效，但對(duì)通過并購(gòu)轉(zhuǎn)型或開辟新增長(zhǎng)曲線的企業(yè)，常出現(xiàn)“估值失靈”。

????新生態(tài)下，并購(gòu)核心在于創(chuàng)造“協(xié)同價(jià)值”，即獨(dú)力難以實(shí)現(xiàn)的增量，可能來(lái)自技術(shù)融合、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、客戶與數(shù)據(jù)共享等。這類價(jià)值在并購(gòu)前多為隱性，難以在報(bào)表中體現(xiàn)，也無(wú)法被傳統(tǒng)模型捕捉。投資者需更關(guān)注企業(yè)的整合能力、文化融合與業(yè)務(wù)耦合潛力。市場(chǎng)也應(yīng)更包容因戰(zhàn)略投入而短期承壓、但長(zhǎng)期協(xié)同價(jià)值巨大的案例。

????這一轉(zhuǎn)變使A股估值體系更立體、更前瞻，從而引導(dǎo)資本流向創(chuàng)新性強(qiáng)、有戰(zhàn)略雄心的企業(yè)，真正發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

????總之，A股并購(gòu)重組新生態(tài)的形成，既是注冊(cè)制改革深化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求爆發(fā)的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的必然趨勢(shì)。這一趨勢(shì)推動(dòng)投資者向“產(chǎn)業(yè)研究者”“生態(tài)觀察者”與“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”轉(zhuǎn)型。投資邏輯的全面升級(jí)，將共同塑造一個(gè)更成熟、理性的A股市場(chǎng)。

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