近日，小股北京產權交易所兩則看似平常的東再股權轉讓公告，悄然揭開了長城人壽股權結構深層變動的生退壽股一角。

　　中國二十二冶集團與中建二局第三建筑工程有限公司，意長月上這兩家陪伴長城人壽走過近二十載風雨的城人創(chuàng)始股東，不約而同地選擇在同一日掛牌轉讓各自持有的權轉3000萬股股份，轉讓底價均為3981.11萬元。漲超

　　這并非它們首次萌生去意，小股中建二局第三建筑工程曾于2021年掛牌轉讓所持3000萬股股份但無果。東再二十二冶集團也在2022年9月將所持長城人壽股權掛上北京產權交易所。生退壽股

　　“我公司對股東出讓股份事宜高度關注。意長月上”10月23日，城人長城人壽相關負責人向《華夏時報》記者表示，權轉兩家股東尋求掛牌退出的漲超原因主要是響應國家針對央企的“退金令”的要求，該退出行為屬于央企響應政策導向的小股規(guī)范化操作，與長城人壽經(jīng)營狀況無關，不會影響公司治理結構和我公司日常經(jīng)營的穩(wěn)定性。

　　兩創(chuàng)始股東擬退出

　　成立于2005年的長城人壽，初始股東中包含多家具有建筑業(yè)背景的國有企業(yè)。中國第二十二冶金建設公司（后由其控股股東二十二冶集團承繼股權）與中建二局第三建筑工程公司作為創(chuàng)始股東，各自認購了3000萬股，當時持股比例均為10%。

　　經(jīng)過近二十年的發(fā)展，隨著長城人壽多次增資擴股，注冊資本從3億元增至68.4億元，這些創(chuàng)始股東的持股比例已被逐步稀釋至0.4386%。對于主業(yè)與保險金融關聯(lián)甚微的建筑業(yè)央企而言，如此微小的持股比例，既難以產生戰(zhàn)略協(xié)同效應，也無法對公司治理施加有效影響，儼然成了“食之無味”的財務投資。

　　實際上，這兩家建筑行業(yè)背景的股東此前已表露過退出意向。中建二局第三建筑工程公司曾在2021年嘗試轉讓所持股份未果，中國二十二冶集團則自2022年9月起進行了長期的信息披露，披露起止日期為2023年12月18日到2026年4月30日，轉讓價格顯示為“面議”。此次以明確底價掛牌，顯示出股東退出意愿的進一步加強。

　　長城人壽相關負責人在接受本報記者采訪時表示：“目前，尋求退出的股東持股比例較小，不會影響我公司治理結構和我公司日常經(jīng)營的穩(wěn)定性。當前我公司治理結構運行良好，各項決策順暢并獲得有效落實，經(jīng)營管理工作穩(wěn)健有序推進。”

　　但在北京排排網(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆看來，在央企國企聚焦主業(yè)的政策導向下，這類股東退出對中小險企而言是一把雙刃劍。楊帆指出，在公司治理層面，它既可能打破原有僵局，引入更市場化的機制與活力，也可能因新股東訴求不同而引發(fā)短期動蕩。

　　在發(fā)展戰(zhàn)略上，楊帆認為，這會倒逼險企從粗放式增長轉向精細化、價值化發(fā)展，若新股東能帶來產業(yè)資源或技術賦能，將極大助力其突圍。因此，其最終影響高度取決于能否借此機會，引入真正“懂保險、有資源、愿長投”的戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權結構、公司治理和經(jīng)營戰(zhàn)略的全面優(yōu)化升級。

　　當然，這種股權變動在當前的保險行業(yè)并非孤例。在國有企業(yè)聚焦主業(yè)的政策導向下，多家保險公司的非金融主業(yè)股東都在考慮或已經(jīng)啟動股權退出程序，但成交者寥寥。

　　“掛牌多、成交少現(xiàn)象的根本原因在于買賣雙方的價格預期存在顯著差距。”楊帆向記者表示，加之監(jiān)管審批門檻高、周期長，以及當前宏觀環(huán)境下資本趨于謹慎。賣方多以凈資產為底線，而買方更看重未來的投資回報率，這種“預期差”導致交易難以達成。

　　楊帆指出，這并非全局性的流動性危機，而是一種“結構性流動性不足”。市場正在加速分化，經(jīng)營穩(wěn)健、戰(zhàn)略清晰的頭部險企股權依然是稀缺資源，而部分經(jīng)營困難的中小險企股權則確實面臨無人問津的困境，這是市場優(yōu)勝劣汰的正常過程。

　　與股權市場的平靜相比，長城人壽近期的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出積極態(tài)勢。2024年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.85億元，保險業(yè)務收入260.8億元，較上年同期分別增長37%和13.2%。特別值得關注的是，其當年實現(xiàn)凈利潤5.24億元，較前期數(shù)據(jù)有明顯改善。

　　這一積極趨勢在2025年上半年得以延續(xù)。上半年該公司實現(xiàn)保險業(yè)務收入154億元，凈利潤9238.9萬元。償付能力方面，其核心償付能力充足率為118.15%，綜合償付能力充足率為163.74%，均滿足監(jiān)管要求。

　　股權定價的市場邏輯

　　此次長城人壽股權轉讓引人關注的一點是定價的差異性。二十二冶集團與中建二局第三建筑工程公司設定的轉讓底價對應每股約1.33元。而在今年7月，該公司另一股東北京兆泰集團轉讓100萬股時，定價為每股0.8元。短期內出現(xiàn)的定價差異，反映了保險股權定價的復雜性。

　　對于北京兆泰集團退出的原因，長城人壽相關負責人表示，該股東屬于房地產企業(yè)，近年來因房地產行業(yè)持續(xù)調整對該公司經(jīng)營帶來巨大壓力，希望通過轉讓股權、處置資產等多種方式回收資金以支持公司經(jīng)營與發(fā)展。

　　“股權交易價格的形成受保險行業(yè)整體估值水平、交易性質、相關方基礎訴求等多方面因素影響，并不能全面客觀反映股東或市場對股權價值的認可度?！遍L城人壽相關負責人表示，掛牌公示出的價格主要是出于股東訴求和所持成本考量，不代表公司估值水平及凈資產情況。

　　楊帆告訴本報記者，保險公司股權定價的差異是市場化的正常體現(xiàn)，主要源于轉讓時點公司基本面、股東退出訴求的緊迫性以及估值模型選擇的不同。小比例保險股權的估值難點，核心在于其控制權、流動性和信息對稱性的缺失，導致其價值需要附加少數(shù)股權折價和流動性折價，且難以精確量化。

　　在楊帆看來，成交價格最核心的影響因素，是公司自身的盈利前景與買賣雙方的價格博弈，其中公司的基本面、行業(yè)政策前景以及買方與公司的戰(zhàn)略契合度，共同決定了買方的出價意愿和底線。

　　從行業(yè)角度看，保險公司小比例股權的估值確實面臨挑戰(zhàn)。缺乏控制權溢價、流動性較差，以及行業(yè)轉型期的發(fā)展不確定性，都使得這類股權的定價需要綜合考慮更多因素。

　　從更廣闊的視角看，保險公司的價值評估正在經(jīng)歷深刻變化。市場不再簡單關注規(guī)模擴張，而是更加注重業(yè)務質量、盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。這種轉變使得股權交易市場的參與各方都需要更加理性地評估標的價值，從而達成符合各方預期的交易。

　　當前保險股權交易市場呈現(xiàn)出供需關系的特殊平衡。一方面，部分產業(yè)資本基于戰(zhàn)略調整考慮，尋求退出保險領域；另一方面，潛在投資者對保險股權的選擇更加審慎，對投資標的的質量和協(xié)同效應提出更高要求。

　　這種市場環(huán)境使得保險股權交易，特別是小比例股權的交易，需要更長的撮合時間。在某業(yè)內人士看來，國資小股東的逐步退出，若能由具有金融背景，或能在健康、養(yǎng)老、科技等生態(tài)圈與保險主業(yè)形成互補的戰(zhàn)略投資者接盤，將有利于公司治理的穩(wěn)定和長期戰(zhàn)略的貫徹。但若長期無法覓得合適受讓方，股權過于分散且股東意圖不一，可能對未來資本補充和重大決策效率構成潛在威脅。

　　對于長城人壽而言，其股權結構顯示，前三大股東及其一致行動人合計持股超過50%，形成了相對穩(wěn)定的控股結構。其余股東持股較為分散，這為股權流轉提供了一定的空間，同時也對尋找合適的受讓方提出了要求。

　　長城人壽相關負責人表示，公司對股東訴求表示理解和支持，此次擬退出的兩家股東都是陪伴公司20年成長的創(chuàng)始股東，受限于國家對于央企的“退金令”要求，選擇退出，“我公司將積極配合股東的股權轉讓工作，提供相應的協(xié)助和支持，目前，僅有上述兩家央企因‘退金令’要求選擇退出，未收到其他股東因非金融主業(yè)申請的轉讓信息?！?/p>

　　從價值重估層面看，長城人壽需要向市場持續(xù)證明，其2024年的業(yè)績拐點不是周期性的波動，而是結構性改善的起點。這意味著該公司需要在保持保費收入穩(wěn)健增長的同時，進一步夯實利潤基礎，提升內含價值和新業(yè)務價值，并確保償付能力充足率穩(wěn)定在安全區(qū)間。只有當市場真正認可其持續(xù)盈利能力和成長性，其股權才能真正從“燙手山芋”變?yōu)椤跋沭G餑”。