數據來源：公司公告、除業(yè)界面新聞研究部

　　在國內市場，績下技還根據CINNO的滑漢數據， 漢朔科技在國內電子價簽市場占有率約為62%，朔科連續(xù)多年位列國內第一。有更憂

　　電子價簽行業(yè)目前仍處于快速發(fā)展階段。多隱全球范圍內，除業(yè)歐洲于1993年首次推出電子價簽?？兿录歼€目前，滑漢多個國家大量超市應用電子標簽，朔科全球市場滲透率達到15%左右，有更憂發(fā)展相對成熟的多隱法國滲透率達到30%以上，中國大陸為4%，除業(yè)仍然較低。績下技還

　　CINNO統(tǒng)計數據顯示，滑漢2017年—2023年全球電子價簽市場規(guī)模從28億元上升至169億元，復合增長率為34.9%，預計2028年全球電子價簽的市場規(guī)模將達到349億元，2024年至2028年復合增長率為13.2%。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　2025年上半年，全球零售數字化需求延續(xù)增長趨勢，以電子價簽解決方案為核心的數字化需求持續(xù)提升。據ePaperInsight產業(yè)數據統(tǒng)計，上半年全球電子價簽（ESL）模組出貨量2.48億片，同比增長56%。該增長包含來自于北美市場，特別是美國沃爾瑪的需求。

　　在此背景下，漢朔科技收入不升反降。上半年，公司收入為19.74億元，同比下降6.73%，其中第二季度單季同比下滑幅度更是達到13.1%。

　　漢朔科技在北美市場布局相對滯后是主要的原因。在公司招股書中列舉的15家核心客戶中，有10家來自歐洲，2家來自中國大陸，2家來自其他亞太地區(qū)，只有1家Hussmann來自北美。此輪電子價簽的增量市場主要來自北美市場，過于依賴歐洲市場的這一布局偏差直接導致公司錯失核心增長機遇，在行業(yè)紅利期 “踏空”。

　　在投資者交流活動中，漢朔科技提到，“部分大客戶訂單暫未在上半年釋放”?！伴L期從事電子價簽行業(yè)的經銷商張小光也告訴界面新聞記者，“北美客戶對中國企業(yè)下單會有些猶豫。”

　　財務指標全面惡化

　　除了營收之外，漢朔科技其他財務指標也暴露出問題。

　　漢朔科技2025年上半年毛利率為31.59%，同比下降5.66個百分點，主要是新增客戶市場競爭、電子價簽終端毛利率有所下降所致。

　　值得注意的是，2024年年報顯示，漢朔科技當年第一大客戶為Jeronimo Martins Polska S.A．，是波蘭最大食品零售商。該客戶未在招股書中出現(xiàn)，也就是公司所說的“新增客戶”，為了進入該新增客戶的供應鏈體系，公司可能在價格上做了妥協(xié)，導致盈利空間被進一步壓縮。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　與此同時，漢朔科技運營周轉天數也大幅拉長，截至6月末，公司應收賬款周轉天數為102.5天，而上年同期為54.23天，增長接近一倍。存貨周轉天數則從上年同期的95.94天拉長至2025年上半年的105.36天。

　　此外，漢朔科技合同負債也出現(xiàn)明顯下滑，截至6月末合同負債為1949.27萬元，上年同期為2606.37萬元。

　　對此，會計師王娟對界面新聞記者表示，“合同負債體現(xiàn)的是下游客戶預付款情況，合同負債下降一般預示著公司未來訂單下降或者下游客戶預付款比例下調，都是危險信號。”

　　目前，漢朔科技可通過SaaS的方式從云端為零售商提供電子價簽全域服務，SaaS模式一般為訂閱制模式，用戶需提前付款，從而形成合同負債，表明公司SaaS軟件服務的拓展并不順利，第二增長曲線未達預期。

　　在營收下滑同時，漢朔科技銷售費用和管理費用都有不同程度增長，分別增長7.31%和17.95%，反應公司在上市后費用管控能力減弱，

　　而關系公司未來產品競爭力的研發(fā)費用反而下降7.06%。在行業(yè)技術迭代加速的背景下，研發(fā)投入縮減可能導致漢朔科技技術優(yōu)勢被削弱，長期增長動力不足。

　　界面新聞記者還發(fā)現(xiàn)，漢朔科技上半年產生了-6243.49萬元的公允價值變動損益。歐元匯率從年初7.4左右升至年中8.5左右，升值約10%。為穩(wěn)匯率，公司進行遠期外匯合約鎖匯操作，因歐元持續(xù)升值，鎖匯僅鎖定匯率下跌風險，未鎖住升值風險，產生匯兌損益損失。

　　漢朔科技產品出口以歐洲為主，歐元匯率升值相當于變相提高產品售價，直接利好公司毛利率。若剔除這一匯率紅利，公司毛利率實際下滑幅度可能超過 10 個百分點，真實盈利狀況比表面數據更差。

　　漢朔科技的股價在上市后最高達到86.81元/股，當前股價跌至56.11元/股，雖然相較最高點跌掉超35%，但市值仍有237億元，對應市盈率（TTM）為43倍，結合目前業(yè)績增速看，并不算低估。

　　更值得警惕的是公司的股權結構。漢朔科技先后完成7輪融資，股權架構較為分散，機構股東較多，實控人侯世國穿透后持有公司的股份比例為19.65%，持股比例相對較低。2026年3月11日，漢朔科技將迎來首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份解禁，合計高達2.6億股，占公司總股本的61.49%。

　　未來，若漢朔科技無法解決當前核心問題，業(yè)績下滑與估值回調的風險或將進一步升級。