據(jù)悉，德創(chuàng)待解東江華鑫環(huán)保成立于2005年，環(huán)保環(huán)保主營(yíng)醫(yī)療和工業(yè)危險(xiǎn)廢物的關(guān)聯(lián)焚燒處置。該公司主要生產(chǎn)設(shè)備包括20t/d回轉(zhuǎn)窯一臺(tái)、交易40t/d回轉(zhuǎn)窯一臺(tái)、諸多70t/d回轉(zhuǎn)窯一臺(tái)，疑惑年處理工業(yè)危險(xiǎn)廢物量3萬(wàn)噸，寧波能源醫(yī)療廢物量9800噸，身涉業(yè)務(wù)覆蓋整個(gè)紹興地區(qū)，其中服務(wù)客戶近千家。德創(chuàng)待解東江

　　根據(jù)天健事務(wù)所的環(huán)保環(huán)保審計(jì)，2025年上半年華鑫環(huán)保陷入虧損，關(guān)聯(lián)2024年凈利潤(rùn)為15.85萬(wàn)元，交易2023年虧損達(dá)315萬(wàn)元，諸多2022年則盈利306萬(wàn)元。疑惑

　　其次，當(dāng)下的行業(yè)背景亦不樂(lè)觀。

　　界面新聞從公開(kāi)信息了解到，受浙江省危廢處置行業(yè)前幾年新批產(chǎn)能陸續(xù)建成投產(chǎn)影響，近幾年工業(yè)危廢處置單價(jià)大幅下降，處置單價(jià)從2022年的4559.9元/噸下降到2025年上半年的1752.54元/噸，而該業(yè)務(wù)是華鑫環(huán)保收入的重要支柱，每年處理量在1.6萬(wàn)噸左右，如今該業(yè)務(wù)收入大打折扣。盡管醫(yī)療廢物處理單價(jià)有所上升，仍難以抵消整體波動(dòng)。

　　此次并購(gòu)交易并未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾條款。

　　其三，資金壓力。

　　此番交易資金來(lái)源，德創(chuàng)環(huán)保表示會(huì)通過(guò)自有資金+銀行貸款解決。

　　不過(guò)界面新聞留意到，雖然德創(chuàng)環(huán)保半年報(bào)顯示貨幣資金2.46億元，但這2.46億元貨幣資金之中，有2.11億元“不屬于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”。與此同時(shí)，2025年下半年德創(chuàng)環(huán)保還有償債計(jì)劃，合計(jì)4491.57萬(wàn)元，德創(chuàng)環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.22%?？梢?jiàn)這筆交易對(duì)德創(chuàng)環(huán)保來(lái)說(shuō)，還是會(huì)有流動(dòng)性壓力的。

　　其四，交易或暗藏未知成本。

　　華鑫環(huán)保擁有2宗工業(yè)用地，位于濱海工業(yè)區(qū)海涂七三丘地塊和紹興縣海涂九O丘地段。土地使用面積合計(jì)50569平方米，土地使用權(quán)賬面價(jià)值765.55萬(wàn)元。

　　不過(guò)，華鑫環(huán)保位于紹興縣海涂九O丘地段的老廠區(qū)土地（面積12487平方米），由于土壤被污染，截至評(píng)估基準(zhǔn)日土地及地上建筑物均處于停止使用閑置狀態(tài)。公司計(jì)劃未來(lái)進(jìn)行土壤修復(fù)后再利用，但目前尚未完成土地詳調(diào)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，后續(xù)土壤修復(fù)費(fèi)用尚不能合理確定。

　　那么，這是否說(shuō)明，在6764萬(wàn)元拿下部分股權(quán)后，德創(chuàng)環(huán)保后續(xù)還有可能進(jìn)一步追加“修復(fù)土壤費(fèi)”？

　　對(duì)此，界面新聞多次致電德創(chuàng)環(huán)保的公開(kāi)電話，電話始終無(wú)人接聽(tīng)。

　　關(guān)于土壤修復(fù)問(wèn)題，界面新聞?dòng)浾邍L試聯(lián)系紹興市柯橋區(qū)生態(tài)環(huán)境相關(guān)部門(mén)，根據(jù)工作人員指引做進(jìn)一步詢問(wèn)，不過(guò)截至截稿暫未有回應(yīng)。

　　根據(jù)披露，德創(chuàng)環(huán)保表示，通過(guò)并購(gòu)可以快速切入垃圾焚燒市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有危廢處置業(yè)務(wù)的協(xié)同。從披露看，華鑫環(huán)?？商幹矛F(xiàn)有國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄46大類(lèi)中的23大類(lèi)、272小類(lèi)危險(xiǎn)廢物，不過(guò)相關(guān)許可證即將在2026年和2028年到期。

　　德創(chuàng)環(huán)保表示，華鑫環(huán)保此前已多次續(xù)證，到期換證均無(wú)實(shí)質(zhì)性障礙。但老廠區(qū)土壤被污染是否會(huì)影響今后續(xù)證，仍是未知數(shù)。

　　根據(jù)公告，上述這筆交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，原因是明崟資產(chǎn)曾向德創(chuàng)環(huán)保的控股股東借過(guò)錢(qián)，且借錢(qián)的目的指向華鑫環(huán)保股權(quán)。

　　2023年，明崟資產(chǎn)擬收購(gòu)華鑫環(huán)保40%股權(quán)，向德創(chuàng)環(huán)保的控股股東德能產(chǎn)業(yè)控股尋求支持。德能產(chǎn)業(yè)控股借出7587萬(wàn)元，利息年化4%，于2023年4月28日前支付，借款總期限為36個(gè)月，也即是2026年4月到期。

　　按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，明崟資產(chǎn)在此次交易中被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)法人。在德創(chuàng)環(huán)保董事會(huì)上關(guān)聯(lián)董事金猛、趙博回避了表決。9月12日的股東大會(huì)上，關(guān)聯(lián)股東德能產(chǎn)業(yè)控股、香港融智集團(tuán)有限公司、紹興德忻企業(yè)管理有限公司也回避了表決。

　　細(xì)看明崟資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)操作，頗有些耐人尋味的地方。

　　其一，賣(mài)資產(chǎn)為還債？

　　公開(kāi)資料顯示，明崟資產(chǎn)成立于2016年5月23日，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣，法定代表人黃愛(ài)香。明崟資產(chǎn)由三位自然人持有，黃愛(ài)香控股65.6%，魯君釵33.4%，武紅艷1%。

　　明崟資產(chǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)一欄里顯示為“資產(chǎn)管理”，但2024年及2025年上半年?duì)I業(yè)收入均為0，主要資產(chǎn)是華鑫環(huán)保40%股權(quán)，其所有者權(quán)益2024年為1449.83萬(wàn)元。德創(chuàng)環(huán)保對(duì)此也明確稱(chēng)，“（明崟資產(chǎn)）近年來(lái)無(wú)其他重要業(yè)務(wù)資產(chǎn)”。而截至目前，明崟資產(chǎn)尚欠德能產(chǎn)業(yè)控股本金及利息7272萬(wàn)元。

　　那么，隨著還錢(qián)期限臨近，明崟資產(chǎn)將標(biāo)的物賣(mài)給上市公司的目的，是否是為償還欠款？對(duì)此，德創(chuàng)環(huán)保不置可否，僅表示明崟資產(chǎn)股權(quán)交易所得是否用于歸還控股股東的欠款或進(jìn)行再投資由明崟資產(chǎn)自身決定。

　　其二，歷史交易價(jià)成謎。

　　根據(jù)披露，2023年明崟資產(chǎn)借款7587萬(wàn)元就是為了華鑫環(huán)保40%的股權(quán)，若照此測(cè)算，華鑫環(huán)保全部權(quán)益對(duì)應(yīng)約為1.9億元。

　　而此次6764萬(wàn)元的交易價(jià)，參考的是坤元資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)華鑫環(huán)保全部權(quán)益的估值：1.69億元。這是否說(shuō)明經(jīng)歷了2年，華鑫環(huán)保的估值是有所下降的？

　　界面新聞在查閱工商信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)明崟資產(chǎn)當(dāng)初獲取該筆股權(quán)的成本并未公開(kāi)，有關(guān)“價(jià)格”的信息顯示為“*號(hào)”，無(wú)從得知其真實(shí)的交易價(jià)。

　　其三，“良好關(guān)系”背后的網(wǎng)。

　　2023年時(shí)，明崟資產(chǎn)在標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)預(yù)期不高（華鑫環(huán)保2023年虧損）的背景下，從德能產(chǎn)業(yè)借款數(shù)千萬(wàn)元進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。德創(chuàng)環(huán)保曾在公告中提及，2023年，德能產(chǎn)業(yè)控股之所以借錢(qián)給明崟資產(chǎn)，考慮的因素包括股東信用情況、華鑫環(huán)保經(jīng)營(yíng)情況、控股子公司業(yè)務(wù)上的協(xié)作，以及“與明崟資產(chǎn)之間良好的關(guān)系”。那么，這層“良好關(guān)系”何在呢？

　　界面新聞在梳理明崟資產(chǎn)的資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，其備注的電話號(hào)碼，有六家公司共同使用。6家公司中有5家公司的法定代表人均為黃愛(ài)香，剩下一家公司：杭州展創(chuàng)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限公司）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州展創(chuàng)”），法定代表人為徐斌。進(jìn)一步看，杭州展創(chuàng)與明崟資產(chǎn)備注的郵箱地址，也是一樣的。

　　在德創(chuàng)環(huán)保的股東名單中，杭州展創(chuàng)赫然在列。截至2025年6月末，杭州展創(chuàng)持有德創(chuàng)環(huán)保785萬(wàn)股，占總股本比例為3.81%。

　　杭州展創(chuàng)是否就身處“良好關(guān)系”這張網(wǎng)中呢？

　　9月12日的股東大會(huì)上，德創(chuàng)環(huán)保提到需要回避表決的關(guān)聯(lián)股東有德能產(chǎn)業(yè)控股（持股42.66%）、香港融智集團(tuán)有限公司（持股12.27%）、紹興德忻企業(yè)管理有限公司（持股2.96%），卻并未提到這家杭州展創(chuàng)。相關(guān)情況，亦未有說(shuō)明。

　　另一方面，此次交易主體寧波甬德，系德創(chuàng)環(huán)?？毓?0%的子公司。交易中，德創(chuàng)環(huán)保只負(fù)擔(dān)交易金額6764萬(wàn)元中的60%，即4058.4萬(wàn)元，另外40%的交易金額折合2705.6萬(wàn)元，由寧波甬德少數(shù)股東寧波能源按股權(quán)比例支付。

　　界面新聞在梳理華鑫環(huán)保的股權(quán)歷史變動(dòng)記錄時(shí)發(fā)現(xiàn)，2023年7月，明崟資產(chǎn)是從一家叫寧波寧能匯宸創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧能匯宸”）手里受讓的浙江江聯(lián)環(huán)保投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江聯(lián)環(huán)?！保┎糠止蓹?quán)，華鑫環(huán)保當(dāng)時(shí)由江聯(lián)環(huán)保100%控制（江聯(lián)環(huán)2024年12月17日被注銷(xiāo)）。這與德能產(chǎn)業(yè)控股2023年4月28日前支付借款給明崟資產(chǎn)的時(shí)間吻合。

　　而根據(jù)天眼查的股東穿透信息，寧能匯宸背后也有寧波能源的身影，寧波能源持有其49.5%的股份。寧能匯宸則是在2021年4月入局。

　　寧波能源的關(guān)聯(lián)主體先于2021年持股，中途轉(zhuǎn)手賣(mài)出，再于2025年重新出資介入，其反復(fù)操作又扮演著怎樣的角色？

　　界面新聞還留意到一個(gè)小細(xì)節(jié)是，在明崟資產(chǎn)入股江聯(lián)環(huán)保的2023年，江聯(lián)環(huán)保的另一個(gè)股東系上市公司東江環(huán)保。追溯起來(lái)，東江環(huán)保是在更早的2016年入駐江聯(lián)環(huán)保的，當(dāng)時(shí)以7555.8萬(wàn)元受讓了60%的股權(quán)。自2016年6月，東江環(huán)保將華鑫環(huán)保納入合并范圍的。

　　追溯起來(lái)，東江環(huán)保2016年以7555.8萬(wàn)元受讓了江聯(lián)環(huán)保60%的股權(quán)。自2016年6月，東江環(huán)保將華鑫環(huán)保納入合并范圍。

　　根據(jù)東江環(huán)保2025年半年報(bào)中顯示，華鑫環(huán)保的賬面價(jià)值為2.16億元。而德創(chuàng)環(huán)保公告中，評(píng)估的華鑫環(huán)保賬面價(jià)值為1.62億元（基準(zhǔn)日2025年6月30日）。兩個(gè)數(shù)據(jù)之間存在差異。

　　對(duì)此，界面新聞致電了東江環(huán)保的公開(kāi)電話，公司人士核實(shí)后回應(yīng)稱(chēng)，半年報(bào)中的賬面價(jià)值為公司的合并口徑，涉及固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、以及商譽(yù)等項(xiàng)，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期攤銷(xiāo)調(diào)整，因此與其他評(píng)估值不完全可比。此外，2025年半年報(bào)中就華鑫環(huán)保還有一個(gè)可回收金額為2.32億元，此為年度評(píng)估師出具的數(shù)據(jù)，公司每年都會(huì)請(qǐng)?jiān)u估師出具評(píng)估報(bào)告。至于2025年半年報(bào)中賬面價(jià)值，較2024年年報(bào)的2.22億元要低一些，則是因?yàn)?025年半年報(bào)中扣除了今年的折舊攤銷(xiāo)數(shù)據(jù)。