全球市場股票回撤有多種催化劑。大空大跌

　　當各界都在期盼美股年末的頭出“圣誕反彈”之際，先等來的美股卻是“大空頭”，而空頭瞄準的全球就是當前狂熱的人工智能（AI）板塊，拖累美國三大股指一夜間回調超1%?？萍?/p>

　　“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）表示做空兩大頭號AI明星股英偉達和Palantir，股力這也導致大數據分析公司Palantir在財報大超預期的竭華背景下仍暴跌近9%，甲骨文CDS（信用違約互換）飆升。爾街伯里是大空大跌電影《大空頭》（The Big Short）的原型人物之一。成名之作就是頭出押注次貸崩盤（2005–2007年），他用CDS大量做空次級房貸債券。美股起初，全球他的科技投資人認為他瘋了，甚至要求贖回資金。股力但2007–2008年金融危機爆發(fā)后，竭華他的基金獲利超過7億美元，個人賺取約1億美元。

　　不過，各界對此將信將疑，因為根據2025年一季度的13F披露，伯里的Scion基金年初就建立了約90萬份英偉達的看跌期權，估值約9750萬美元。多篇報道指出，伯里看淡英偉達的估值，認為其受AI熱潮推高而被高估。然而，此后英偉達股價近乎翻倍。

　　多位華爾街投行的交易員和機構分析師對第一財經表示，拋售大多是情緒驅動的，是年底鎖定部分利潤的“好借口”。高盛提及，“回想一下，對沖基金和共同基金今年迄今都取得了可觀的回報，39%的大盤股共同基金跑贏了基準，而長期平均水平為37%”。不僅如此，日韓股市亦出現回調，科技板塊尤其如此，但這并不值得驚訝，10月納斯達克100指數漲了5%，日經225指數的漲幅則高達17%，韓國綜合股價指數漲20%，回調似乎并不反常。

　　全球科技股領跌

　　華爾街周二（4日）遭遇重挫，標普500收跌1.2%，納斯達克綜合指數下跌約2%。本周三，在隔夜美股AI科技股集體回調的帶動下，日韓股市與AI相關的科技股也集體遭到暴擊。

　　截至收盤，韓國綜合指數跌2.85%，盤中跌幅一度達5%。其中，三星電子公司的股價跌幅一度接近5%，而SK海力士公司的股價則最多下跌6%；日經225指數向下跌破50000點，收盤下跌2.33%。軟銀公司的股票一度暴跌10%，而測試設備商愛德萬測試（Advantest）公司的股價則一度下跌超8%。

　　據第一財經了解，高盛交易臺的信息顯示，全球市場股票回撤有多種催化劑，其中有幾個明顯的導火索——香港股市存在回調壓力，大空頭伯里做空AI領軍股英偉達和Palantir，尤其是在市場對財報抱有很大期望之際，甲骨文CDS飆升。

　　Palantir是當前最紅的AI軟件公司之一，公司主營大數據分析軟件平臺，在政府合同、國防領域中具有強勢地位，同時近年來加速進軍商業(yè)市場。當前的靜態(tài)市盈率高達近1000倍，但由于盈利增速預計大超預期，各界預計2026年的前瞻市盈率會被消化至接近200倍。該公司也是多家基金的投行重倉股。11月3日，也就是大跌之日之前，第三季度財報顯示，公司營收同比增長約為63%至約11.8億美元，并提升全年預期。然而4日股價卻因空頭消息開盤重挫近9%。

　　這導致PalantirCEO亞歷山大·卡普（AlexKarp）在接受媒體直播采訪時公開炮轟空頭?？ㄆ照J為，公司業(yè)績極佳，有“1-14法則”、美國商業(yè)業(yè)務121%增長等亮眼數據，空頭卻無視數據質疑公司估值。他認為空頭行為涉及市場操縱，多數AI公司燒錢時，Palantir所在領域已實現現金流正向循環(huán)，空頭卻無法區(qū)分有效與無效AI產品。

　　“做空風險極高，可能賠光所有資金，伯里的做空規(guī)模達9.12億美元，這對其而言是大手筆?！笨ㄆ毡硎荆缭赑alantir股價十幾二十元時，就被認為“估值過高”，但企業(yè)后續(xù)發(fā)展持續(xù)打臉專家。公司在近20年的所有重大決策上“從未出錯”，且未來仍有信心保持正確判斷——這與專家“憑歷史假設質疑企業(yè)”形成對比。

　　資深美股交易員、洛炎私募基金經理司徒捷亦對第一財經表示：“伯里給人的印象就是，似乎干什么事都趕早，而且早好幾年。比如幾年前重倉阿里巴巴，再比如2005年開始做空次貸，2008年次貸危機爆發(fā)前甚至有些撐不住?！?/p>

　　美國科技股的回調也導致亞洲科技板塊受到沖擊。有美資投行交易員對第一財經提及，11月5日，亞洲交易的前幾個小時異常繁忙。今年迄今表現最好的亞洲市場韓國綜合指數一度領跌，因為投資者再次質疑“AI是不是泡沫？”

　　高盛稱，外國投資者已連續(xù)7天賣出海力士，4日流出資金創(chuàng)紀錄（即-10.3億美元）。海力士的外國持股比例已從56%降至54%。自9月以來三星上漲了60%，海力士則在兩個月內翻了一番。

　　機構年底前獲利了結

　　相比起情緒激動的卡普，華爾街投行則顯得頗為淡定，在投行看來，盡管多頭不愿承認，但健康的調整是必要的，這也并不影響牛市實質。尤其是考慮到今年全球股市的漲幅之大，這也意味著市場“容錯率”下降，包括空頭等消息的擾動。

　　當前，機構獲利了結的行為占據主導?！霸谖铱磥恚@些大多是情緒驅動的，是年底鎖定部分利潤的‘好借口’?！备呤⒔灰讍T表示，雖然政府停擺和宏觀數據缺乏使得準確衡量經濟基本面是否惡化具有挑戰(zhàn)性，但從微觀角度看，迄今為止的第三季度財報季表現強勁。

　　華爾街普遍認為，隨著標普500開始沖擊7000點，韓國和日本股市的漲幅更為猛烈，市場可能早就該進行調整了，問題在于調整的幅度。AI資本支出集中風險顯而易見，但科技巨頭（云計算巨頭）開始通過發(fā)債為資本開支進行融資，這是一個變化。

　　當前，亞馬遜、谷歌和微軟仍然可以從自由現金流中為其建設提供資金，而Meta和甲骨文則不能——兩者現在都在增加杠桿，Meta創(chuàng)紀錄發(fā)債250億美元，甚至拉高了美債收益率。到2026年，每個超大規(guī)模公司都將投入超過1000億美元的資本支出（OpenAI今年將實現120億-150億美元的收入，明年可能達到250億-300億美元。如果它想競爭，其資本支出將是銷售額的4倍，而且它沒有搜索等業(yè)務來為其提供資金）。盡管如此，目前誰也無法斷言加大資本開支必然就是負面的，因為不采取行動的代價可能更大。

　　對于韓國股市而言，機構已經看到逢低買入者入場，特別是散戶在5日上午中段買入了6.71億美元，本地投資者買入了1.53億美元，而外國投資者賣出了8億美元。機構對韓國在今年剩余時間里的前景仍然樂觀，AI仍是市場的主線。

　　除了機構行為，美國政府關門也開始影響市場。美國國會參議院4日再次未能通過聯邦政府臨時撥款法案，或為本次市場調整的導火索，這意味著10月1日開始的本輪聯邦政府停擺即將超過35天，打破2018年年底至2019年年初停擺的歷史紀錄。

　　摩根資管環(huán)球市場策略師朱超平對第一財經表示，在政府停擺期間，美國財政部總賬戶余額（TGA）在10月29日達到9840億美元，相對于6月2770億美元的低點，造成約7000億美元的流動性緊縮效應。同時，銀行在美聯儲的準備金余額在上周減少至2.83萬億美元。流動性緊張導致擔保隔夜融資利率（SOFR）在10月31日上升18個基點至4.22%，較美聯儲超額準備金利率（3.9%）高出32個基點，利差創(chuàng)下2020年3月以來新高。

　　除了流動性問題，隨著美國政府停擺，經濟基本面面臨的壓力日益積累，主要體現在聯邦政府雇員失去收入、營養(yǎng)補助等部分社會福利停止發(fā)放，以及部分公共服務暫停。進入11月中旬后，來自公眾的壓力可能快速上升，國會兩黨有望加速談判以盡快達成妥協。

　　無獨有偶，高盛也認為，有跡象表明，停擺的終結可能已近在眼前。10月28日，空中交通管制員和機場安檢人員首次未能按時領到薪水，這增加了航空旅行延誤的可能性，尤其是在11月10日第二次發(fā)薪日來臨之前。從11月1日起食品券福利未能按時發(fā)放，這仍可能迫使議員們達成解決方案，預計停擺最有可能在11月第二周左右結束。

　　圣誕反彈仍可期

　　事實上，各界仍對年末的行情有所期待。歷史數據顯示，11月是美股表現極佳的一個月份，而且“圣誕反彈”行情似乎鮮少缺席。

　　摩根資管方面對第一財經表示，美股行情主要受到AI投資擴張預期的拉動，雖然市場存在一些質疑，但是對AI的整體敘事邏輯尚未受到破壞。市場調整有利于消化短期積累的浮盈，吸引長期資金流入。經過回調后，如果美國政府能夠盡快重啟，流動性風險可能迅速緩解，本輪科技主導的股市行情仍有望持續(xù)。

　　回購大潮也已經在醞釀。數據顯示，40%的標普500成份股將在10月27日后處于回購窗口期。高盛預測明年股票回購規(guī)模將超1萬億美元，疊加超5000億美元的家庭需求。粗略估算，相當于每日約有50億美元股票需求涌入市場。

　　更多接受采訪的交易員傾向于認為，對大多數人來說，這似乎是一個加倉的好機會。對沖基金凈頭寸仍處于較低水平，企業(yè)正處于全面回購模式，而且市場所指出的導致市場下跌的“借口”似乎不足以引發(fā)一場全面的實質性調整。