盡管利好消息短暫刺激市場(chǎng)情緒，港股投資者對(duì)均勝電子的請(qǐng)獲態(tài)度很快回歸謹(jǐn)慎。10月23日，聆訊公司股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整。均勝“比較擔(dān)心公司訂單能否順利轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)，隱憂布局機(jī)器人新業(yè)務(wù)怎么樣，曬億O申另外，大單電尚目前賬上商譽(yù)余額仍有將近73億元，港股資產(chǎn)負(fù)債率也比較高。請(qǐng)獲”長(zhǎng)期關(guān)注均勝電子的聆訊個(gè)人投資者對(duì)界面新聞表達(dá)自己的擔(dān)憂。

　　浙商證券、均勝方正證券、隱憂國(guó)海證券等十多家長(zhǎng)期跟蹤均勝電子的曬億O申研究機(jī)構(gòu)出具的研報(bào)也重點(diǎn)提及公司商譽(yù)減值、訂單落地不及預(yù)期、汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量放緩等風(fēng)險(xiǎn)。

　　百億大單落地是否可期？

　　國(guó)信證券9月初發(fā)布研報(bào)顯示，均勝電子全球新獲訂單生命周期總額393億元（含7月汽車(chē)安全業(yè)務(wù)訂單）。

　　據(jù)此，加上9月15日披露的150億元兩家頭部品牌主機(jī)廠客戶汽車(chē)智能化項(xiàng)目定點(diǎn)及10月20日的50億元新訂單，均勝電子2025年以來(lái)已披露新獲訂單生命周期總額逼近600億元。

　　2024全年，均勝電子新獲定點(diǎn)項(xiàng)目的全生命周期金額約839億元。界面新聞粗略估算，截至10月22日，公司已披露新獲訂單額約為去年的七成多。

　　就最新整體訂單數(shù)據(jù)，均勝電子相關(guān)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，?qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。

　　大訂單看著喜人，但最終實(shí)際落地并轉(zhuǎn)化為真實(shí)收入和凈利潤(rùn)，還需等待較長(zhǎng)時(shí)間。有汽車(chē)行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋觯?strong>一般生命周期訂單，根據(jù)所供車(chē)型生命后期不同，可能持續(xù)3-7年。

　　上述分析師認(rèn)為，訂單額能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入，或許還有待考慮?！耙话愫Ｍ廛?chē)企的量綱穩(wěn)定性較高，達(dá)不到預(yù)期數(shù)可能有補(bǔ)償。國(guó)內(nèi)車(chē)企由于發(fā)展迅速，量綱有相對(duì)浮動(dòng)的可能性?！痹撊耸繉?duì)界面新聞指出。

　　前述均勝電子人士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，相關(guān)訂單都會(huì)根據(jù)客戶實(shí)際需求進(jìn)行量產(chǎn)，并轉(zhuǎn)化為公司未來(lái)實(shí)際收入。例如150億元訂單計(jì)劃在2027年開(kāi)始量產(chǎn)，50億元訂單計(jì)劃在2026年底開(kāi)始量產(chǎn)。

　　另?yè)?jù)公司公告，均勝電子稱(chēng)，實(shí)際銷(xiāo)售金額與下游客戶相關(guān)車(chē)型實(shí)際產(chǎn)量等因素直接相關(guān)，定點(diǎn)通知不反映下游客戶最終的實(shí)際采購(gòu)金額，后續(xù)實(shí)際開(kāi)展情況存在不確定性，實(shí)際銷(xiāo)售金額將以訂單結(jié)算金額為準(zhǔn)。

　　均勝電子近年來(lái)存貨風(fēng)險(xiǎn)增大。招股書(shū)披露，2022年至2024年及2025年前4月，公司存貨分別是74.37億元、78.37億元、90.92億元及96.51億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為56天、57.7天、65.1天和69.4天，分別確認(rèn)存貨撇減4470萬(wàn)元、9950萬(wàn)元、1.26億元、4400萬(wàn)元。“公司整車(chē)廠客戶的某些車(chē)型銷(xiāo)售額增長(zhǎng)放緩，進(jìn)而導(dǎo)致需求減少?！本鶆匐娮咏忉尫Q(chēng)。

　　微利時(shí)代：如何保證利潤(rùn)？

　　這就使得均勝電子后續(xù)的收入、凈利潤(rùn)表現(xiàn)充滿了不確定性。

　　“現(xiàn)在汽車(chē)行業(yè)的單子很難拿，各個(gè)公司搶大單，都是放低利潤(rùn)?！蹦持鳈C(jī)廠專(zhuān)家對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，?dāng)前整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化，價(jià)格戰(zhàn)打得激烈，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)期，“作為夾在原材料和主機(jī)廠之間Tier1供應(yīng)商，均勝電子有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，利潤(rùn)空間更難保證。公司訂單量是有，規(guī)模也不小，但利潤(rùn)有限?！?/p>

　　處于行業(yè)終端、更強(qiáng)勢(shì)的主機(jī)廠通常要求供貨商系統(tǒng)性地降價(jià)。均勝電子港股招股書(shū)透露，客戶通常會(huì)隨著訂單量增加而要求降低價(jià)格。

　　按照這個(gè)行業(yè)慣例，供應(yīng)商絕大部分的項(xiàng)目都有年度降價(jià)條款，允許整車(chē)廠在指定時(shí)間或產(chǎn)品生命周期內(nèi)要求降價(jià)；降價(jià)率在初始合約中列明，或每年協(xié)商一次。

　　“這可能影響我們的利潤(rùn)率。”均勝電子稱(chēng)，其必須能夠降低運(yùn)營(yíng)成本，提高運(yùn)營(yíng)效率，以保持盈利能力?！叭绻麩o(wú)法通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、推出利潤(rùn)豐厚的新或升級(jí)產(chǎn)品和解決方案、改進(jìn)生產(chǎn)流程、增加采購(gòu)替代品和其他降低成本的措施抵銷(xiāo)客戶降價(jià)的影響，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響?！?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，均勝電子的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別是0.8%、3.8%、4.13%、5.42%，期間其毛利率則分別是11.13%、14.46%、16.22%、18.15%。

　　盡管持續(xù)改善，均勝電子近兩年的毛利率、利潤(rùn)率仍略差于同行。2022年至2024年及2025年上半年，業(yè)務(wù)聚焦于智能座艙、組合輔助駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)的德賽西威（002920.SZ）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別是5.32%、4.38%、5.69%、6.45%，毛利率分別是22.73%、20.21%、19.62%、20.1%；拓普集團(tuán)（601689.SH）的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別是11.53%、11.56%、11.48%、9.06%，毛利率分別是21.15%、22.45%、20.25%、18.97%。

　　當(dāng)前，均勝電子正試圖整合資源，竭力壓縮成本。公司2025年中報(bào)透露，其海外地區(qū)通過(guò)引入中國(guó)供應(yīng)商、原有供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格優(yōu)化等方式重點(diǎn)推動(dòng)原材料成本持續(xù)下降，全球運(yùn)營(yíng)改善團(tuán)隊(duì)在持續(xù)優(yōu)化提升海外各工廠設(shè)備綜合效率的同時(shí)，將產(chǎn)能從高成本國(guó)家/地區(qū)向低成本國(guó)家/地區(qū)進(jìn)行調(diào)整遷移，持續(xù)推動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。

　　轉(zhuǎn)向利潤(rùn)更高的機(jī)器人，進(jìn)展如何？

　　“不掙錢(qián)怎么辦？就往機(jī)器人方向轉(zhuǎn)型?！鼻笆鲋鳈C(jī)廠專(zhuān)家對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋觯?dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)處于非?！靶U荒”的早期發(fā)展階段，“錢(qián)多人傻，大家都來(lái)投資，幾年后或許又是一地雞毛?！?/p>

　　界面新聞了解到，2024年，全球智能機(jī)器人市場(chǎng)602億美元，預(yù)計(jì)2029年將突破1239億美元。人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2025年的23億美元增長(zhǎng)至2029年的129億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)54.4%。

　　2025年4月，均勝電子成立全資子公司寧波均勝具身智能機(jī)器人有限責(zé)任公司，并與智元機(jī)器人簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞機(jī)器人“大小腦”、關(guān)鍵零部件技術(shù)攻關(guān)、定制開(kāi)發(fā)及測(cè)試驗(yàn)證平臺(tái)建設(shè)深度合作。

　　9月18日，均勝電子正式發(fā)布電子機(jī)器人AI頭部總成產(chǎn)品。至此，該公司旗下機(jī)器人關(guān)鍵部件解決方案已基本搭建完畢。

　　“目前，均勝電子機(jī)器人部件業(yè)務(wù)拓展順利，推出了機(jī)器人AI頭部總成、傳感器套件、輕量化機(jī)甲、能源管理系統(tǒng)等總成產(chǎn)品及解決方案。” 前述均勝電子人士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，人形機(jī)器人行業(yè)還在發(fā)展早期階段，公司機(jī)器人相關(guān)零部件業(yè)務(wù)尚處于前期起步階段，營(yíng)業(yè)收入占比不到0.1%（上半年收入的0.1%約為3000萬(wàn)元）。

　　該人士對(duì)界面新聞透露，2025年初，均勝電子正式提出“汽車(chē)+機(jī)器人Tier1”全新戰(zhàn)略定位，將公司在汽車(chē)領(lǐng)域的研發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)向機(jī)器人領(lǐng)域拓展，公司與智元機(jī)器人、銀河通用、阿里云等國(guó)內(nèi)外機(jī)器人頭部公司及生態(tài)伙伴合作，產(chǎn)品已經(jīng)送樣或批量供貨。

　　10月16日，智元機(jī)器人與均普智能（688306.SH）在寧波聯(lián)合舉辦智元精靈G2線下全球首發(fā)暨投產(chǎn)儀式，首批交付的智元精靈G2將率先部署于均勝電子的汽車(chē)零部件產(chǎn)線。均勝電子相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，其自身制造場(chǎng)景中適配精靈G2的應(yīng)用工位已達(dá)千個(gè)。

　　“平臺(tái)級(jí)Tier1憑規(guī)?；c綁定優(yōu)勢(shì)搶占先機(jī)?！鼻笆銎?chē)行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，智能電?dòng)汽車(chē)核心Tier1供應(yīng)商憑借與頭部整車(chē)廠的深度合作、規(guī)?；圃炷芰凹夹g(shù)復(fù)用優(yōu)勢(shì)，在機(jī)器人總成領(lǐng)域快速突圍。

　　國(guó)元證券近期研報(bào)認(rèn)為，Tier1供應(yīng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在三方面：一是與整車(chē)廠長(zhǎng)期綁定，可同步參與機(jī)器人研發(fā)，從設(shè)計(jì)階段切入供應(yīng)鏈，保障訂單穩(wěn)定性；二是汽車(chē)零部件量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)可直接復(fù)用，如電機(jī)、控制器等產(chǎn)線改造后即可生產(chǎn)機(jī)器人關(guān)節(jié)模組，降低制造成本；三是具備系統(tǒng)集成能力，能提供“執(zhí)行器+傳感器+控制器”一體化解決方案，適配多品牌需求。

　　“均勝電子做機(jī)器人業(yè)務(wù)，一方面是其業(yè)務(wù)延伸，另一方面也是資本市場(chǎng)‘講故事’的需要?！鄙鲜鲕?chē)企從業(yè)者對(duì)界面新聞稱(chēng)，從股東角度，就要求均勝電子要會(huì)講故事，包括三花智控等同行都在往機(jī)器人方向走。

　　據(jù)界面新聞匯總，近兩年，超10家車(chē)企如上汽、廣汽、比亞迪、小鵬、小米等通過(guò)自主研發(fā)、技術(shù)合作、戰(zhàn)略投資等方式，將業(yè)務(wù)版圖拓展至智能機(jī)器人領(lǐng)域。

　　在智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中，除了均勝電子外，麥格納、廣和通、美格智能、誠(chéng)邁科技、兆易創(chuàng)新、拓普集團(tuán)、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、地平線、黑芝麻智能、速騰聚創(chuàng)等企業(yè)已布局機(jī)器人領(lǐng)域。

　　“具身智能產(chǎn)業(yè)鏈處于技術(shù)突破關(guān)鍵期，若科技發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期，可能引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)投融資過(guò)熱與二級(jí)市場(chǎng)估值泡沫化?！眹?guó)元證券提示產(chǎn)業(yè)資本擁擠風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)：這將導(dǎo)致資本在技術(shù)路徑未驗(yàn)證階段過(guò)度集中，加劇行業(yè)資源錯(cuò)配，最終拖累產(chǎn)業(yè)鏈整體商業(yè)化進(jìn)程?！?/p>

　　一路并購(gòu)帶來(lái)高商譽(yù)值和高昂的財(cái)務(wù)成本

　　2004年，均勝電子成立，最初專(zhuān)注于傳統(tǒng)汽車(chē)零部件領(lǐng)域。2010年 ，公司與汽車(chē)電子產(chǎn)品供貨商德國(guó)PREH（普瑞）成立寧波合營(yíng)公司，進(jìn)軍汽車(chē)電子業(yè)務(wù)。

　　于2011年，均勝電子借殼遼源得亨在A股上市，隨后開(kāi)始激進(jìn)擴(kuò)張。2011年至今，公司先后收購(gòu)了普瑞、德國(guó)工業(yè)機(jī)器人研發(fā)公司IMA、德國(guó)汽車(chē)內(nèi)飾生產(chǎn)商QUIN、智能車(chē)聯(lián)公司美國(guó)TechniSat Automotive、當(dāng)時(shí)汽車(chē)安全領(lǐng)域第四大供應(yīng)商美國(guó)KSS、以及日本高田資產(chǎn)（PSAN業(yè)務(wù)除外）、購(gòu)買(mǎi)延鋒百利得部分資產(chǎn)等。此后，均勝電子又陸續(xù)收購(gòu)寧波均聯(lián)、A股上市公司香山股份等。

　　如今，均勝電子已是一家全球化布局的智能汽車(chē)科技解決方案提供商。公司相關(guān)人士對(duì)界面新聞表示，均勝電子在歐洲、北美、亞洲等全球主要汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)地布局超25個(gè)研發(fā)中心和超60個(gè)生產(chǎn)基地。

　　據(jù)港股招股書(shū)，2022年至2024年及2025年前4月，均勝電子的整體產(chǎn)能利用率持續(xù)走低，分別是73.1%、66.3%、63.1%及59.5%。對(duì)此，均勝電子解釋稱(chēng)“公司的汽車(chē)安全解決方案的生產(chǎn)量略有下降?！?/p>

　　從2011年到2024年，均勝電子的營(yíng)收從14.62億元漲至558.64億元；其歸母凈利潤(rùn)從上市之初的1.52億元拉升至2024年的9.6億元。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.47億元、歸母凈利潤(rùn)7.06億元。

　　然而，并購(gòu)所帶來(lái)的商譽(yù)和債務(wù)壓力成為懸在均勝電子頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

　　界面新聞了解到，均勝電子的商譽(yù)從2015年的3.04億元增至2016年的74.68億元，并在2018年達(dá)到81.82億元的歷史高點(diǎn)。

　　2021年，公司對(duì)汽車(chē)安全事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)組的商譽(yù)計(jì)提減值約20.2億元，導(dǎo)致當(dāng)年虧損37.53億元。截至2025年6月30日，并購(gòu)為均勝電子帶來(lái)的商譽(yù)金額達(dá)到72.93億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的比例約為35.04%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，均勝電子上市以來(lái)累計(jì)募資500.8億元。但截至2025年6月底，該公司總負(fù)債攀升至473.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.46%。

　　高額的負(fù)債伴隨著高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用和利息支出，2022年-2024年，均勝電子的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別是4.78億元、8.9億元、8.28億元，利息支出分別為9.32億元，11.21億元，11.3億元；同期其歸母凈利潤(rùn)分別為3.94億元，10.83億元、9.6億元，這意味著高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用和利息支出，直接侵蝕公司利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

　　這一背景下，均勝電子加速?zèng)_刺港股IPO。此前，公司因未在6個(gè)月內(nèi)完成上市流程，港股招股書(shū)于2025年7月16日失效。三周后，公司二次遞表。

　　“港股對(duì)‘均勝電子式’Tier1（直供主機(jī)廠）總體偏審慎，看訂單兌現(xiàn)，不會(huì)給‘機(jī)器人+智能’概念標(biāo)的很高的溢價(jià)?！眳R生國(guó)際資本行政總裁黃立沖對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，?duì)“高估值、盈利質(zhì)量一般”的標(biāo)的，在港股通常需以更高增長(zhǎng)或更強(qiáng)海外客戶結(jié)構(gòu)支撐，否則難獲持續(xù)追價(jià)。

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