2023年，埃泰埃泰克營收增量8.29億元中，克業(yè)困局有4.57億元來自奇瑞，績?cè)?strong>貢獻(xiàn)度達(dá)55.13%；2024年，速放公司營收增量4.64億元中，緩背后奇奇瑞的瑞依貢獻(xiàn)額竟達(dá)8.11億元，貢獻(xiàn)度高達(dá)175%——這意味著，賴癥除奇瑞外，埃泰埃泰克對(duì)長安、克業(yè)困局理想、績?cè)鲩L城等其他主要客戶的速放收入均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、緩背后奇界面新聞研究部

　　具體來看，瑞依2024年公司對(duì)長安汽車的賴癥銷售收入從2023年的5.82億元降至4.69億元，對(duì)理想汽車從3.42億元降至2.02億元，埃泰對(duì)長城汽車從2.82億元降至2.55億元。

　　“埃泰克的核心客戶群體中，僅奇瑞支撐起增長，其他客戶的流失或收入下滑，反映出公司在客戶拓展與維護(hù)上的短板?！?投行人士林曉日（化名）分析指出，“汽車電子行業(yè)對(duì)客戶的綁定性較強(qiáng)，但過度依賴單一主機(jī)廠，會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績隨客戶的產(chǎn)銷周期劇烈波動(dòng)，客戶結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)?！?/p>

　　難以擺脫“奇瑞系”標(biāo)簽

　　埃泰克對(duì)奇瑞的依賴，并非單純的客戶合作，更源于深層的股權(quán)與歷史淵源，這讓公司始終難以擺脫“奇瑞系”的標(biāo)簽，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)獨(dú)立性的質(zhì)疑。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至招股書更新時(shí)，奇瑞汽車持有埃泰克 14.99% 的股份，是公司第一大股東 —— 這一持股比例雖未達(dá)到控股標(biāo)準(zhǔn)，但已足以對(duì)公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響，更直接導(dǎo)致埃泰克對(duì)奇瑞的大額銷售構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2022 年至 2024 年，公司與奇瑞的關(guān)聯(lián)交易金額從 5.90 億元增至 18.69 億元，三年間增長 216.8%，關(guān)聯(lián)交易占營收的比例也從 27.1% 升至 53.9%，

　　回溯公司歷史，這種 “奇瑞基因” 從誕生之初就已注定。2002 年，埃泰克的前身 “埃泰克有限” 由澳洲埃泰克與奇瑞汽車全資子公司奇瑞科技共同設(shè)立，當(dāng)時(shí)雙方持股比例分別為 51% 和 49%，奇瑞科技作為第二大股東深度參與公司運(yùn)營；后續(xù)經(jīng)過多輪增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，奇瑞系的持股比例雖從 49% 降至 14.99%，但始終保持第一大股東地位，股權(quán)層面的關(guān)聯(lián)性從未斷裂。

　　“即便奇瑞的持股比例較成立初期有所降低，但埃泰克超五成收入來自奇瑞、關(guān)聯(lián)交易占比過半的現(xiàn)實(shí)，仍讓其難以證明業(yè)務(wù)獨(dú)立性。” 投行人士張秉智稱，“IPO 審核中，監(jiān)管層對(duì)關(guān)聯(lián)交易的合理性、必要性及定價(jià)公允性尤為關(guān)注，若公司無法擺脫對(duì)奇瑞的依賴，將成為其闖關(guān)上市的重要障礙?！?/p>

　　在 IPO 關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，奇瑞通過關(guān)聯(lián)交易為埃泰克 “托底” 業(yè)績的作用十分明顯 ——2024 年若剔除奇瑞的收入貢獻(xiàn)，公司非奇瑞收入營收將出現(xiàn)同比9.5%下滑。

　　但這種關(guān)聯(lián)支持的可持續(xù)性存在巨大疑問：一旦奇瑞自身面臨產(chǎn)銷壓力、或調(diào)整供應(yīng)鏈策略減少對(duì)埃泰克的訂單傾斜，埃泰克的業(yè)績穩(wěn)定性將直接承壓，這也是資本市場(chǎng)關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　奇瑞供應(yīng)鏈拖累應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　奇瑞對(duì)埃泰克的影響，不僅體現(xiàn)在收入端，更滲透到財(cái)務(wù)運(yùn)營的核心 —— 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率。從財(cái)務(wù)指標(biāo)觀察，2022 年至 2025 年上半年，埃泰克的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從 3.59 次逐年降至 2.60 次，四年間累計(jì)下降 27.6%，且始終大幅低于行業(yè)平均水平，資金回籠效率顯著落后于同行。

　　以 2024 年為例，汽車電子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為 3.87 次，比埃泰克同期的 3.01 次快 28.57%—— 這意味著，埃泰克收回一筆應(yīng)收賬款平均需要 121 天（365/3.01），而行業(yè)平均僅需 94 天，兩者相差近一個(gè)月。較長的回款周期不僅占用公司大量流動(dòng)資金，還可能增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其現(xiàn)金流健康度構(gòu)成壓力。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　對(duì)于這一問題，埃泰克在招股書中解釋稱，核心原因是對(duì)奇瑞汽車的銷售占比提升，而奇瑞主要通過“寶象供應(yīng)鏈平臺(tái)”回款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額增加。

　　會(huì)計(jì)師劉雅君對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆@種“供應(yīng)鏈平臺(tái)回款”的本質(zhì)，是奇瑞通過第三方平臺(tái)拉長了對(duì)供應(yīng)商的付款周期——一邊向埃泰克下達(dá)訂單、支撐其營收，一邊通過延緩回款占用其資金，形成“訂單給量、回款拖期”的矛盾局面，這對(duì)投資者而言是需要警惕的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，2025年6月10日，包括奇瑞汽車在內(nèi)的多家車企曾公開宣布，將供應(yīng)商賬期統(tǒng)一調(diào)整為60天，旨在改善供應(yīng)商資金流。但從埃泰克2025年上半年的數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不僅未出現(xiàn)改善，反而從2024年的3.01降至2.60，進(jìn)一步惡化。

　　由于6月10日接近二季度末，奇瑞汽車的賬期調(diào)整能否實(shí)際緩解埃泰克的資金占用問題還有待觀察。

　　募資15億元，智能駕駛、動(dòng)力域產(chǎn)能利用率不足五成

　　此次 IPO，埃泰克計(jì)劃募集 15 億元資金，主要用于兩大項(xiàng)目：“埃泰克年產(chǎn) 500 萬件汽車電子項(xiàng)目” 和 “伯泰克汽車電子生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”，核心方向是擴(kuò)大汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能。

　　但與大額募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃形成鮮明對(duì)比的是，公司當(dāng)前部分產(chǎn)品線存在明顯的產(chǎn)能閑置，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分激活。

　　根據(jù)招股書披露，2025 年上半年，埃泰克的智能駕駛域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為 29.99%，不足三成；動(dòng)力域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也僅為 43.49%，不足五成；智能座艙域電子產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為52.47%，也才剛到五成。

　　在招股書中，公司對(duì)于動(dòng)力域產(chǎn)能利用率較低的解釋是，“一方面系伴隨電控技術(shù)的發(fā)展和整車部件集成度的提高，動(dòng)力域相關(guān)功能存在集成在車身域產(chǎn)品的趨勢(shì)，相關(guān)動(dòng)力域電子產(chǎn)品產(chǎn)量相應(yīng)減少；另一方面系主要配套車型奇瑞冰淇淋、小螞蟻等車型終端銷量下滑?！?/p>

　　不過這一說法有待商榷，近期上市的聯(lián)合動(dòng)力（301656.SZ），其電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品部分對(duì)標(biāo)公司動(dòng)力域產(chǎn)品，聯(lián)合動(dòng)力的產(chǎn)能利用率從2022年的76.88%一路走高至2024年的93.7%，似乎并未受到到“集成度提高”的影響。

　　而對(duì)于智能駕駛域產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低的解釋是，埃泰克設(shè)計(jì)了充分的相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)能力，市場(chǎng)開拓尚存在空間，近年來已加大客戶開拓力度。

　　目前埃泰克在智能駕駛域的唯一產(chǎn)品是毫米波雷達(dá)，面臨老牌和新興企業(yè)的兩面夾擊，國內(nèi)已經(jīng)形成華為、承泰科技等頭部企業(yè)，作為汽車行駛安全的重要部件，頭部車企多傾向于和業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)合作，公司若無法快速拓展該領(lǐng)域的客戶，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化恐面臨更大壓力。