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內容摘要：然而，從新特電氣披露的信息看，這一技術距離規(guī)?；虡I(yè)應用仍有相當距離。新特電氣表示，“自成立以來專注于各類變頻用變壓器的研發(fā)和制造，多繞組干式變頻變壓器移相變壓器）可應用于數(shù)據(jù)中心，同時公司布局固態(tài)變

　　

　　然而，新特下從新特電氣披露的電氣信息看，這一技術距離規(guī)?；虡I(yè)應用仍有相當距離?？耧j

　　新特電氣表示，業(yè)績隱憂“自成立以來專注于各類變頻用變壓器的新特下研發(fā)和制造，多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）可應用于數(shù)據(jù)中心，電氣同時公司布局固態(tài)變壓器（SST）配套用變壓器的狂飆研發(fā)與創(chuàng)新，目前處于技術開發(fā)階段。業(yè)績隱憂”界面新聞記者致電新特電氣證券事務部予以求證，新特下部門負責人對記者表示：“目前SST產品還處于研發(fā)階段，電氣短期內不會對公司業(yè)績產生影響，狂飆當下市場中也沒有企業(yè)產生相關業(yè)績。業(yè)績隱憂”對于新特電氣是新特下否存在直接供貨北美SST客戶的疑問，上述部門負責人對界面新聞記者談到：“公司并沒有直接的電氣北美相關客戶，全部為國內客戶，狂飆但生產的產品會經過客戶供貨給北美市場。”同時，該負責人也表示，預計SST相關業(yè)務會對公司未來業(yè)績帶來正向影響。

　　在2025年半年度報告中，新特電氣也并未將SST作為單獨業(yè)務板塊列示。

　　由此可確定相關技術仍處于研發(fā)儲備階段。與同板塊內企業(yè)京泉華（002885.SZ）“已具備SST中壓變壓器量產能力” 形成對比。

　　此外，從研發(fā)投入看，新特電氣的技術雄心似乎與實際行動存在差距。2025年上半年，公司研發(fā)費用為1639.70萬元，占營業(yè)收入比例為8.5%；前三季度累計研發(fā)費用2661.90萬元。雖然研發(fā)費用率保持在一定水平，但考慮到SST技術研發(fā)所需的大量資金投入，這一數(shù)額顯得相對有限。

　　“SST技術確實代表行業(yè)未來方向，但從實驗室到商業(yè)化需要漫長過程?！彪娏υO備行業(yè)專業(yè)投資者葉嘉盛對界面新聞記者表示，“目前SST的單臺成本仍是傳統(tǒng)變壓器的3-5倍，在成本效益上不具備競爭優(yōu)勢?！?事實上，SST技術商業(yè)化面臨多重挑戰(zhàn)：技術路線尚未統(tǒng)一、制造成本居高不下、行業(yè)標準缺失、市場接受度待驗證。在這些根本性問題解決之前，SST概念更多停留在“講故事”階段。

　　增長背后的盈利困境

　　拋開SST概念，新特電氣的實際業(yè)績情況支撐不起當前的估值。今年前三季度，從表面數(shù)據(jù)看，公司營收保持穩(wěn)健增長，凈利潤大幅提升，但深入分析則會發(fā)現(xiàn)不同的景象。

　　2025年上半年，新特電氣營業(yè)收入1.93億元，同比增長16.10%；歸母凈利潤532.87萬元，較上年同期的虧損狀態(tài)實現(xiàn)大幅扭虧，同比增幅高達49775.01%。前三季度看，業(yè)績增長勢頭進一步放大，公司營業(yè)總收入3.24億元，同比增長12.8%；歸母凈利潤3772.83 萬元，同比飆升231.99%。季度拆分看，第三季度單季營業(yè)收入1.31億元，同比增長8.26%；歸母凈利潤3239.96萬元，同比增長184.83%，環(huán)比增速顯著高于上半年，顯示業(yè)務節(jié)奏有所加快。

　　數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

　　然而，支撐這些亮眼數(shù)據(jù)的并非公司主營業(yè)務的實質性改善，而是大額的非經常性損益。

　　新特電氣前三季度扣非歸母凈利潤為-129.74萬元，同比大幅下降275.02%，由盈轉虧；第三季度單季扣非凈利潤413.13萬元，同比下降47.88%。據(jù)半年報披露，公司通過出售子公司河北新華都獲得2979.29萬元現(xiàn)金流入，這一一次性收益直接帶動凈利潤轉正，而扣非后核心業(yè)務仍處于虧損狀態(tài)，盈利能力可持續(xù)性存疑?！叭绻蕹@些一次性收益，公司主營業(yè)務盈利能力依然薄弱?！?葉嘉盛表示，“扣非凈利潤持續(xù)為負，說明公司核心業(yè)務面臨較大壓力。”

　　此外，2025年以來新特電氣盈利能力呈逐季承壓態(tài)勢，并且在近三年內呈逐年遞減趨勢。2023年至2025年前三季度，公司毛利率分別為33.64%、29.27%及24.21%。毛利率下滑的核心原因是成本端壓力。新特電氣核心產品變壓器的上游原材料為硅鋼片及銅、鋁等有色金屬，今年上半年大宗商品價格波動導致原材料成本同比增長1.66%，直接侵蝕利潤空間。盡管核心變壓器產品毛利率仍維持在30%以上，但受產品結構變化及成本上漲影響，毛利率較同期下滑2.91%，致使整體盈利水平持續(xù)走低。

　　數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

　　新特電氣的營運質量同樣令人擔憂。截至2025年三季度末，公司應收賬款余額達2.57億元，較期初增長5.74%，應收賬款周轉效率呈下降趨勢。更值得關注的是，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-64.81萬元，同比大幅下降113.77%。現(xiàn)金流惡化主要源于銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少，以及購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加。這種“紙面富貴”現(xiàn)象，反映出公司在產業(yè)鏈中的議價能力和資金周轉效率面臨挑戰(zhàn)。

　　新興業(yè)務破局

　　雖然新特電氣在盈利能力方面遇到了一些挑戰(zhàn)，不過從業(yè)務結構出發(fā)，數(shù)據(jù)層面也傳來了一些不錯的信號。傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，儲能新業(yè)務有所突破。

　　數(shù)據(jù)來源：半年報

　　作為國內變頻用變壓器領域的龍頭企業(yè)，新特電氣的核心產品多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）仍構成業(yè)績基石，前三季度保持穩(wěn)定態(tài)勢。上半年變壓器產品實現(xiàn)收入1.5億元，占總營收比例約77.75%，雖受原材料成本上漲影響毛利率同比下降2.91個百分點，仍維持30%以上的較高水平，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的產品競爭力。公司在高壓變頻器配套領域積累了深厚的技術底蘊和客戶資源，這部分業(yè)務為提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐著新興業(yè)務的拓展。

　　新業(yè)務拓展方面，儲能業(yè)務成為新特電氣最大亮點。上半年，公司其他業(yè)務（主要為儲能業(yè)務）實現(xiàn)收入3667萬元，同比激增1509.13%，毛利率提升至-4.28%，雖仍處于虧損狀態(tài)，但較上年同期已有顯著改善。

　　新特電氣控股的儲能子公司蘇州華儲在2024年虧損3284萬元的基礎上，2025年上半年減虧至1112.8萬元，業(yè)務基本面持續(xù)向好。產品布局方面，蘇州華儲在2025年ESIE展會上展示了125kW組串式PCS、230kW組串式PCS、液冷儲能一體機等多款新產品，光儲一體艙等產品也通過UL9540認證。

　　隨著儲能業(yè)務收入逐步增長，規(guī)模化效應、數(shù)字化產線降本等因素有望推動盈利能力進一步修復，這或將成為新特電氣未來重要的利潤增長點。

　　但轉型之路或不會一帆風順。新特電氣目前面臨的核心困境在于：傳統(tǒng)業(yè)務增長見頂，新興業(yè)務尚需培育期。儲能業(yè)務雖增長迅速，但仍在虧損；SST技術前景廣闊，但商業(yè)化遙遙無期。這種青黃不接的業(yè)務狀態(tài)，直接反映在公司的財務報表上：營收增長但扣非凈利潤為負，概念火熱但業(yè)績支撐不足。

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　當前新特電氣的估值水平，很大程度上反映了市場對其新興業(yè)務，特別是固態(tài)變壓器和數(shù)據(jù)中心領域的高預期。從市盈率角度看，公司估值已來到歷史高位。SST技術雖前景廣闊，但目前公司相關產品仍處于研發(fā)階段。從實驗室到大規(guī)模量產和市場接受，需要時間和過程。一旦SST的商業(yè)化進展不及預期，或數(shù)據(jù)中心市場開拓緩慢，股價將面臨巨大的回調壓力。

　　截至目前，尚無主流電網企業(yè)公開宣布大規(guī)模采購SST設備，國家電網2025年招標中仍以傳統(tǒng)變壓器為主?！半娋W企業(yè)對設備可靠性要求極高，新產品需要經過長期驗證才能入圍采購目錄?！币晃浑娋W內部人士透露，“SST技術至少還需要2-3年的實際運行驗證?！蓖顿Y者需密切關注其SST產品的商業(yè)化進展（如訂單落地、客戶驗證情況）和儲能業(yè)務能否如期實現(xiàn)盈利。