◎記者 張瓊斯

　　11月11日，央行中國(guó)人民銀行發(fā)布2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，發(fā)布釋放未來(lái)貨幣政策新信號(hào)。季度件相報(bào)告還以專欄文章形式提出，貨幣好適會(huì)融科學(xué)看待金融總量指標(biāo)，政策執(zhí)行資條觀察金融總量要更多看社會(huì)融資規(guī)模、報(bào)告幣政貨幣供應(yīng)量指標(biāo)；保持合理的實(shí)施松貨松利率比價(jià)關(guān)系，尤其是度寬對(duì)寬關(guān)注央行政策利率和市場(chǎng)利率、不同類型資產(chǎn)收益率等重要的策保持社利率比價(jià)關(guān)系等。

　　報(bào)告稱，央行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固。發(fā)布下階段，季度件相央行將進(jìn)一步深化金融改革和高水平對(duì)外開(kāi)放，貨幣好適會(huì)融加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，政策執(zhí)行資條完善中央銀行制度，報(bào)告幣政構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　關(guān)于下一階段的貨幣政策主要思路，報(bào)告明確，平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，強(qiáng)化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期。

　　“央行依然強(qiáng)調(diào)了對(duì)四方面關(guān)系的平衡。考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實(shí)，充分釋放政策效應(yīng)?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，今年前三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展現(xiàn)出了韌性和活力。在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)有望順利完成。

　　為保持金融總量合理增長(zhǎng)，報(bào)告提出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境；綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕；引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長(zhǎng)，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　“科學(xué)看待金融總量指標(biāo)?！眻?bào)告在專欄文章中指出，與銀行貸款相比，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量等總量指標(biāo)更為全面、合理。其中，社會(huì)融資規(guī)模是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金支持總量，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業(yè)債券、股票融資等其他直接或間接融資方式。

　　多年來(lái)，我國(guó)金融體系以銀行貸款等間接融資為主，各方面對(duì)貸款增長(zhǎng)關(guān)注度比較高?！霸谌谫Y結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快的背景下，應(yīng)更多地看社會(huì)融資規(guī)模?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，無(wú)論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴(kuò)張支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，從涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模角度看，增速持續(xù)保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現(xiàn)。

　　報(bào)告還在專欄文章中提到，保持合理的利率比價(jià)關(guān)系。報(bào)告指出，利率本質(zhì)上是資金的回報(bào)率。由于不同金融工具的期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等屬性不同，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價(jià)關(guān)系。

　　“利率及其比價(jià)關(guān)系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。市場(chǎng)化利率體系有效運(yùn)行，要求各類利率之間保持合理的比價(jià)關(guān)系。中國(guó)人民銀行注重理順各類利率比價(jià)關(guān)系，是完善中國(guó)特色現(xiàn)代貨幣政策框架、暢通市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制的重要舉措?！眻?bào)告顯示。

　　報(bào)告認(rèn)為，幾組重要的利率比價(jià)關(guān)系需要關(guān)注：一是央行政策利率和市場(chǎng)利率的關(guān)系，商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率的關(guān)系，不同類型資產(chǎn)收益率的關(guān)系，不同期限利率的關(guān)系，不同風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)系。

　　“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中涉及利率的資產(chǎn)眾多，各類資產(chǎn)的期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性不同，利率也存在差異，但理想情況下，要保持合理的比價(jià)關(guān)系。比如，銀行不同期限的定期存款利率之間，需要維持合理的期限利差；貸款和債券、理財(cái)和存款的利率也需要更加協(xié)同?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，實(shí)際運(yùn)行中，各類金融市場(chǎng)都會(huì)存在階段性的波動(dòng)，甚至有時(shí)會(huì)因?yàn)榉抢硇砸蛩兀罅恐黧w集中配置某類資產(chǎn)，再加上羊群效應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)收益波動(dòng)較大。

　　關(guān)于市場(chǎng)討論較多的“存款搬家”這一說(shuō)法，業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來(lái)，在資本市場(chǎng)回暖背景下，有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將存款增長(zhǎng)放緩視為存款“搬家”到股市。但從宏觀層面看，存款搬家的說(shuō)法不夠準(zhǔn)確。因?yàn)榫用?、企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配。買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體看存款是大體不變的。當(dāng)然從大類資產(chǎn)市值的角度看，股市上漲，會(huì)帶來(lái)股票總市值上升，相對(duì)于存款的比重會(huì)有提高。

　　“對(duì)個(gè)體而言，投資者為了追求收益最大化，會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率，把儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)?！睒I(yè)內(nèi)專家稱，比如，當(dāng)存款利率趨于下降時(shí)，會(huì)更愿意買理財(cái)資管產(chǎn)品，但從理財(cái)資管的最終投向看，大部分也還是購(gòu)買同業(yè)存單、存放在銀行或購(gòu)買債券，最終還是會(huì)體現(xiàn)為銀行的同業(yè)存款或是經(jīng)營(yíng)主體的存款。近期居民存款增長(zhǎng)放緩、非銀存款增多，主要還是與前期規(guī)范同業(yè)活期存款利率有關(guān)，非銀主體存款趨于定期化，也更愿意持有同業(yè)存單。