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　　以“工業(yè)化”提升核心投研能力 為投資者創(chuàng)造長期價值

　　● 中歐基金管理有限公司董事長 竇玉明

　　當(dāng)前，工業(yè)化我國公募基金行業(yè)正處在從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型的中歐者創(chuàng)造長值關(guān)鍵階段。2025年5月，基金中國證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，竇玉明確提出“強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)，明提加快‘平臺式、升核一體化、心投多策略’投研體系建設(shè)”“鼓勵基金公司加大對人工智能、投資大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的工業(yè)化研究應(yīng)用”等工作要求，強(qiáng)調(diào)力爭用三年左右時間，中歐者創(chuàng)造長值扎實推動各項政策舉措落地見效，基金形成行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的竇玉“拐點”。

　　面對行業(yè)發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，明提中歐基金通過構(gòu)建“專業(yè)化、升核工業(yè)化、心投數(shù)智化”的投研體系，推動業(yè)務(wù)模式從依賴超級個體向體系化轉(zhuǎn)型，通過工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)流程實現(xiàn)可持續(xù)收益，專注提升核心投研能力，助力公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　從實踐情況來看，憑借投研體系工業(yè)化升級的先發(fā)優(yōu)勢，中歐基金實現(xiàn)了權(quán)益和固收業(yè)績短期、長期均領(lǐng)跑。國泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，在13家權(quán)益類大型基金公司中，中歐基金近十年絕對收益業(yè)績排名第3；在14家固收類中型公司中，中歐基金近三年和近七年維度的絕對收益業(yè)績均排名第1。

　　行業(yè)之問：規(guī)模增長下的獲得感挑戰(zhàn)

　　過去十年，公募基金行業(yè)實現(xiàn)了跨越式增長。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，行業(yè)管理規(guī)模從2015年年末的8.4萬億元增長至2025年9月末的36.74萬億元。在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略、促進(jìn)資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定、滿足居民財富管理需求等方面發(fā)揮積極作用，但也面臨經(jīng)營理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)等挑戰(zhàn)。

　　晨星中國發(fā)布的《中國公募基金的投資者回報差研究》顯示，2020年至2024年期間，非行業(yè)股票基金和行業(yè)股票基金的年化回報率分別為6.67%和3.68%，但投資者在此期間實際獲得的年化回報率僅為4.03%和-1.38%（滬深300指數(shù)累計下跌3.95%），持有人實際收益與基金業(yè)績之間存在“剪刀差”。

　　究其原因，一方面，源于A股市場的高波動特性。例如，中證800全收益指數(shù)過去15年累計收益率為53%，但若剔除漲幅最大的5個月，累計收益率驟降至-28%。高波動容易引發(fā)投資者追漲殺跌等非理性交易行為。另一方面，則源于基金產(chǎn)品定位模糊、投資者教育不足等問題。

　　對于上述問題，10月31日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》，旨在明確產(chǎn)品定位、強(qiáng)化風(fēng)格穩(wěn)定性管理、規(guī)范超額收益質(zhì)量評估，進(jìn)一步提升投資者獲得感。

　　作為基金產(chǎn)品制造商，中歐基金希望提供長期超額更穩(wěn)定的產(chǎn)品，但當(dāng)前面臨兩大挑戰(zhàn)。一是二級市場快速擴(kuò)容。Wind統(tǒng)計顯示全市場共有超8000家上市公司，單個基金經(jīng)理研究覆蓋的標(biāo)的廣度和深度有限。二是公募管理規(guī)模提升。行業(yè)規(guī)模超36萬億元，大規(guī)模資金需要更多元化的收益來源，投研能力亟需團(tuán)隊化升級。

　　破局之道：

　　以“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”升級投研體系

　　面對服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與滿足居民財富管理需要的雙重使命，公募基金行業(yè)亟需突破傳統(tǒng)發(fā)展模式的局限，在保證產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)品質(zhì)的同時實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，變革傳統(tǒng)生產(chǎn)方式，實現(xiàn)資產(chǎn)管理工業(yè)化發(fā)展。行動方案明確指出，行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)，加快構(gòu)建“平臺式、一體化、多策略”的投研體系建設(shè)，為公募基金投研體系轉(zhuǎn)型指明了發(fā)展方向。遵循監(jiān)管精神，中歐基金近年來著力構(gòu)建“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研體系，旨在提升核心投研能力，具體來看包含以下三方面。

　　一是以專業(yè)化夯實深度研究的基石，解決“洞見”來源問題。專業(yè)化是工業(yè)化的前提，致力于解決研究深度的問題，提升金融產(chǎn)品的底層質(zhì)量。資產(chǎn)管理行業(yè)的超額收益來源于“洞見”，即超越市場一致預(yù)期的認(rèn)知。而“洞見”的產(chǎn)生，必然依賴于長期、聚焦的深度研究。

　　從過往投研實踐經(jīng)驗來看，一名基金經(jīng)理若要構(gòu)建一個覆蓋30-50只股票（相對集中）或100只以上股票（相對分散）的投資組合，至少需要持續(xù)篩選跟蹤500只股票，這遠(yuǎn)非個人或小團(tuán)隊所能勝任，需要研究員團(tuán)隊的系統(tǒng)化支持。因此，工業(yè)化體系下的專業(yè)化，首先是精細(xì)化的分工。

　　中歐基金將投研領(lǐng)域分為超80個細(xì)分領(lǐng)域，全面覆蓋權(quán)益、固收、量化等各個業(yè)務(wù)板塊。在這一體系下，公司鼓勵研究人員在特定領(lǐng)域長期深耕，甚至“研究一個行業(yè)一輩子”。例如，中歐基金科技研究團(tuán)隊擁有13名研究員和11名基金經(jīng)理，每人都有精專的細(xì)分方向。這種“做窄、做深、做久”的專業(yè)化模式，旨在讓每個成員在自身領(lǐng)域成為頂尖權(quán)威，從而為整個組織提供持續(xù)、多元的“阿爾法”來源。

　　專業(yè)化的另一個維度是人才培養(yǎng)的長周期。中歐基金打造了“10+10”的人才培養(yǎng)計劃，即一名成熟的股票基金經(jīng)理需要十年研究積累加上十年投資實踐。具體來看，研究一個行業(yè)需3-5年，貫通多個行業(yè)以具備全局視野則需十年；投資生涯需經(jīng)歷至少兩個完整的牛熊周期（約十年）來錘煉心性與策略。這正是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時間壁壘與長期主義的體現(xiàn)。

　　二是以工業(yè)化構(gòu)建協(xié)同作戰(zhàn)的流水線，解決“洞見”轉(zhuǎn)化問題。工業(yè)化是專業(yè)化的延伸，致力于解決協(xié)作效率與品質(zhì)可控問題，實現(xiàn)各環(huán)節(jié)協(xié)同和策略穩(wěn)定性。其核心目標(biāo)是將個體專家的“洞見”高效轉(zhuǎn)化為組織的集體投資成果。

　　傳統(tǒng)模式下，即使有好的研究洞察，也常因表達(dá)不清、理解偏差、流程脫節(jié)而無法落地。其根源在于投資理念與流程的“語言”不統(tǒng)一。為此，中歐基金工業(yè)化的核心是推動“投資理念和投資流程的一致性”。公司推行了如“五要素選股模型”等標(biāo)準(zhǔn)化工具，要求所有研究員和基金經(jīng)理在統(tǒng)一的框架下分析公司、表達(dá)觀點。這套“共同語言”極大地提升了溝通效率。

　　在實踐層面，中歐基金多資產(chǎn)團(tuán)隊打造的“MARS工廠”模式是工業(yè)化的典型案例。該模式將傳統(tǒng)“固收+”產(chǎn)品管理由依賴基金經(jīng)理個人經(jīng)驗的“手工生產(chǎn)”升級為可復(fù)制的工業(yè)化流程。它以多元配置解決方案（Multi-asset Solutions）為核心，以可預(yù)期的（Anticipated）風(fēng)險回報為導(dǎo)向，以可復(fù)制的（Repeatable）資產(chǎn)配置流程為支撐，以可解釋的（Specific）收益來源和風(fēng)險歸因為落腳點。流程上，借鑒制造業(yè)，分解為“設(shè)計、生產(chǎn)、組裝和檢測”四個環(huán)節(jié)，并建立嚴(yán)格品控，系統(tǒng)性地解決了基金投資過程中收益波動過大、業(yè)績不可預(yù)期等問題。

　　三是以數(shù)智化沉淀數(shù)據(jù)資產(chǎn)和模型，解決“洞見”規(guī)?；瘑栴}。數(shù)智化是三化中最倚靠技術(shù)力量的一環(huán)，致力于解決效率與規(guī)模問題，旨在保質(zhì)保量滿足大規(guī)模社會資金管理需求。

　　數(shù)智化包括“數(shù)字化”和“智能化”兩個層面。數(shù)字化是將歷史研究報告、思維模型、外部數(shù)據(jù)等海量信息轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)并歸檔存儲，形成機(jī)構(gòu)的“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”。智能化則是通過技術(shù)手段將人的選股邏輯、投資方法論轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)模型，讓機(jī)器輔助甚至替代部分流程，實現(xiàn)經(jīng)驗的固化與復(fù)制。

　　行動方案鼓勵基金公司加大對人工智能等新興技術(shù)的應(yīng)用。可以看到，AI的融入正深刻改變投研工作。通用大模型負(fù)責(zé)基礎(chǔ)信息處理，其優(yōu)勢在于通用知識強(qiáng)，可將研報等文本信息高效轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)；自有訓(xùn)練模型則專業(yè)知識性更強(qiáng)，可精準(zhǔn)輸出特定預(yù)測目標(biāo)，生成策略信號，并通過迭代不斷提升預(yù)測準(zhǔn)確性。

　　轉(zhuǎn)型之效：

　　從產(chǎn)品到服務(wù) 以“長期主義”提升投資者獲得感

　　通過“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研體系升級，公募基金行業(yè)正在實現(xiàn)從依賴超級個體到依托體系化的根本性轉(zhuǎn)變，將個人經(jīng)驗轉(zhuǎn)化為組織能力，實現(xiàn)超額收益的規(guī)模化和可持續(xù)化，力爭提供長期超額更穩(wěn)定的高質(zhì)量產(chǎn)品，以更好的持有體驗減少非理性投資行為，從而促進(jìn)產(chǎn)品長期持有、提升持有人賬戶收益。

　　除了產(chǎn)品端的深耕，中歐基金在服務(wù)端也踐行“長期主義”理念，實現(xiàn)客戶全生命周期的服務(wù)與陪伴。今年9月，中歐基金發(fā)布服務(wù)公約，提出“常走動、常分享、常溝通、常創(chuàng)新”四大服務(wù)準(zhǔn)則，以優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)提升投資者獲得感。具體來看，一是常走動，與投資者線下多見面。自2006年公司成立以來，中歐基金累計舉辦超過3000場線下交流活動，以更有溫度的方式，零距離了解并解答投資者的真實需求和困惑。同時，中歐基金打造了服務(wù)IP牛歐歐，不僅在線上平臺陪伴了超250萬用戶，更是走進(jìn)線下活動，拉近跟客戶的距離。

　　二是常分享，陪投資者看市場變化。中歐基金通過文字、視頻、音頻等多種形式，提供專業(yè)、多元、有溫度的陪伴。以近年來開始流行的播客來說，中歐基金在播客平臺用戶近一年收聽時長就超過4000萬分鐘。

　　三是常溝通，有AI更有人情味地服務(wù)投資者。從2007年收到第一封客戶來信以來，中歐基金已為超46萬客戶提供了專屬的一對一服務(wù)，2021年AI智能客服的加入，讓客戶回應(yīng)更加及時。從郵件、電話到互聯(lián)網(wǎng)、人工智能，溝通媒介在變，但服務(wù)的溫度不變。

　　四是常創(chuàng)新，以投資者為中心創(chuàng)新產(chǎn)品。創(chuàng)新不流于表面，而是要從投資者角度出發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。2013年，作為行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的引領(lǐng)者，中歐基金推出了行業(yè)首只支點式對稱浮動管理費基金，并積極參與了此后歷次浮動費率產(chǎn)品創(chuàng)新試點和首批養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)行，滿足不同階段、不同市場環(huán)境下的投資者需要。

　　從產(chǎn)品制造到客戶服務(wù)，中歐基金始終堅持以投資者為本，牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營理念，以“工業(yè)化”提升核心投研能力，以“長期主義”踐行客戶服務(wù)，真正為投資者創(chuàng)造長期價值，助力行業(yè)共同邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

　　（中歐基金管理有限公司董事長 竇玉明）