中芯國際的中芯增長周期利潤高增長來自大幅減少管理費(fèi)用，后續(xù)仍將面臨多重增長壓力

編輯｜謝麗容

11月13日，國際中芯國際（688981.SH）發(fā)布第三季度財報。季度財報數(shù)據(jù)顯示，溫和多項核心指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，存儲超級營收達(dá)到171.62億元，確定同比增長9.9%，中芯增長周期環(huán)比增長6.9%；歸母凈利潤同比大增43.1%，國際達(dá)到15.17億元;毛利率為25.5%，季度環(huán)比增長4.8%。溫和

中芯國際成立于2000年，存儲超級根據(jù)中芯國際2024年年報，確定全球各純晶圓代工企業(yè)中，中芯增長周期中芯國際年銷售額位居全球第二，國際在中國大陸企業(yè)中排名第一。季度

在業(yè)績說明會上，中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍表示，抓住國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代的機(jī)遇，成為不少企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，是中芯國際當(dāng)前及可預(yù)見未來的訂單可持續(xù)性的保障。

財報顯示中芯國際營收主要來自28納米以上的成熟制程，而非外界高度關(guān)注的先進(jìn)制程。中芯國際是中國唯一主攻14納米及以下先進(jìn)制程芯片的晶圓代工廠，產(chǎn)業(yè)各界期盼它盡早實(shí)現(xiàn)7納米芯片量產(chǎn)，甚至早日攻克3納米、2納米。目前國際上用于AI、高端智能手機(jī)、電腦及服務(wù)器的主芯片都正在進(jìn)入2納米、3納米時代。

趙海軍表示，今年以來，除了人工智能芯片，中芯國際在主流芯片市場均實(shí)現(xiàn)溫和增長或企穩(wěn)回升，另一方面，中芯國際三季度產(chǎn)能利用率已達(dá)95.8%的高位，整體上產(chǎn)線仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，出貨量還無法滿足客戶需求。

業(yè)界對此有心理預(yù)期，多位AI芯片從業(yè)人士向《財經(jīng)》表示，如果說今年對AI芯片創(chuàng)業(yè)公司最重要的事情是趕緊上市，那明年最重要的事情之一就是搶中芯國際的產(chǎn)能。

抓住產(chǎn)業(yè)鏈切換機(jī)遇

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中芯國際收入來源呈現(xiàn)鮮明的區(qū)域與產(chǎn)品特征。地區(qū)分布上，中國區(qū)市場仍是核心支柱，三季度貢獻(xiàn)86.2%的收入，美國區(qū)收入占比10.8%，歐亞區(qū)占比3.0%，市場布局保持穩(wěn)定。其中，中國區(qū)收入絕對值環(huán)比增長11%。趙海軍表示，增長動力主要來自芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換加速，同時國內(nèi)市場持續(xù)擴(kuò)大。

業(yè)務(wù)類型方面，晶圓代工業(yè)務(wù)持續(xù)主導(dǎo)，三季度收入占比達(dá)95.2%，較上一季度提升0.6個百分點(diǎn)。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，晶圓收入中智能手機(jī)、電腦與平板、消費(fèi)電子、互聯(lián)與物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與汽車領(lǐng)域占比分別為21.5%、15.2%、43.4%、8.0%和11.9%。

其中，消費(fèi)電子環(huán)比增長15%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。這主要是因?yàn)槟壳罢幱趪鴥?nèi)企業(yè)加速替代海外份額的階段，以智能音箱中的處理器為例，此前中高端市場主要由國外廠商占據(jù)，如今國內(nèi)廠商在高端市場的份額正在不斷提升。

并且消費(fèi)電子不斷涌現(xiàn)新興領(lǐng)域，帶來了增量需求。例如，國家規(guī)定所有電動自行車、汽車三腳架必須安裝Cat.1設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定位，這為行業(yè)帶來了顯著增量。此外，TWS耳機(jī)、OWS耳機(jī)、WiFi相關(guān)設(shè)備等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域需求持續(xù)增長，表現(xiàn)穩(wěn)健。

工業(yè)與汽車領(lǐng)域也成為中芯國際新的增長極，動力同樣來自國產(chǎn)替代。但汽車芯片國產(chǎn)化替代速度不會很快，因?yàn)槠囆酒幌窬W(wǎng)絡(luò)和手機(jī)芯片只要達(dá)到類似水平就可以替代，汽車芯片僅安全認(rèn)證就比較花時間，所以這塊業(yè)務(wù)雖長期向好但不會出現(xiàn)陡峭增長曲線，在二季度業(yè)績說明會上，趙海軍也證實(shí)了這一點(diǎn)。

智能手機(jī)客戶貢獻(xiàn)的收入占比則在環(huán)比、同比下滑，降至21.5%。背后原因主要有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)能供不應(yīng)求且存在急單，中芯國際協(xié)調(diào)手機(jī)客戶推遲了手機(jī)訂單交付；二是手機(jī)客戶需求的季節(jié)性調(diào)整。中芯國際目前為智能手機(jī)廠商代工的芯片主要集中在成熟制程和特種工藝領(lǐng)域，而不是最頂級的旗艦手機(jī)處理器。如電源管理芯片、顯示驅(qū)動芯片等。

產(chǎn)能方面，中芯國際月產(chǎn)能從2025年二季度的99.13萬片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，提升至三季度的102.28萬片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。銷量方面，三季度銷售晶圓達(dá)249.95萬片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，環(huán)比增長4.6%，同比大幅增長17.8%，銷量增長與產(chǎn)能擴(kuò)張形成良性互動。能實(shí)現(xiàn)這樣的增長，同樣是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈切換加速進(jìn)行，以及渠道還在備貨補(bǔ)庫存，而中芯國際積極配合客戶保證出貨。

本季度財報一大亮點(diǎn)在于毛利率環(huán)比上升4.8個百分點(diǎn)，達(dá)到25.5%，遠(yuǎn)高于公司此前給出的18%-20%的指引區(qū)間。中芯國際首席財務(wù)官吳俊峰表示，最關(guān)鍵的原因是三季度的產(chǎn)能利用率超過95%，比預(yù)期高出3.3個百分點(diǎn)，所以盡管三季度的折舊較二季度有較大增長，但產(chǎn)能利用率的顯著提升有效抵消了折舊上升帶來的壓力。

此外，該公司二季度出現(xiàn)毛利率環(huán)比下降，當(dāng)時的解釋是“由于生產(chǎn)波動和產(chǎn)品組合變化帶來的平均銷售單價下降所致”。在三季度，“生產(chǎn)波動”問題已經(jīng)完全解決，這也是毛利率大增的主要原因之一。

存儲超級周期帶來不確定性

四季度對于晶圓代工廠而言雖屬于傳統(tǒng)淡季，但產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，出現(xiàn)“淡季不淡”的現(xiàn)象。

中芯國際預(yù)計2025年第四季度收入環(huán)比持平至增長2%，毛利率介于18%至20% 之間，公司全年銷售收入預(yù)計超過90億美元，收入規(guī)模將邁上新臺階。

但是對于2026年一、二季度的營收預(yù)期，趙海光表示公司目前持保守態(tài)度，主要是因?yàn)椤按鎯Τ壷芷凇闭秊榫A代工行業(yè)帶來不確定性。

由于AI數(shù)據(jù)中心對存儲產(chǎn)能的“吞噬式需求”，當(dāng)前全球存儲市場從消費(fèi)級到企業(yè)級出現(xiàn)全品類價格高漲，如HBM（HighBandwidthMemory，高帶寬內(nèi)存）價格年內(nèi)暴漲500%，DDR4（第4代雙倍速率同步動態(tài)隨機(jī)存儲器，主要用于個人電腦和服務(wù)器）價格漲幅超50%。

據(jù)第三方資訊平臺中國閃存市場預(yù)測，2025年全球存儲市場規(guī)模有望達(dá)到1932億美元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。摩根士丹利指出，到2027年全球存儲市場規(guī)模有望向3000億美元邁進(jìn)，存儲芯片市場預(yù)計將開啟持續(xù)數(shù)年的“超級周期”。

存儲超級周期的負(fù)面影響主要集中汽車、手機(jī)等終端側(cè)，但代工行業(yè)也會受影響。

“大家不敢在來年第一季度下達(dá)大量訂單、安排大量出貨，核心是不確定來年能獲得足夠存儲芯片來支撐手機(jī)、汽車等產(chǎn)品的生產(chǎn)?！壁w海光解釋說。

另一方面，存儲芯片價格上漲，但終端產(chǎn)品（如手機(jī)）價格預(yù)計不會同步上漲，終端廠商為了平衡存儲芯片帶來的成本壓力，可能會要求其他（非存儲）芯片降價，繼而可能導(dǎo)致代工廠打價格戰(zhàn)。

存儲超級周期于中芯國際也并非全是不利消息。趙海軍解釋說，面向AI的存儲芯片將占用大量產(chǎn)能，碎片化、少量多樣的市場被大型存儲芯片供應(yīng)商忽視，這為中小供應(yīng)商提供了巨大機(jī)遇。而這些中小供應(yīng)商大多是中芯國際的客戶，中芯國際在這一領(lǐng)域的影響力較大，其他代工廠涉足較少，因此可持續(xù)提供存儲芯片相關(guān)代工服務(wù)。

11月14日，中芯國際開盤后小幅沖高1.88%，隨后震蕩走低，最終收于每股118.18元人民幣，當(dāng)日跌幅達(dá)4.00%。同期，A股半導(dǎo)體（申萬）板塊整體下跌 2.56%。

從行業(yè)視角分析，中芯業(yè)績到達(dá)一個高位，產(chǎn)能拉滿，7納米還需要時間，加上超級存儲周期帶來的問題，暫時成長性不足。一旦7納米產(chǎn)線建好，Ai芯片代工的高利潤率將進(jìn)一步拉升該公司業(yè)績。從資本市場視角分析，市場對公司的高成長性預(yù)期目前暫被透支，后續(xù)需要新故事支撐下一輪的資本市場增長動力。未來，中芯國際能否持續(xù)提升先進(jìn)制程競爭力、平衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、應(yīng)對行業(yè)競爭與外部環(huán)境變化，將是其實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的關(guān)鍵。

責(zé)編 | 陳湘