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作者：李衛(wèi)泱

出品：洞察IPO

高聳的均勝債務(wù)壓力下，這家中國(guó)汽車零部件巨頭選擇再次叩響港交所大門，電次遞表背后是港交300億并購(gòu)擴(kuò)張留下的財(cái)務(wù)陰影。

2025年8月7日，所財(cái)寧波均勝電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“均勝電子”）向港交所遞交招股書，憂或這是成攔繼2025年1月首次申請(qǐng)失效后的第二次遞表。若成功上市，均勝這家已在A股掛牌14年的電次遞表企業(yè)將實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)資本布局。

均勝電子此次港股IPO由中金公司和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人，港交第二次申請(qǐng)距離前次申請(qǐng)失效僅隔三周。所財(cái)

作為以跨國(guó)并購(gòu)聞名的憂或汽車零部件制造商，在招股書中均勝電子描繪了智能汽車技術(shù)的成攔藍(lán)圖，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻揭示了另一面的均勝故事：截至2025年4月底，公司總負(fù)債攀升至468億元，電次遞表資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.8%，港交遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

均勝電子在招股書中指岀，智能化和電動(dòng)化的行業(yè)浪潮將全球汽車產(chǎn)業(yè)推向一個(gè)全新時(shí)代。大量新興新能源汽車品牌憑借顛覆性的智能電動(dòng)化技術(shù)高速涌現(xiàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，新能源汽車的全球銷售量由2020年的320萬(wàn)輛急升至2024年的1900萬(wàn)輛。市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將由2025年的2340萬(wàn)輛進(jìn)一步增加至2029年的4070萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.9%。

智能化和電動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展為新能源汽車的涌現(xiàn)和普及奠定了基礎(chǔ)。該趨勢(shì)同時(shí)給傳統(tǒng)整車廠帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，推動(dòng)整車廠迎接新技術(shù)和解決方案變革。智能座艙、智能駕駛以及其他以用戶為導(dǎo)向的智能功能成為消費(fèi)者決策的關(guān)鍵考量，從而引致全球整車廠越來(lái)越重視智能汽車科技。這些趨勢(shì)亦為均勝電子帶來(lái)了大量的增長(zhǎng)機(jī)遇。

01

全球化的雙面刃

從寧波一家普通汽車零部件企業(yè)，到全球第四大智能座艙域控系統(tǒng)提供商，均勝電子的崛起之路充滿資本運(yùn)作的印記。

均勝電子憑借十余年的跨國(guó)并購(gòu)躋身行業(yè)前列。2011年借殼登陸A股后，公司開啟了“買買買”模式：德國(guó)普瑞（PREH）、德國(guó)Quin、美國(guó)KSS、日本高田資產(chǎn)……十余起跨國(guó)并購(gòu)，總交易金額超過(guò)300億元。

通過(guò)并購(gòu)，均勝電子形成了橫跨汽車安全與汽車電子兩大核心板塊的業(yè)務(wù)架構(gòu)，其產(chǎn)品線覆蓋從傳統(tǒng)安全帶、安全氣囊到智能座艙域控系統(tǒng)、新能源管理系統(tǒng)的完整譜系。

這些并購(gòu)帶來(lái)了顯著的全球化效應(yīng)。截至2025年4月，均勝電子在全球擁有25個(gè)研發(fā)中心和60多個(gè)生產(chǎn)基地，分布在亞洲、歐洲和北美等主要汽車市場(chǎng)。

均勝電子在招股書中稱，公司的全球化戰(zhàn)略已證實(shí)卓有成效，2024年境外銷售額占總收入比例達(dá)到74.7%。此外，公司從2021年至2024年連續(xù)四年在中國(guó)跨國(guó)公司100大及跨國(guó)指數(shù)中排名第一，反映全球化運(yùn)營(yíng)的規(guī)模。

當(dāng)特朗普政府宣布對(duì)進(jìn)口汽車及零部件征收25%關(guān)稅時(shí)，全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈一片風(fēng)聲鶴唳。

但均勝電子2024年國(guó)內(nèi)直接出口至美國(guó)的營(yíng)收占比不到1%，受美國(guó)關(guān)稅政策的影響相對(duì)較小。在均勝電子的全球版圖上，一場(chǎng)靜默的防御戰(zhàn)早已布局完成。

2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示其戰(zhàn)略縱深：美洲區(qū)域營(yíng)收占25%，而歐洲中東和非洲區(qū)域貢獻(xiàn)41%，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲區(qū)域占比34%。這種均衡布局使單一市場(chǎng)的政策變動(dòng)難以撼動(dòng)其根基。

在“Local for Local（本地生產(chǎn)配套供應(yīng)）”的全球業(yè)務(wù)模式布局下，在北美市場(chǎng)，均勝電子已建立完整的本地化閉環(huán)。從研發(fā)、采購(gòu)到制造、銷售，均在美國(guó)和墨西哥本土完成。當(dāng)同行焦灼于關(guān)稅成本時(shí)，均勝的墨西哥工廠正借助美墨加貿(mào)易協(xié)定（USMCA）的關(guān)稅豁免，平穩(wěn)向美國(guó)客戶交付產(chǎn)品。

花旗銀行最新報(bào)告印證了這一戰(zhàn)略的前瞻性。報(bào)告指出，提前進(jìn)行海外產(chǎn)能布局的中國(guó)汽車零部件企業(yè)中，均勝電子因凈關(guān)稅影響微乎其微而展現(xiàn)出超強(qiáng)韌性。

然而全球化是一把雙刃劍。

不同法律、稅務(wù)和勞動(dòng)環(huán)境下的整合難題，讓公司不得不進(jìn)行歐洲重組，包括裁員和關(guān)閉工廠。這些動(dòng)作帶來(lái)了短期陣痛和一次性費(fèi)用，也埋下了商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月末，均勝電子的商譽(yù)分別為54.21億元、55.47億元、72.16億元及73.02億元，分別占同期非流動(dòng)資產(chǎn)的18.61%、18.17%、21.18%及20.37%，各期商譽(yù)累計(jì)減值損失分別為22.06億元、22.43億元、22.77億元及22.81億元。

02

首戰(zhàn)折戟

財(cái)務(wù)隱憂或成攔路虎

均勝電子首次港股IPO申請(qǐng)失效并非偶然。在2025年1月16日遞表后，資本市場(chǎng)對(duì)其高負(fù)債業(yè)務(wù)模式的質(zhì)疑從未停息。

質(zhì)疑一，高負(fù)債與償債壓力。截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年4月底，均勝電子總負(fù)債分別為364.1億元、377.6億元、443.2億元和468億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.3%、66.4%、69.1%及69.8%。

公司表示，資產(chǎn)負(fù)債率從2024年12月31日的69.1%上升至2025年4月30日的69.8%，主要?dú)w因于貸款及借款增加，公司利用低利率負(fù)債增強(qiáng)流動(dòng)資金及支持公司的業(yè)務(wù)需求，包括增持香山股份、股份回購(gòu)、再融資、生產(chǎn)擴(kuò)張及海外業(yè)務(wù)。

質(zhì)疑二，“并購(gòu)-融資-再并購(gòu)”模式不可持續(xù)。均勝電子上市以來(lái)累計(jì)發(fā)起11起跨國(guó)并購(gòu)，總金額超300億元，但平均投資回報(bào)周期較長(zhǎng)（約7-9年），協(xié)同效應(yīng)不佳，反而拖累公司發(fā)展和利潤(rùn)水平。

質(zhì)疑三，盈利能力存疑。?2022年-2024年，均勝電子?利息支出分別為9.32億元、11.21億元、11.30億元，凈利潤(rùn)分別為3.94億元、10.83億元、9.60億元，?利息支出占凈利潤(rùn)的比例分別約為236.47%、103.48%、118.54%，盈利質(zhì)量被指存在“紙面富貴”風(fēng)險(xiǎn)。?

質(zhì)疑四，公司治理與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。2024年8月，公司包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的3名董監(jiān)高因“未按規(guī)定用途使用募集資金”、“違規(guī)將募集資金劃轉(zhuǎn)至一般戶”等問題被上交所通報(bào)批評(píng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部管理和資金使用合規(guī)的擔(dān)憂。

03

風(fēng)險(xiǎn)未消

投資者應(yīng)關(guān)注這些指標(biāo)

均勝電子在更新材料中自稱“智能汽車科技解決方案提供商”，并突出其市場(chǎng)地位：按2024年收入計(jì)，是中國(guó)第二大和全球第四大智能座艙域控系統(tǒng)提供商，以及全球第二大汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品提供商。

再次闖關(guān)，均勝電子的港股IPO之路仍布滿荊棘，投資者需密切關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

一是債務(wù)結(jié)構(gòu)變化。截至2025年4月，公司短期借款較2024年末增加26.5%，占公司總資產(chǎn)比重上升2.79個(gè)百分點(diǎn)。而長(zhǎng)期借款雖減少2.44%，但債務(wù)結(jié)構(gòu)短期化趨勢(shì)加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是并購(gòu)策略是否實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。盡管新遞交的招股書將“潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)”列為募資用途第四位，但若公司繼續(xù)依賴外延式擴(kuò)張而非內(nèi)生增長(zhǎng)，其商業(yè)模式可持續(xù)性仍將受質(zhì)疑。

三是國(guó)際業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。公司高度依賴的海外市場(chǎng)面臨地緣政治和“供應(yīng)鏈去風(fēng)險(xiǎn)化”政策沖擊。北美歐訂單能否止跌回升，將是檢驗(yàn)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)。

四是港股上市還可能帶來(lái)估值重估風(fēng)險(xiǎn)。參考A/H股汽車零部件企業(yè)平均35%的價(jià)差，按8月7日（即公司第二次遞表日）A股18.9元股價(jià)計(jì)算，港股發(fā)行價(jià)可能下探至12-13港元區(qū)間。這種折價(jià)可能引發(fā)A股估值中樞下移，且數(shù)據(jù)顯示，均勝電子A股近三月機(jī)構(gòu)持股比例已下降超2個(gè)百分點(diǎn)。

均勝電子總部展廳里陳列著收購(gòu)來(lái)的德國(guó)Preh、日本高田等公司的產(chǎn)品樣品，見證著這家企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)快速擴(kuò)張的足跡。但如今，69.8%的資產(chǎn)負(fù)債率讓港股上市不再是擴(kuò)張的跳板，而是生存的必需。

隨著公司更新材料再度沖刺港股IPO，資本市場(chǎng)將用最嚴(yán)苛的目光審視其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和商業(yè)故事。均勝電子的困境本質(zhì)上是本土制造業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的縮影，其IPO成敗或?qū)⒊蔀橛^察這一轉(zhuǎn)型的典型樣本。