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　　數(shù)據(jù)來源：Wind、股東高管界面新聞研究部

　　凈利率持續(xù)走低，密集反映出公司成本產(chǎn)品議價能力減弱。減持金鏈五洲新春主營業(yè)務涵蓋軸承、洲新精密機械零部件、春資承壓新能源汽車零部件等，股東高管核心下游為汽車行業(yè) ——2025 年 1-6 月我國汽車產(chǎn)銷分別增長 12.5% 和 11.4%，密集新能源汽車增速更是減持金鏈超 40%，但五洲新春營收增速（8.12%）遠低于行業(yè)平均水平，洲新扣非凈利潤反而下滑，春資承壓更說明其在產(chǎn)業(yè)鏈中的股東高管弱勢地位。

　　機械制造行業(yè)分析師王浩對界面新聞指出，密集“五洲新春作為二級供應商，減持金鏈對終端客戶的洲新議價能力本就較弱，利潤空間易受上游原材料漲價、春資承壓下游客戶壓價的雙重擠壓，公司沒吃到行業(yè)增長紅利。”

　　需要指出的是，管理層與大股東最了解公司經(jīng)營狀況，密集減持往往是對短期業(yè)績?nèi)狈π判牡男盘?，尤其是五洲控股計劃減持近半數(shù)持股，很難不讓人懷疑其對公司長期發(fā)展的判斷，這顯然會直接影響中小投資者的信心。

　　研發(fā) “縮水” 與銷售 “狂飆”

　　業(yè)績疲軟之下，五洲新春在研發(fā)與銷售投入上進行 “反向操作”，暴露出戰(zhàn)略定位的失衡。

　　一方面，作為宣稱 “深耕精密制造技術二十多年”“積極拓展高端軸承產(chǎn)品” 的企業(yè)，五洲新春研發(fā)投入持續(xù)下滑。2024 年，公司研發(fā)費用為 9780 萬元，同比下滑 2.6%；2025 年上半年，研發(fā)費用進一步降至 5380 萬元，同比下滑 3%。公司此前強調(diào)的 “航空光電系統(tǒng)、大飛機機體升降機構軸承、燃氣輪機領域及機器人產(chǎn)業(yè)突破”，在研發(fā)投入下降的背景下，恐難落地。

　　“高端制造領域拼的是技術積累，研發(fā)投入下滑之下，技術如何突破是考驗?！?王浩對界面新聞直言，“公司說要在機器人、航空航天軸承等高端領域突破，但研發(fā)費用連續(xù)下降，怎么可能實現(xiàn)技術突破？”

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　另一方面，在研發(fā)投入收縮的同時，五洲新春銷售費用卻 “狂飆突進”。2024 年，公司銷售費用達 1.09 億元，同比增長 30%，遠超同期營收 5.1% 的增幅；2025 年上半年，銷售費用 5027 萬元，同比再增 20%，仍大幅高于 8.12% 的營收增速。

　　重銷售、輕研發(fā)的模式，短期可能拉動營收，但長期會導致產(chǎn)品競爭力下降，尤其是在新能源汽車、機器人等技術迭代快的領域，更需要建立研發(fā)優(yōu)勢。

　　研發(fā)與銷售戰(zhàn)略失衡的推手，是五洲新春面臨流動性壓力，需要“開源節(jié)流”。

　　應收賬款的高企與流動性的壓力成為新的風險點。截至 2025年6月底，五洲新春應收賬款余額達 9.71 億元，較 2024年6月底的 8.8 億元增長 10.43%，較 2024 年末的 8.21 億元增加 1.5 億元，應收賬款規(guī)模持續(xù)擴大。與此同時，應收賬款周轉率從 2023 年上半年的 2.42 次，降至 2024 年上半年的 2.18 次，2025 年上半年進一步降至 2.11 次，周轉效率持續(xù)下滑。

　　“應收賬款增長 + 周轉率下降，意味著公司資金回籠速度變慢，導致現(xiàn)金流緊張。” 注冊會計師周明磊對界面新聞記者表示。

　　資金占用問題疊加業(yè)績疲軟，已導致五洲新春流動性壓力上升。截至 2025年6月底，公司資產(chǎn)負債率為 44.84%，較 2024 年同期的 42.32% 增加超 2 個百分點，負債規(guī)模持續(xù)擴大。從償債能力看，公司流動比率為 1.31，速動比率僅為 0.89—— 速動比率低于 1 的安全線，意味著公司短期內(nèi)可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)（如貨幣資金、短期投資）不足以覆蓋短期負債。“速動比率 0.89，加上應收賬款周轉放緩，公司短期資金鏈已處于緊繃狀態(tài)?！?周明磊分析，

　　機器人概念炒作 “翻車”

　　在主業(yè)乏力的情況下，五洲新春試圖通過 “機器人概念” 制造題材，卻最終因炒作收到監(jiān)管罰單，暴露信披問題。

　　2024 年11月5日，有投資者在上證 e 互動提問，稱公司曾提及靈巧手、滾柱絲杠等用于人形機器人的產(chǎn)品于 2024 年上半年已實現(xiàn)小批量銷售，要求說明相關產(chǎn)品的驗證及銷售進度。11月29日盤后，公司回復稱 “目前已具備完整的絲杠產(chǎn)品的設備產(chǎn)線及生產(chǎn)能力，具體進展情況參照公司定期報告”—— 這一模糊回復引發(fā)市場對其機器人業(yè)務的過度預期，公司股價于 12 月 2 日漲停，并在隨后 5 個交易日繼續(xù)上漲，12 月 2 日至 9 日連續(xù) 6 個交易日漲停，期間 2 次觸及股票交易異常波動。

　　在監(jiān)管的多次督促下，五洲新春才陸續(xù)披露真相：2024 年至2025年1月底，相關絲杠產(chǎn)品累計開票收入約 680 萬元（含稅），占公司 2023 年全年營業(yè)收入的 0.22%，對業(yè)績幾乎無影響；且公司暫作為二級供應商，僅向杭州某公司提供內(nèi)螺紋磨工藝之前的絲杠半成品，甚至無法確定該杭州公司的下游客戶。

　　最終，上交所對公司及時任董秘彭耀輝予以通報批評處罰，浙江證監(jiān)局也出具警示函 —— 值得注意的是，彭耀輝于 2024 年 7 月才上任，履職僅 5 個月便因信披問題被處罰，反映出公司內(nèi)部信息披露管理的混亂。

　　“信披不規(guī)范不僅會受到監(jiān)管處罰，還會削弱市場對公司的信任。” 王浩表示，“投資者基于公司披露的信息做出決策，若公司故意用模糊表述炒作概念，會導致投資者誤判，最終引發(fā)股價劇烈波動，損害市場秩序。”

　　在業(yè)績疲軟、資金承壓、監(jiān)管處罰的多重壓力下，五洲新春選擇通過定增募資 “破局”。

　　公司打算募資 10 億元，其中 7 億元用于 “具身智能機器人和汽車智駕核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，3 億元用于補充流動資金。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“用 7 億募資投機器人和智駕項目，卻連研發(fā)費用都舍不得增加，這本身就矛盾?！蓖鹾茖缑嫘侣劚硎?，“具身智能機器人和汽車智駕都是技術密集型領域，需要長期大量的研發(fā)投入，公司 2024 年研發(fā)費用僅 9780 萬，如何支撐 10.55 億（機器人項目總投資）的項目？”

　　從 “機器人概念” 炒作帶來的短期股價暴漲，到高管密集減持、扣非凈利潤連續(xù)四個季度下降、歸母凈利率創(chuàng)五年新低，五洲新春如何證明自己值得再一次10億元募資的信任票？