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　　當(dāng)AI浪潮席卷全球，錢袋子科技大廠的互聯(lián)海融“錢袋子”動向備受關(guān)注。近期，廠擴(kuò)充點成中寵騰訊、心債百度、企出阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭不約而同地加速布局點心債。資新業(yè)內(nèi)認(rèn)為，錢袋子在成本優(yōu)勢凸顯、互聯(lián)海融 “南向通”擴(kuò)容等因素驅(qū)動下，廠擴(kuò)充點成中寵點心債正成為中資企業(yè)出海融資的心債新寵。

　　在市場整體層面，企出點心債已從快速擴(kuò)張逐步過渡至平穩(wěn)增長階段。資新Wind數(shù)據(jù)顯示，錢袋子截至9月18日，互聯(lián)海融今年以來點心債累計發(fā)行規(guī)模達(dá)到7714億元。廠擴(kuò)充點成中寵在市場節(jié)奏趨穩(wěn)的同時，結(jié)構(gòu)性變化也日益清晰：發(fā)行主體日趨多元，投資機(jī)構(gòu)類型不斷豐富，市場深度、廣度同步提升。

　　大廠扎堆發(fā)行點心債

　　9月23日，騰訊控股在港交所發(fā)行三只人民幣債券計劃，總規(guī)模達(dá)90億元。其中，20億元于2030年9月到期票據(jù)，年利率為2.1%；60億元于2035年9月到期票據(jù)，年利率為2.5%；10億元于2055年到期票據(jù)，年利率為3.1%。此次發(fā)行為騰訊首次涉足點心債市場。

　　無獨有偶，百度集團(tuán)于9月15日成功發(fā)行了44億元的人民幣債券，這也是百度今年第二次通過點心債融資。

　　除騰訊與百度外，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在積極布局點心債及零息可轉(zhuǎn)債。互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴去年11月就首度發(fā)行了170億元點心債。今年9月11日，阿里巴巴還公告發(fā)行32億美元零息可轉(zhuǎn)債，募集資金80%用于云基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建和技術(shù)升級，其余20%投向國際業(yè)務(wù)拓展。

　　所謂點心債（dim sum bonds）是指在香港發(fā)行的人民幣計價債券，也被稱為“點心債券”，因其相對于整個人民幣債券市場規(guī)模很小。

　　為何互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛青睞點心債？核心原因在于融資成本、政策支持。

　　一名業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨AI浪潮席卷全球，科技企業(yè)正集體步入資本開支高峰期，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭也不例外。在此背景下，點心債因其相對較低的融資成本優(yōu)勢，正成為企業(yè)擴(kuò)張的一條新路徑，同時也為離岸人民幣市場注入了寶貴的高質(zhì)量資產(chǎn)“活水”。

　　政策亦提供有力支持。7月8日，在“債券通周年論壇2025”上，人民銀行和香港金管局宣布數(shù)項債券通優(yōu)化擴(kuò)容的措施，將南向通參與機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)展。申萬宏源固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海業(yè)務(wù)較多，境外債融資需求較大。在債券“南向通”擴(kuò)容背景下，預(yù)計離岸人民幣債券市場對出海企業(yè)吸引度將持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)點心債或持續(xù)擴(kuò)容。

　　點心債供給正趨向多元化

　　在互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加碼的同時，點心債市場自身也步入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的新階段。2022至2024年間，該市場經(jīng)歷快速擴(kuò)張，并于2024年創(chuàng)下1.27萬億元的歷史發(fā)行新高。進(jìn)入今年，市場節(jié)奏呈現(xiàn)“先冷后熱”特征。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，今年以來點心債累計發(fā)行7714億元，同比下降10.79%。其中。1月~7月，點心債發(fā)行規(guī)模不到6000億元，遠(yuǎn)不及去年同期。8月以來發(fā)行節(jié)奏明顯加快，近兩個月發(fā)行量接近2000億元。

　　發(fā)行結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)重要變化。中金公司固收研究團(tuán)隊認(rèn)為，今年的發(fā)行主體中，地產(chǎn)和金融的凈增量為負(fù)，而其他產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)較多同比凈增量。例如百度集團(tuán)、國家電網(wǎng)、廈門象嶼、蒙牛乳業(yè)的點心債發(fā)行量均較大，點心債供給正趨向多元化。

　　不過，目前存量點心債仍集中于銀行和城投主體，其余行業(yè)點心債存量規(guī)模相對較小。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，點心信用債以金融債、城投債居多。存續(xù)金融點心債余額為5213億元，占到點心信用債的49.04%，其中外資金融債存續(xù)規(guī)模占到金融債的60%以上。城投點心債余額3730億元，占點心信用債的35.09%。

　　市場參與者日趨多元，背后關(guān)鍵因素之一是融資成本的優(yōu)勢。

　　當(dāng)前中資企業(yè)境外發(fā)債的主流品種為點心債和中資美元債。后者是指中國境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計價、按約定還本付息的債務(wù)工具。在人民幣利率維持低位的背景下，點心債展現(xiàn)出顯著成本競爭力。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年發(fā)行的10年期點心債票面利率多介于2.80%至3.50%，而同期多只10年期中資美元債利率則超過5%。

　　華泰證券研究所所長、固收首席分析師張繼強(qiáng)指出，對比美元債，由于美聯(lián)儲加息、中美利差倒掛，點心債融資成本低于美元債。對比境內(nèi)債，點心債的主要優(yōu)勢在于發(fā)行審核和信息披露相對寬松，近年來部分城投平臺由于境內(nèi)融資嚴(yán)監(jiān)管，轉(zhuǎn)向境外發(fā)行點心債，成為點心債擴(kuò)容的重要因素。

　　“相較于中資美元債，點心債定價以我國國債收益率為錨，且可以規(guī)避人民幣/美元匯率波動風(fēng)險，收益率整體波幅也小于中資美元債。”華源證券固收首席分析師廖志明補(bǔ)充稱。

　　據(jù)華源證券統(tǒng)計，2022年以來點心債凈融資持續(xù)大額為正，而中資美元債凈融資已連續(xù)三年為負(fù)。

　　需求端同樣存在有力支撐。張繼強(qiáng)指出，需求方面，境內(nèi)低利率、跨境投資渠道拓寬等因素下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對點心債配置需求增長。與境內(nèi)債相比，點心債市場容量小、流動性偏弱、城投發(fā)行人相對較下沉，存在流動性溢價和信用風(fēng)險溢價，可挖掘超額收益。

　　未來如何發(fā)展

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在供給端，點心債發(fā)行主體和品種仍有較大豐富空間。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過近三年的快速擴(kuò)張，截至2025年9月1日，點心債存續(xù)規(guī)模超過1.5萬億元人民幣。當(dāng)前點心債供給仍存在發(fā)行較集中于金融和城投、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行較少、發(fā)行期限偏短等不足，供給規(guī)模和結(jié)構(gòu)仍有改善空間。

　　張繼強(qiáng)建議，利率債方面，關(guān)注離岸人民幣國債、離岸央票、地方政府債、中國香港特區(qū)政府債券等品種的發(fā)行節(jié)奏。信用債方面，短期城投點心債供給或難明顯放量，關(guān)注城投點心債再融資與監(jiān)管政策邊際變化。

　　在需求端，2025年以來QDII額度增加、債券南向通擴(kuò)容，境內(nèi)機(jī)構(gòu)出海債券投資需求較旺盛，利好點心債市場流動性改善。

　　2025年6月QDII額度新增30.8億美元，QDII累計批準(zhǔn)額度增長至1708.69億美元。7月央行和香港金管局明確將南向通境內(nèi)投資者范圍擴(kuò)大至四類非銀機(jī)構(gòu)，香港金管局還優(yōu)化債券北向通項下的離岸人民幣債券回購業(yè)務(wù)安排。

　　張繼強(qiáng)分析稱，此前南向通投資者以商業(yè)銀行自營為主，對中資點心債較為青睞，但風(fēng)險偏好較一致，以持有到期為主。非銀機(jī)構(gòu)加入有利于豐富點心債投資者結(jié)構(gòu)，其中券商、基金、理財交易較銀行更活躍，機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好和投資策略差異化，有利于提升點心債市場流動性。保險負(fù)債端穩(wěn)定且久期長，偏好高評級、長期限、穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，險資的參與或可增強(qiáng)點心債市場的長久期配置力量。

　　匯率環(huán)境也為點心債提供有力支撐。業(yè)內(nèi)預(yù)測人民幣或進(jìn)入升值通道，有助于增強(qiáng)點心債對投資者的吸引力。一是受弱美元環(huán)境影響，美聯(lián)儲降息預(yù)期強(qiáng)化、美元獨立性受沖擊，美元8月走勢偏弱；二是人民幣中間價下調(diào)，央行對中間價的調(diào)控模式從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)向主動出擊。