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10月下旬，包裝凈值公募基金的從到產(chǎn)業(yè)三季報季徐徐拉開帷幕。其中，重倉再現(xiàn)在二季度作為“空殼基”凈值異常暴漲而曾受到市場關注的違規(guī)同泰產(chǎn)業(yè)升級，是個股近期首批披露三季報的主動權(quán)益基金之一。

盡管規(guī)模成功起死回生，同泰但同泰產(chǎn)業(yè)升級在三季度的升級表現(xiàn)仍有不少“魔幻”之處。三季報顯示，基金基金規(guī)模雖大幅回升，起死但凈值增長歸因依舊含糊其辭，回生合規(guī)新進頭號重倉股東杰智能，包裝凈值則在報告期內(nèi)兩收監(jiān)管罰單，從到產(chǎn)業(yè)而該個股年內(nèi)未被其他主動權(quán)益基金重倉。重倉再現(xiàn)同時，違規(guī)同泰基金旗下多只產(chǎn)品高集中度押注細分賽道的個股策略，亦未帶來業(yè)績起色。

“起死回生”的表象之下，同泰產(chǎn)業(yè)升級的種種操作背后環(huán)繞著小型基金公司合規(guī)底線與風控能力的疑云。

“凈值包裝”仍未止

公開信息顯示，同泰產(chǎn)業(yè)升級基金成立于2022年3月24日，自設立之初便是一只由單一機構(gòu)主導持有的“迷你基”。自成立后，該基金凈值便持續(xù)下行，至2024年三季度時曾一度跌至0.6元附近。

在今年一季度末，伴隨著單一機構(gòu)投資者開啟贖回后，同泰產(chǎn)業(yè)升級一度淪為凈資產(chǎn)不足萬元的“空殼基金”。然而，由于大額贖回產(chǎn)生的贖回費計入剩余基金資產(chǎn)，反而在賬面上推升了基金凈值，產(chǎn)生了基金凈值單日“暴漲”68.73%的離奇現(xiàn)象。

漂亮的紙面收益率吸引了大量個人投資者涌入，意外讓同泰產(chǎn)業(yè)升級“起死回生”。至年中，同泰產(chǎn)業(yè)升級個人投資者持有占比迅速升至94%?；鹨?guī)模增長了約1.5億元。

今年三季度，同泰產(chǎn)業(yè)升級是公募市場上第一批披露三季報的主動權(quán)益基金之一。從基金表現(xiàn)來看，截至三季度末，同泰產(chǎn)業(yè)升級A的基金份額凈值已高達2.1425元，當期增長了30.65%，跑贏業(yè)績比較基準收益率（12.53%）。

同時，基金也迎來了更多資金“活水”。數(shù)據(jù)顯示，基金三季度獲得凈申購0.34億份，最新規(guī)模4.39億元，較二季度末又增長了兩倍。

不過記者注意到，對于凈值的增長歸因，無論是三季報內(nèi)還是同期的配套宣傳中，同泰基金都依然保持了含糊其辭的態(tài)度。

事實上，早在上半年，基金收益的意外增長便引發(fā)了大量投資者詢問。但同泰基金始終并未正面回應，只在5月26日發(fā)布的《關于同泰產(chǎn)業(yè)升級混合基金2025年1季度運作情況的說明》中模糊稱：“部分投資者對該基金的凈值波動有所關注，凈值走勢可能與投資策略、組合配置、客戶申贖等多方面因素有關。截至目前，基金的運作一切正常。”

而在三季報披露后，基金公司對同泰產(chǎn)業(yè)升級的凈值“包裝”仍未停止。

在最新的官方宣傳材料中，公司表示，截至9月30日，同泰產(chǎn)業(yè)升級混合A過去一年凈值增長169.4%，業(yè)績比較基準收益率為14.58%，并同步宣傳了基金過去三年和成立以來的回報率，但對于其中異常增長的部分只字不提。一場意外的凈值變動，看上去是基金經(jīng)理自己的“投資神話”。

重倉股兩收監(jiān)管罰單

持有人結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)規(guī)模的巨大變化，對基金經(jīng)理的流動性管理和操作節(jié)奏提出了新挑戰(zhàn)。值得關注的是，規(guī)模擴張以來，同泰產(chǎn)業(yè)升級在投資思路上也出現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)向。

記者注意到，在此前幾個季度頻繁變更投資板塊后，2025年二季度以來，同泰產(chǎn)業(yè)升級將目光定在了機器人賽道之上。在三季度，基金延續(xù)了對這一細分賽道的重倉，繼續(xù)聚焦于以人形機器人為代表的高科技領域。

“人形機器人行業(yè)在三季度迎來頻繁利好，人形機器人指數(shù)漲幅近30%。展望四季度，機器人行業(yè)密集催化仍將持續(xù)，機器人板塊Beta機會顯著?；饘⒊掷m(xù)布局其中具有高成長機會的細分領域，重點關注港股和北交所機器人方向的投資機會。”基金經(jīng)理王秀表示。

根據(jù)三季報，王秀對同泰產(chǎn)業(yè)升級接近半數(shù)的重倉股進行了更換，其中，基金頭號重倉股東杰智能，是首次進入重倉名單。截至9月30日，東杰智能占同泰產(chǎn)業(yè)升級的凈值比例達8.07%。

公開信息顯示，東杰智能是一只自動化設備制造領域的創(chuàng)業(yè)板個股，最新總市值不足百億元。不過今年以來，一場涉及16.2億元的基金份額轉(zhuǎn)讓，讓公司實控人將由淄博市財政局變更為自然人韓永光。而由于韓永光身兼多家機器人與智能科技公司的董事及董事長職務，這一份額轉(zhuǎn)讓又成為了公司有望向具身智能跨界轉(zhuǎn)型的信號，把東杰智能的股價推向了高點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，東杰智能股價在近60個交易日的漲幅已超過120%。

這一背景下，同泰產(chǎn)業(yè)升級對東杰智能的重倉，或可視作一種前瞻式的押注，但這一決策的背后也仍有不少疑云。

一是在股價“狂飆”的同時，東杰智能曾在三季度內(nèi)兩度被監(jiān)管采取責令改正并出具警示函措施的決定。

具體來看，監(jiān)管開具罰單的原因，一是認為部分公司應收款項減值損失計提不充分，導致相關年度報告財務信息披露不準確。據(jù)了解，此前東杰智能對子公司客戶應收款項的減值計提不足，影響了財務報告的準確性。二是公司未按規(guī)定在預計觸發(fā)“東杰轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格修正條件前及時披露提示性公告。

對此，王秀在三季報中給出的解釋是：“公司已對相關年度的財務報告進行了會計差錯更正和追溯調(diào)整。同時，公司完成了董事會換屆選舉，以加強實際控制人對公司的管控力度。投研團隊經(jīng)獨立判斷，認為上述事件不影響目前上市公司的基本面?！?/p>

二是從公司目前的基本面來看，東杰智能的經(jīng)營業(yè)績尚未企穩(wěn)，既非龍頭也難言績優(yōu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023~2024年，東杰智能曾連續(xù)兩年虧損，營收也持續(xù)下挫。其中2024年公司營收8.07億元，較上年同期下滑7.41%，凈利潤則為-2.57億元。

進入2025年，東杰智能業(yè)績企穩(wěn)回升，根據(jù)公司2025年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，同比增長24.90%。公司當期對應的歸母凈利潤則為594.54萬元，實現(xiàn)扭虧，但相較2023年年中的3784萬元還有不小的回升空間。

由此來看，基金對個股的如此“厚愛”，可謂劍走偏鋒。記者注意到，截至發(fā)稿，除同泰產(chǎn)業(yè)升級外，在2025年的幾個財報季，東杰智能尚未出現(xiàn)在任何其他主動權(quán)益基金的重倉名單中。

基金“抱團”押賽道

此外，在同泰產(chǎn)業(yè)混合基金意外“起死回生”的同時，同泰基金旗下多只主動權(quán)益產(chǎn)品也紛紛轉(zhuǎn)向細分賽道，試圖以高度集中的策略來博取業(yè)績銳度。然而截至三季度末，相關產(chǎn)品的業(yè)績與規(guī)模并未出現(xiàn)明顯改善。

以同泰慧擇為例，該基金自二季度起同樣迅速從科技股調(diào)倉，轉(zhuǎn)而大舉布局寵物賽道，但效果并不理想。數(shù)據(jù)顯示，其截至三季度末的最新規(guī)模已進一步萎縮至0.17億元，清盤警報頻頻拉響。同時截至10月21日，該基金年內(nèi)收益率僅為5.63%，在同類產(chǎn)品中排于末位。

同泰開泰的處境同樣不容樂觀。在三季度，其前十大重倉股全部更換，從年中的醫(yī)療、科技類資產(chǎn)大幅轉(zhuǎn)向材料板塊。在季報中，基金經(jīng)理并未對這一轉(zhuǎn)向作出解釋，僅表示基金將“繼續(xù)跟蹤北交所改革進展及高景氣賽道”。而三季報顯示，該基金規(guī)模已由1.74億元降至0.86億元，腰斬之勢凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年中，同泰基金的總管理規(guī)模僅77億元，排于行業(yè)第143位。如此高集中度、高換手率的操作背后，究竟是基于深度研究的戰(zhàn)略布局，還是小型基金公司為招攬名聲進行盲目押注，甚至風格漂移，無疑要打上一個問號。

在《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中，證監(jiān)會曾指出，需持續(xù)強化合規(guī)風控能力，督促基金管理人持續(xù)強化投研內(nèi)控建設，規(guī)范證券出入庫管理，有效發(fā)揮研究、交易、風控、合規(guī)、監(jiān)察等各環(huán)節(jié)的監(jiān)督制衡作用。

在基金經(jīng)理投資的合規(guī)管理方面，一家第三方基金分析機構(gòu)負責人向21世紀經(jīng)濟報道記者分析表示，權(quán)益資產(chǎn)天然具有不確定性，每個基金經(jīng)理心里也可能有不同的“定價錨”。但從海外機構(gòu)的先進經(jīng)驗來看，在基金經(jīng)理自身的投資理論之上，機構(gòu)還需要建立覆蓋事前、事中、事后的風險防控措施，才能保障基金產(chǎn)品能夠符合收益預期。例如在事前產(chǎn)品設計階段引入量化技術(shù)輔助，以測算基金回撤、行業(yè)偏離度等指標；在事中與事后階段，如業(yè)績考核時對收益進行細致歸因分析，區(qū)分Beta與Alpha收益，并明確各細分因子的貢獻邊界等。

“海外機構(gòu)已普遍經(jīng)歷了從‘重投研、輕風控’到二者并重的發(fā)展階段，國內(nèi)許多基金公司還有一段路要走?！痹撠撠熑朔Q。

（作者：黎雨辰 編輯：姜詩薔）