來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

今年以來,硅碳負極負極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。負極價格下跌，業(yè)績遠水但頭部企業(yè)的承壓業(yè)績?nèi)阅鎰菰鲩L，二、回款華三線廠商則倍感壓力。放慢

翔豐華主營產(chǎn)品為鋰電池負極材料，翔豐今年上半年負極出貨量排名國內(nèi)第十。救得近火今年前三季度，硅碳負極翔豐華實現(xiàn)營收11.31億元，業(yè)績遠水同比增長8.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，承壓同比減少64.64%，回款華增收不增利，放慢且盈利水平降至歷史低位。翔豐此外，救得近火銷售回款遠低于營收的硅碳負極情況也需警惕。

翔豐華今年宣布，適用于固態(tài)電池的“硅碳負極”已移交電池廠商進行客戶測試，計劃在今年小批量試產(chǎn)，新型負極產(chǎn)品能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢？

盈利水平處于歷史低位，銷售回款遠低于營收

今年以來,負極材料價格低位徘徊，翔豐華的盈利水平也降至歷史低位。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，翔豐華的毛利率為13.06%，凈利率為1.67%，均處于歷史低位。翔豐華向時代商業(yè)研究院表示，公司今年毛利率與凈利率較低，除了與負極產(chǎn)品價格下降有關(guān)，還受原材料價格上漲影響。

與行業(yè)頭部企業(yè)相比，翔豐華的盈利水平也相對偏弱。據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，今年上半年，貝特瑞（920185.BJ）、杉杉股份（維權(quán)）（600884.SH）、中科電氣（300035.SZ）、尚太科技（001301.SZ）為國內(nèi)鋰電負極材料出貨量前四的企業(yè)，鋰電負極業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.59%、21.30%、20.83%、23.37%。四家頭部企業(yè)的負極毛利率仍維持在20%以上，高于翔豐華（上半年12.35%）。對此，翔豐華表示，頭部企業(yè)產(chǎn)線規(guī)模相對較大，在規(guī)模效應(yīng)方面有一定優(yōu)勢。

更值得注意的是，四家頭部企業(yè)負極業(yè)務(wù)的收入仍保持較高增速。今年上半年，貝特瑞、杉杉股份、中科電氣、尚太科技負極業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為21.24%、19.26%、66.82%、68.4%。其中，中科電氣、尚太科技增速亮眼；而同期翔豐華負極業(yè)務(wù)的收入同比減少3.11%。

在競爭加劇、負極材料價格下滑的背景下，龍頭企業(yè)仍保持較高收入增速，可見負極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，而翔豐華的業(yè)績表現(xiàn)有所掉隊。EVTank發(fā)布的《中國鋰離子電池負極材料行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，翔豐華2025年上半年負極材料出貨量國內(nèi)排名第十。

盈利水平下滑至歷史低位，翔豐華的應(yīng)收賬款卻升至高位。截至今年第三季度末，翔豐華的應(yīng)收賬款為9.03億元，環(huán)比第二季度末增長35%，同比增長78.5%，應(yīng)收賬款水平已處于歷史高位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也降至1.42次/年。

今年應(yīng)收賬款的增長或與客戶回款變慢有關(guān)。今年前三季度，翔豐華“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為1.3億元，同比大幅減少75.52%，且與同期營收（11.31億元）差距較大。

硅碳負極離大規(guī)模量產(chǎn)仍有距離

硅碳負極的理論比容量（約4200 mAh/g）是石墨負極（372 mAh/g）的10倍以上，更適合高能量電池，如固態(tài)電池。

通過納米硅與多孔碳復(fù)合，硅碳負極電池實際克容量可達 400～700mAh/g，盡管實際應(yīng)用容量仍遠低于理論值，但也能使電池體積能量密度提升20%～30%。

硅碳負極的缺點也十分明顯，充放電時體積膨脹巨大（可達300%），導致顆粒粉化、結(jié)構(gòu)破壞，循環(huán)壽命較短。目前產(chǎn)學界均在攻克該技術(shù)難題，如通過材料納米化、與碳基質(zhì)復(fù)合（如碳包覆）以及開發(fā)多孔碳骨架等方法來緩沖膨脹應(yīng)力。

硅碳負極已在消費電子端（如手機）逐漸普及，如不少新手機電池已應(yīng)用硅碳負極，使主流手機的電池容量從去年的4000～6000mAh區(qū)間，快速提升至7000～8000mAh，甚至出現(xiàn)了10000mAh以上的概念機。

而在空間更大的動力電池領(lǐng)域，受限于技術(shù)難度及高成本，硅碳負極仍未普及，只在一些高端車型電池上應(yīng)用，如特斯拉4680大圓柱電池、寶馬第六代動力電池、蔚來150kWh電池包、智己L6半固態(tài)電池等。不過眾多企業(yè)均在積極研發(fā)和導入相關(guān)技術(shù)。

負極企業(yè)也在積極布局硅碳負極，如貝特瑞、璞泰來、天目先導、碳一新能源等，翔豐華也不例外。半年報顯示，翔豐華已涉及硅碳負極、硬碳負極、石墨烯等新型碳材料領(lǐng)域，并具備了產(chǎn)業(yè)化基本條件。

在投資者調(diào)研公告中，翔豐華表示，公司儲備有硅碳負極、硅氧負極材料生產(chǎn)技術(shù)，可適用于固態(tài)、半固態(tài)電池，產(chǎn)品已移交電池廠商進行客戶測試，計劃2025年小批量試產(chǎn)。

對于何時能大規(guī)模量產(chǎn)，翔豐華向時代商業(yè)研究院表示，目前硅碳負極實驗室已有生產(chǎn)，也有一些客戶訂單，但大規(guī)模量產(chǎn)方面仍需產(chǎn)線規(guī)劃，尚不方便透露。

考慮到翔豐華目前尚無公開的硅碳負極產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計離大規(guī)模量產(chǎn)仍有不小的距離，短期內(nèi)難以貢獻業(yè)績。

客戶資源方面，翔豐華已與清陶能源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方約定將在固態(tài)/半固態(tài)電池高比容負極材料關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)等方面達成全面戰(zhàn)略合作。清陶能源是國內(nèi)固態(tài)電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，翔豐華此前便一直為其批量供應(yīng)石墨負極材料，而對于硅碳負極材料，雙方正在進行配套中試。

總結(jié)：業(yè)績表現(xiàn)掉隊，回款風險需警惕

今年負極行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，盡管負極價格降至低位，但行業(yè)頭部企業(yè)仍保持較高的收入增速，翔豐華的業(yè)績表現(xiàn)與頭部企業(yè)存在差距，有所掉隊。

“應(yīng)收賬款”逆勢增長、“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”遠低于營收也預(yù)示著翔豐華在銷售回款方面的風險。

翔豐華的硅碳負極潛力巨大，并計劃在2025年小批量試產(chǎn)，產(chǎn)品已獲得固態(tài)電池領(lǐng)軍企業(yè)清陶能源的背書，但短期內(nèi)預(yù)計仍難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。

（全文2053字）

免責聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。