文 丨 《BUG》欄目 周文猛

　　A股“小家電之王”蘇泊爾的鍋涼了業(yè)績“高增長神話”已經瓦解。

　　近日，蘇泊收利始人蘇泊爾發(fā)布2025年第三季度業(yè)績報告。爾營第三季度，潤雙蘇泊爾營收54.20億元，降創(chuàng)同比下滑2.30%；歸母凈利潤4.26億元，累計同比下滑13.42%。套現(xiàn)這是超億公司近年發(fā)展歷程中，罕有的鍋涼了營收和凈利潤雙降局面。

　　在業(yè)務結構上，蘇泊收利始人蘇泊爾長期依賴炊具及廚房電器，爾營新業(yè)務拓展相對緩慢，潤雙五年內營收份額僅增長了4個百分點。降創(chuàng)這種現(xiàn)象導致公司陷入“品牌老化”、累計產品競爭力不足的套現(xiàn)困境。

　　公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng)立了蘇泊爾。據(jù)此前半年報透露，蘇顯澤上半年減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持。自2011年起，蘇顯澤個人累計套現(xiàn)已超1.7億元。

　　營收凈利雙降，新品類破圈不佳

　　據(jù)蘇泊爾最新財報，2025年前三季度，累計營收168.97億元，同比增長2.33%，歸母凈利潤13.66億元，同比下滑4.66%。綜合來看，蘇泊爾今年前三季度營收微增，但累計利潤同比下滑。但如果只看2025年第三季度的業(yè)績表現(xiàn)，無論營收還是歸母凈利潤，蘇泊爾第三季度均出現(xiàn)了下滑，下滑幅度分別為2.30%和13.42%。

　　把時間維度拉長可進一步發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾的營收和利潤增幅下滑，似乎也早已可以預見。

　　《BUG》欄目統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近10年間，其在2018年達到營收和歸母凈利潤增速峰值后，這兩項指標開始呈振蕩下滑趨勢：在2020年年度營收和凈利潤均同比負增長后，公司歸母利潤開始進入個位數(shù)增長或負增長周期，至今未能扭轉增速遞減頹勢；同樣，公司營收于2021年短暫扭轉并高速增長后，次年很快下滑并進入個位數(shù)增長階段，至今也未擺脫增速下滑趨勢。

　　具體到業(yè)務層面，公司營收長期依賴炊具及廚房電器，其他家用電器品類拓展見效緩慢，成為抑制公司業(yè)績增長的一大主因。

　　據(jù)蘇泊爾歷年財報，公司主要業(yè)務包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大領域。但據(jù)《BUG》欄目統(tǒng)計，自2020年以來，公司以炊具、烹飪電器和食材料理電器構成的廚具類業(yè)務，長期貢獻了公司高達85%以上的營收份額，而生活電器等廚具外業(yè)務營收，從2020年至今，貢獻的營收份額也僅從10.19%提升到14.56%，增長比例緩慢。

　　“廚電及炊具等廚房業(yè)務作為公司起家的根本，至今仍是公司營收大頭，且占比極高，這也意味著公司的多元化業(yè)務、新品類拓展進展緩慢，業(yè)務破圈效果不佳。”有業(yè)內人士直言。

　　內銷疲軟，外銷依賴“大股東”

　　分區(qū)域來看，蘇泊爾業(yè)績增長主要依賴內銷業(yè)務，但這一業(yè)務近年來增長趨緩甚至停滯的情況，也拖累了公司業(yè)績增長。

　　據(jù)《BUG》欄目統(tǒng)計，公司內銷業(yè)務近些年進入慢增長階段，逐年增速分別為-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36%，增速不斷趨緩甚至出現(xiàn)負增長。

　　雖然，外銷業(yè)務的高速增長，也為蘇泊爾業(yè)績增長帶來了新的可能，但由于公司外銷業(yè)務嚴重依賴大股東SEB集團及其關聯(lián)公司開展業(yè)務，這也為其外銷業(yè)務發(fā)展，埋下了更多的隱患。

　　2007年12月，SEB完成收購蘇泊爾52.74%股權，隨后多次加碼，截至目前持有蘇泊爾股份已超過83.19%。而伴隨SEB成為蘇泊爾大股東，其與蘇泊爾的業(yè)務合作也正式開啟。蘇泊爾在其財報中明確提及——公司生產的炊具及電器產品，主要通過SEB集團銷往日本、歐美、東南亞等全球50多個國家和地區(qū)。

　　《BUG》欄目發(fā)現(xiàn)，自2020年以來，蘇泊爾外銷占全年營收比例長期徘徊在30%左右，而蘇泊爾與SEB集團的關聯(lián)交易，也長期占據(jù)公司年銷售額的28%左右。在交易額度上與蘇泊爾年外銷額往往也只差約2億元。如此高的外銷業(yè)務關聯(lián)度，意味著SEB集團業(yè)務的波動，也將直接影響蘇泊爾的外銷業(yè)績波動。

　　“一旦SEB面臨區(qū)域經濟波動或進行全球供應鏈策略調整，蘇泊爾的海外業(yè)務便將承受直接沖擊；此外，潛在的外部風險正在為這條外銷路徑增添更多不確定性，歐美市場潛在的關稅政策變動，可能進一步擠壓本就不豐厚的出口利潤?！痹跇I(yè)內人士看來，蘇泊爾這種“股東即大客戶”的捆綁模式，還將使得其在合作中的議價能力被持續(xù)削弱，“從產品定價、訂單規(guī)模到海外產能布局，決策權在很大程度上將讓渡于SEB的全球戰(zhàn)略”。

　　高分紅，淪為股東“提款機”？

　　值得注意的是，連續(xù)多年營收及歸母利潤增速放緩乃至于下滑的情況，并未影響蘇泊爾董事會大手筆分紅和股東們套現(xiàn)的決心。

　　2005年至今，蘇泊爾一直采取高額分紅策略，每年均會進行分紅。以2021年迄今近五年分紅為例，2021年，蘇泊爾的分紅金額達到15.59億元，分紅比例約為80%；2022年，蘇泊爾的分紅金額達到34.47億元，大幅增加166.68%（含2022年三季度的特別分紅10.07億元）；2023年和2024年，蘇泊爾的分紅比例也均處于高位，分別達到99.82%和99.74%。

　　公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng)立了蘇泊爾，蘇顯澤對于持有的浙江蘇泊爾股份有限公司（蘇泊爾上市主體）股份也在不斷減持中。據(jù)蘇泊爾2025年半年報，今年上半年，蘇顯澤減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持；此外，公司財務總監(jiān)徐波以及副總經理、董事會秘書葉繼德，也在期內發(fā)生減持。

　　這不是蘇顯澤及徐波等人首次套現(xiàn)。據(jù)公開信息，自2011年起，蘇顯澤及其家族成員多次減持股份，其中蘇顯澤個人累計套現(xiàn)超1.7億元。

　　值得注意的是，大手筆分紅和高管持續(xù)套現(xiàn)的同時，蘇泊爾對于研發(fā)的投入卻明顯低于小熊電器、九陽股份等小家電同行，多少有些“吝嗇”。

　　《BUG》欄目統(tǒng)計，2020年至今年三季度，蘇泊爾研發(fā)投入占公司營收比重分別為2.37%、2.08%、2.06%、2.02%、1.99%，呈逐年下滑趨勢。相比之下，小熊電器、九陽股份等企業(yè)同期的研發(fā)投入占營收比例，卻明顯高于蘇泊爾。

　　對此，資深產業(yè)觀察家梁振鵬在與《BUG》欄目溝通中直言，在被法國SEB集團收購之后，蘇泊爾便已經被當作“上市公司的提款機”，SEB集團對蘇泊爾的研發(fā)、本土化發(fā)展均已“不太上心”，對其未來的“可持續(xù)發(fā)展”也不太關注，更多的只是看重其業(yè)績分紅，以及中國市場的“代工廠”角色。

　　“盡管蘇泊爾已經在小家電行業(yè)經營多年，但其并沒有在小家電市場建立起技術壁壘、品牌壁壘，沒有塑造出自己獨特的差異化競爭優(yōu)勢?！绷赫聩i直言。

　　或許，對于蘇泊爾的管理層而言，熱衷于分紅的同時，也該認真思考一下大手筆分紅的“可持續(xù)性”了。

(責任編輯：探索)