耐人尋味的丸美是，盡管募投項(xiàng)目因“保障資金使用效率”而延期，擬赴丸美生物的港上管賬面上卻躺著大量資金。截至三季度末，市項(xiàng)示公司賬面貨幣資金15.92億元，目延交易性金融資產(chǎn)4.13億元，期監(jiān)短期借款5.73億元。額分

公司2025年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，紅的號(hào)營(yíng)業(yè)收入24.50億元，大問(wèn)同比增長(zhǎng)25.51%。丸美經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的擬赴現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)132.19%至1.59億元。

不僅如此，港上管公司還積極利用閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。市項(xiàng)示截至2025年6月30日，目延公司用于購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)金管理產(chǎn)品的期監(jiān)期末余額為7500萬(wàn)元。

然而，10月30日的一則公告揭示了公司在資金管理上的問(wèn)題：因?qū)⒋娣旁谥Ц秾毜鹊谌街Ц镀脚_(tái)的資金通過(guò)“應(yīng)收賬款”科目列報(bào)，且現(xiàn)金理財(cái)未及時(shí)披露等問(wèn)題，公司被證監(jiān)會(huì)處罰。其他違規(guī)行為還包括收入核算不準(zhǔn)確、在建工程核算不準(zhǔn)確、募集資金使用不規(guī)范、募投項(xiàng)目調(diào)整未及時(shí)審議和披露等。

今年8月，公司甚至宣布將半年度分紅1億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的53.97%。這一分紅比例相當(dāng)可觀，公司上市以來(lái)累計(jì)分紅已達(dá)10.83億元，占募資凈額的137.10%。2023年、2024年公司分紅比例均超過(guò)80%。

但分紅多數(shù)落入實(shí)控人家族的口袋。丸美生物創(chuàng)始人孫懷慶、王曉蒲夫婦對(duì)丸美生物擁有絕對(duì)掌控權(quán)，二人合計(jì)持股比例超過(guò)80%，以此計(jì)算，上市以來(lái)超10億元的分紅中，約8億元流入實(shí)控人夫婦的口袋。

A+H股熱潮背后，上市動(dòng)機(jī)耐人尋味

在兩地監(jiān)管政策支持、港股回暖與企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，一批A股龍頭企業(yè)加速赴港上市。

2025年以來(lái)，港股IPO數(shù)量達(dá)到了87家，同比增長(zhǎng)55.36%，募資總額達(dá)到了2469.28億港元，同比增長(zhǎng)243.28%。截至11月12日，港交所已經(jīng)有超80家A股上市公司排隊(duì)，還有超50家A股上市公司已公告擬在港交所上市，但目前尚未遞表。

在消費(fèi)大環(huán)境變動(dòng)中，赴港上市成為美妝企業(yè)尋找第二增長(zhǎng)曲線的共同選擇。

短短一年間，珀萊雅、丸美生物、自然堂等頭部企業(yè)不約而同地奔赴資本市場(chǎng)，形成一波前所未有的上市潮。其中，已在A股上市八年的珀萊雅已經(jīng)正式向港交所提交了上市申請(qǐng)，成為首個(gè)沖刺“A+H”上市的國(guó)貨美妝公司。

有分析認(rèn)為，這并非偶然的集體行為，而是行業(yè)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的必然選擇。

對(duì)于企業(yè)而言，A+H雙上市結(jié)構(gòu)已從補(bǔ)充融資渠道升級(jí)為全球化治理工具——港股上市企業(yè)通常被視為具備較高合規(guī)性和透明度，有助于增強(qiáng)合作伙伴、客戶(hù)及供應(yīng)商的信任，降低融資成本，并在并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

珀萊雅曾表示，公司正考慮通過(guò)巴黎分公司并購(gòu)海外品牌，填補(bǔ)嬰童、香水、男士護(hù)膚等賽道空白。這種通過(guò)資本運(yùn)作加速?lài)?guó)際化布局的策略，也被視為國(guó)內(nèi)美妝行業(yè)發(fā)展的新方向。

而對(duì)丸美生物來(lái)說(shuō)，問(wèn)題可能還要回到其H股上市的必要性：為什么公司一方面有大量閑置資金用于理財(cái)，另一方面原有的募投項(xiàng)目卻一再延期；為什么公司慷慨地向股東分紅，但卻要赴香港市場(chǎng)再融資。

回到丸美生物的業(yè)績(jī)上。從財(cái)報(bào)上看，截至今年9月，丸美生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.50億元，同比增長(zhǎng)25.51%；歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比增長(zhǎng)2.13%；扣非凈利潤(rùn)同比下降5.42%至2.14億元。

歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)的差異在于非經(jīng)常性損益。第三季度單季度非經(jīng)常性損益合計(jì)2145.59萬(wàn)元，其中非金融企業(yè)金融資產(chǎn)/負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)及處置損益達(dá)2211.13萬(wàn)元，占當(dāng)期非經(jīng)常性損益的103.05%。

非金融企業(yè)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益及政府補(bǔ)助等共同“填補(bǔ)”了丸美生物核心業(yè)務(wù)的盈利缺口，但前三季度扣非凈利潤(rùn)同比下降揭示出公司“增收但不增利”的尷尬處境。

丸美生物“增收不增利”與其研發(fā)投入不足不無(wú)關(guān)系。

盡管公司一直試圖向市場(chǎng)傳遞“科技美妝”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型形象，甚至在2024年將證券簡(jiǎn)稱(chēng)從“丸美股份”更改為“丸美生物”，但近年來(lái)其對(duì)研發(fā)的投入遠(yuǎn)不及銷(xiāo)售費(fèi)用。

2025年前三季度，丸美生物研發(fā)費(fèi)用為0.63億元，同比增長(zhǎng)15.3%，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)14.1億元，銷(xiāo)售費(fèi)用增速遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用增速。

此外，監(jiān)管檢查還發(fā)現(xiàn)公司存在將少量與研發(fā)活動(dòng)無(wú)關(guān)的咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的情況，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確。

丸美生物在A股上市六年后的今天，資本市場(chǎng)對(duì)其期待已不同于以往。市場(chǎng)可以接受企業(yè)為國(guó)際化布局而搭建“A+H”雙平臺(tái)，但無(wú)法理解為何既有項(xiàng)目遲遲不能推進(jìn)，卻急于開(kāi)辟新的融資渠道。

資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)發(fā)展的助推器，而非單純的套利工具。丸美生物需要向投資者證明，其赴港上市是基于真實(shí)的國(guó)際化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展需求，而非簡(jiǎn)單的圈錢(qián)行為。