出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：木

　　10月9日，肥“A股能量飲料第一股”的東鵬單東鵬飲料再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)書(shū)，繼續(xù)沖刺能量飲料行業(yè)售價(jià)“A+H”上市公司。飲料研華泰國(guó)際、存貸摩根士丹利、雙高瑞銀集團(tuán)依舊列坐聯(lián)席保薦人席位。股東高管構(gòu)較

　　招股書(shū)失效后立馬遞交新版，頻現(xiàn)品結(jié)東鵬飲料對(duì)于港股IPO積極性較高，減持家族但仍有不少投資者質(zhì)疑其募資必要性，慷慨甚至有相當(dāng)一部分投資者稱(chēng)其主要目的分紅費(fèi)用還是在于“套現(xiàn)圈錢(qián)”。為何東鵬飲料會(huì)給眾多投資者留下如此印象？林氏率

　　首先，自2021年A股上市以來(lái)，足產(chǎn)公司累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)66億元，肥累計(jì)派息率超60%，東鵬單林木勤家族因?yàn)楦弑壤止沙蔀樽畲笫芤娣?。飲料研其次，?022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計(jì)發(fā)布7次減持公告，東鵬飲料大股東、高管都沒(méi)“閑著”，忙著套現(xiàn)落袋為安，部分大股東套現(xiàn)數(shù)十億。最后，從經(jīng)營(yíng)角度看，東鵬飲料研發(fā)開(kāi)支甚微，2024年公司研發(fā)費(fèi)用率僅為0.4%，這或是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的根本原因。

　　股東減持“肥了”林氏家族、常年高比例分紅低利潤(rùn)留存、賬面資金充足、研發(fā)投入不足、以及看似并非緊迫的融資計(jì)劃同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，就難以避免地會(huì)讓投資者思考：這是否更像是一場(chǎng)滿(mǎn)足現(xiàn)有股東套現(xiàn)需求的資本游戲，而非著眼于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃？

研發(fā)費(fèi)用率不足0.5% ?“山寨紅?！睎|鵬飲料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問(wèn)題猶存

　　“困了累了喝紅?！?，“累了困了喝東鵬特飲”，借鑒紅牛經(jīng)典廣告語(yǔ)，有“山寨紅?！敝Q(chēng)的東鵬飲料在發(fā)展初期快速切入市場(chǎng)，一路從瀕臨破產(chǎn)干到“飲料一哥”，市場(chǎng)份額從2019年的約15%一路攀升至2024年的47.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

　　近年來(lái)，東鵬飲料的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2024年，公司營(yíng)收158.3億元，同比增40.6%；凈利潤(rùn)33.3億元，同比增63.1%。2025年上半年，公司營(yíng)收107.37億元，凈利潤(rùn)23.75億元，同比增速均超36%。

　　然而，東鵬飲料光鮮的財(cái)報(bào)背后，卻隱藏著一個(gè)持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題——嚴(yán)重依賴(lài)單一產(chǎn)品。2025年上半年，核心單品東鵬特飲貢獻(xiàn)了77.91%的營(yíng)收，盡管公司努力推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，但收效甚微。這與公司營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支與研發(fā)開(kāi)支失衡存在緊密聯(lián)系。

（資料來(lái)源：公司招股書(shū)）

　　東鵬飲料的研發(fā)投入與銷(xiāo)售投入形成了鮮明對(duì)比。2022年至2024年，公司累計(jì)研發(fā)投入僅有1.61億元，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)60.86億元。2024年，東鵬飲料營(yíng)收達(dá)158.4億元，研發(fā)費(fèi)用僅0.63億元，占比約0.4%，在食品企業(yè)中處于低位。這種“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的投入模式，與公司試圖打造多元產(chǎn)品矩陣的戰(zhàn)略目標(biāo)明顯背離。相比之下，公司2025年上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)37.27%，其中渠道推廣費(fèi)支出漲幅達(dá)61.2%，廣告宣傳費(fèi)支出漲幅為34.3%。

　　東鵬飲料收入結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)能量飲料。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，能量飲料收入占比分別為96.6%、91.9%、84%，雖呈下降趨勢(shì)，但截至2025年上半年，仍高達(dá)77.9%。

　　被寄予厚望的新品“補(bǔ)水啦”在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.93億元，同比激增213.71%，在總營(yíng)收中占比僅為13.9%，但尚未形成穩(wěn)固的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。東鵬飲料在招股書(shū)中也坦承了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：若能量飲料市場(chǎng)受挫，公司業(yè)績(jī)或受重大影響。

募資必要性存疑：高額現(xiàn)金資產(chǎn)躺賬、高比例分紅入林氏家族口袋、大股東高管頻繁減持套現(xiàn)等

　　2025年4月3日，東鵬飲料首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在港股主板上市。然而，由于未能在有效期內(nèi)完成上市流程，首次遞交的招股書(shū)于10月3日失效。招股書(shū)失效后不久，東鵬飲料再次向港交所提交了更新后的上市申請(qǐng)書(shū)?？v使東鵬飲料對(duì)于港股IPO積極性非常高，但仍有不少投資者質(zhì)疑其募資必要性，甚至有相當(dāng)一部分投資者稱(chēng)其主要目的還是在于“套現(xiàn)圈錢(qián)”。

　　首先，從資產(chǎn)負(fù)債狀況來(lái)看，東鵬特飲并不缺錢(qián)，截至2024年末，東鵬飲料的貨幣資金高達(dá)56.5億元，若將理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)也納入計(jì)算，其現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)總額超出百億。

　　在資金充沛的同時(shí)，公司的短期借款規(guī)模卻從2023年的29.96億元猛增至2024年的65.51億元，增幅達(dá)118.69% 。截至2025年上半年，短期借款仍達(dá)61.28億元 。這使得公司呈現(xiàn)出 “存貸雙高” 的特征，即一邊持有大量現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品，一邊進(jìn)行高額借款 。

　　其次，東鵬飲料一直維持高比例派息，低利潤(rùn)留存。東鵬飲料的分紅力度在A(yíng)股市場(chǎng)堪稱(chēng)慷慨，自2021年A股上市以來(lái)，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)66億元，累計(jì)派息率超60%。具體來(lái)看，2021-2024年及2025年上半年，東鵬飲料現(xiàn)金分紅總額分別為12億元、8億元、10億元、23億元、13億元，現(xiàn)金股利支付率分別為100.59%、55.54%、49.03%、69.14%、54.74%。

　　由于東鵬飲料股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中于創(chuàng)始人林木勤家族，所以上市以后的高比例分紅最大獲益者是公司實(shí)際控制人林木勤家族。截至2024年末，林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鵬通過(guò)持股平臺(tái)鯤鵬投資間接控制6.44%股份，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽均分別持有5.22%股份，林木勤妻子陳惠玲的兄弟陳海明持股1.09%。以上，林木勤家族成員合計(jì)持有公司約67.71%的股權(quán)。因此，高額分紅多數(shù)落入林氏家族口袋，“肥了”自家人，較低的利潤(rùn)留存是否有利于企業(yè)發(fā)展存疑。

（資料來(lái)源：wind資訊）

　　除此之外，大股東、高管頻現(xiàn)減持，套現(xiàn)金額巨大。自2022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計(jì)發(fā)布7次減持公告。原第二大股東君正投資自2022年解禁后，東鵬飲料不少大股東、高管都沒(méi)“閑著”，忙著套現(xiàn)落袋為安。其中，二股東君正投資通過(guò)多次減持，持股比例從上市初的9%一路下降至2025年半年報(bào)中的1%，累計(jì)套現(xiàn)數(shù)十億。

　　與此同時(shí)，包括副總裁劉美麗在內(nèi)的多名董監(jiān)高及股東、實(shí)控人林木勤家族也紛紛加入減持行列，合計(jì)套現(xiàn)金額也高達(dá)數(shù)十億。

　　“存貸雙高”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，結(jié)合高額分紅和頻繁的股東減持，容易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于公司治理 的擔(dān)憂(yōu)。有分析認(rèn)為，這種模式可能存在利用“低息借款+高息理財(cái)”進(jìn)行財(cái)技操作，將負(fù)債成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給上市公司和廣大中小股東的嫌疑。大股東通過(guò)高分紅外加自身減持獲得了巨額現(xiàn)金回報(bào)，而公司卻保留了較高的負(fù)債，這在一定程度上意味著公司將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)留在了體內(nèi)。

　　最后，東鵬飲料對(duì)于公司高管也很慷慨。2023年，24位董監(jiān)高（包含離任高管）合計(jì)薪酬支出為4604萬(wàn)元。其中五名高管薪酬超過(guò)500萬(wàn)，董事長(zhǎng)林木勤年薪552.73萬(wàn)，副總裁蔣薇薇、盧義富年薪均為721.39，監(jiān)事會(huì)主席余斌年薪為623.37萬(wàn)，董秘張磊年薪546.55萬(wàn)元。

　　股東減持、研發(fā)投入不足、以及看似并非緊迫的融資計(jì)劃同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，就難以避免地會(huì)讓投資者思考：這是否更像是一場(chǎng)滿(mǎn)足現(xiàn)有股東套現(xiàn)需求的資本游戲，而非著眼于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃？