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非常規(guī)融資15.5億元，類REITs產(chǎn)品能否緩解國(guó)投電力債務(wù)壓力？

發(fā)布時(shí)間：2025-11-30 17:49:20 來(lái)源：素昧平生網(wǎng) 作者：娛樂(lè)

　　REITs產(chǎn)品區(qū)別于其他主要融資手段

　　國(guó)投電力本次方案正是非常否緩錨定了上述條款，力求在保持紅河光伏資產(chǎn)并表的規(guī)融同時(shí)，將外部出資部分計(jì)入“少數(shù)股東權(quán)益”等權(quán)益類科目，資億從而達(dá)到表觀降杠桿的元類效果。公司管理層表示，解國(guó)這將使融資在財(cái)務(wù)報(bào)表上更接近股權(quán)融資，投電有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，力債力改善資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等指標(biāo)。非常否緩

　　值得注意的規(guī)融是，實(shí)現(xiàn)并表的資億前提是合同條款中沒(méi)有固定兌付義務(wù)，例如確?；鸱蓊~在停牌或終止上市等極端情況下分紅可以暫停，元類且產(chǎn)品存續(xù)期可通過(guò)擴(kuò)募展期避免固定期限強(qiáng)清。解國(guó)一旦未來(lái)?xiàng)l件變化導(dǎo)致該前提不再成立，投電融資部分就可能轉(zhuǎn)為債務(wù)性質(zhì)，力債力并對(duì)合并報(bào)表產(chǎn)生影響。非常否緩

　　投行分析師葉子航對(duì)界面新聞指出，這類創(chuàng)新融資的成敗取決于發(fā)行時(shí)機(jī)和投資者結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：若定價(jià)過(guò)高或戰(zhàn)配資金不足，募集額可能不及預(yù)期，效果就會(huì)大打折扣?！邦怰EITs可以在財(cái)報(bào)上實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資，但其分紅比例高、持續(xù)并表需滿足嚴(yán)格條件，未來(lái)擴(kuò)募或治理變更都可能帶來(lái)變量”， 葉子航稱。

　　非常規(guī)融資難治本

　　作為典型的重資產(chǎn)電力央企，國(guó)投電力負(fù)債較高。2025年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率63.08%，雖較上年末下降0.14個(gè)百分點(diǎn)但仍處于高位。國(guó)投電力半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，盡管上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑5.18%至256.97億元，但歸母凈利潤(rùn)達(dá)37.95億元略增1.36%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)140.96億元，大幅跑贏利潤(rùn)漲幅。這表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金獲取能力強(qiáng)，水電、風(fēng)電項(xiàng)目充沛的現(xiàn)金流對(duì)沖了一部分盈利波動(dòng)。

　　然而，這些內(nèi)生現(xiàn)金并未實(shí)質(zhì)降低杠桿率。截至6月末，國(guó)投電力總負(fù)債1988.48億元，較期初增加113.85億元。值得注意的是，2025年2月，國(guó)投電力剛完成向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行A股，募集資金凈額69.98億元全部到賬。

　　該筆定增資金已計(jì)入凈資產(chǎn)。受此提振，國(guó)投電力上半年末歸屬股東凈資產(chǎn)增至692.83億元，比年初大增72.96億元，流動(dòng)比率也由年初0.53升至0.73。但即便如此大額的股權(quán)融資落袋，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅小幅下降，絕對(duì)債務(wù)規(guī)模依舊龐大。

　　國(guó)投電力負(fù)債率持續(xù)高位

　　細(xì)剖債務(wù)結(jié)構(gòu)，可見(jiàn)國(guó)投電力負(fù)債久期搭配相對(duì)合理，但總量壓力突出。截至6月末，公司短期借款160.80億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債221.86億元，兩項(xiàng)合計(jì)約382.66億元需在一年內(nèi)償付或展期。與此同時(shí)，長(zhǎng)期借款695.08億元，應(yīng)付債券496.33億元，多為3-10年期的中長(zhǎng)期債務(wù)。上半年，公司利息保障倍數(shù)升至4.42倍，EBITDA與利息比值6.67倍，EBITDA對(duì)全部債務(wù)的比率為7.82%，這意味著總債務(wù)約為EBITDA的12.8倍左右。

　　對(duì)比同行，長(zhǎng)江電力2024年底資產(chǎn)負(fù)債率約53%，華能國(guó)際約66%，國(guó)投電力的杠桿程度居中。此次籌劃?rùn)?quán)益類REITs，即是其在債務(wù)掣肘下尋找“輕資產(chǎn)化”路徑的又一嘗試。

　　長(zhǎng)期關(guān)注電力行業(yè)的投資人周衡對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“?guó)投電力賬面資產(chǎn)負(fù)債率雖趨穩(wěn)，但EBITDA/債務(wù)僅7%出頭，杠桿并不輕。即使REITs成功發(fā)行15億規(guī)模，也只是杯水車薪的改善”。他指出，公司當(dāng)前現(xiàn)金利息保障倍數(shù)尚在穩(wěn)健區(qū)間，但考慮到未來(lái)幾年雅礱江水風(fēng)光基地、海上風(fēng)電等項(xiàng)目建設(shè)高峰，資本開(kāi)支還將居高不下。

　　“如果利率中樞上行或者新項(xiàng)目投產(chǎn)收益低于預(yù)期，自由現(xiàn)金流很快會(huì)再次收緊。REITs這類盤活手段更多是階段性緩壓閥，無(wú)法從根本上取代內(nèi)源收益來(lái)降低杠桿”，周衡稱。

　　紅河公司僅為試水

　　國(guó)投電力此次用于REITs試水的紅河光伏電站，僅是其龐大清潔能源版圖的一角。

　　截至6月末，國(guó)投電力控股裝機(jī)容量約4830萬(wàn)千瓦，其中清潔能源裝機(jī)3456萬(wàn)千瓦，占比高達(dá)71.84%。這一數(shù)據(jù)較2024年底的70.42%又提升了1.42個(gè)百分點(diǎn)，使公司成為國(guó)內(nèi)清潔能源裝機(jī)占比最高的綜合性電力上市公司之一。

　　國(guó)投電力此前曾指出，以新能源為主的清潔能源投資開(kāi)發(fā)已成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要著力點(diǎn)。2024年，公司在四川、廣西、福建、貴州等地取得了一批新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)或備案，首個(gè)境內(nèi)控股海上風(fēng)電項(xiàng)目（福州長(zhǎng)樂(lè)外海）獲批，此外通過(guò)參與廣西等地新能源指標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性配置，鎖定了超過(guò)百萬(wàn)千瓦的風(fēng)光項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)。

　　以公司絕對(duì)控股52%的雅礱江流域?yàn)槔?，該流域水能可開(kāi)發(fā)規(guī)模約3000萬(wàn)千瓦，目前已投產(chǎn)1920萬(wàn)千瓦水電并在建3.72百萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目。

　　據(jù)悉，雅礱江水風(fēng)光一體化基地項(xiàng)目在2024年取得多項(xiàng)突破，部分風(fēng)光項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了與水電梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度。公司高管在交流紀(jì)要中稱，水光互補(bǔ)的實(shí)踐證明水電“蓄能池”對(duì)平抑新能源波動(dòng)功不可沒(méi)，通過(guò)集中調(diào)度和梯級(jí)補(bǔ)償，可提升風(fēng)光等新能源的等效利用小時(shí)。

　　不過(guò)，清潔能源占比提升并不直接等同于利潤(rùn)的大幅攀升。國(guó)投電力2024年完成發(fā)電量1720.72億千瓦時(shí)，同比增加6.24%；上網(wǎng)電量1677.22億千瓦時(shí)，同比增加6.40%；全年平均上網(wǎng)電價(jià)下降至0.359元/千瓦時(shí)，同比降低4.01%。

　　國(guó)投電力年度電力收入超500億元

　　國(guó)投電力風(fēng)電、光伏項(xiàng)目盈利能力高度依賴所在電力市場(chǎng)的交易機(jī)制和電價(jià)水平。2024年公司營(yíng)業(yè)收入578.19億元，同比微增1.95%；歸母凈利潤(rùn)66.43億元，增速遠(yuǎn)低于發(fā)電量的漲幅。原因在于水電等清潔能源貢獻(xiàn)更多電量的同時(shí)，也壓低了平均電價(jià)。不過(guò)，受益于燃煤價(jià)格下行及火電機(jī)組提效，公司營(yíng)業(yè)成本同比下降9.41%，這在很大程度上抵消了電價(jià)下滑的不利影響。

　　公用事業(yè)分析師陳冉對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“水火?lián)調(diào)能為風(fēng)光發(fā)電提供砝碼，但并非萬(wàn)能”。她強(qiáng)調(diào)，一方面清潔能源出力具有隨機(jī)性，另一方面新能源入市后價(jià)格受宏觀需求和政策影響明顯，“如果遇上極端枯水年疊加電價(jià)下行，哪怕清潔能源裝機(jī)占比超過(guò)七成，公司業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)面臨波動(dòng)考驗(yàn)”。

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