2023年，埃泰埃泰克營收增量8.29億元中，克業(yè)困局有4.57億元來自奇瑞，績增貢獻度達55.13%；2024年，速放公司營收增量4.64億元中，緩背后奇奇瑞的瑞依貢獻額竟達8.11億元，貢獻度高達175%——這意味著，賴癥除奇瑞外，埃泰埃泰克對長安、克業(yè)困局理想、績增長城等其他主要客戶的速放收入均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、緩背后奇界面新聞研究部

　　具體來看，瑞依2024年公司對長安汽車的賴癥銷售收入從2023年的5.82億元降至4.69億元，對理想汽車從3.42億元降至2.02億元，埃泰對長城汽車從2.82億元降至2.55億元。

　　“埃泰克的核心客戶群體中，僅奇瑞支撐起增長，其他客戶的流失或收入下滑，反映出公司在客戶拓展與維護上的短板?！?投行人士林曉日（化名）分析指出，“汽車電子行業(yè)對客戶的綁定性較強，但過度依賴單一主機廠，會導致公司業(yè)績隨客戶的產(chǎn)銷周期劇烈波動，客戶結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性面臨嚴峻考驗?！?/p>

　　難以擺脫“奇瑞系”標簽

　　埃泰克對奇瑞的依賴，并非單純的客戶合作，更源于深層的股權(quán)與歷史淵源，這讓公司始終難以擺脫“奇瑞系”的標簽，也引發(fā)了市場對其業(yè)務獨立性的質(zhì)疑。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至招股書更新時，奇瑞汽車持有埃泰克 14.99% 的股份，是公司第一大股東 —— 這一持股比例雖未達到控股標準，但已足以對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響，更直接導致埃泰克對奇瑞的大額銷售構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2022 年至 2024 年，公司與奇瑞的關(guān)聯(lián)交易金額從 5.90 億元增至 18.69 億元，三年間增長 216.8%，關(guān)聯(lián)交易占營收的比例也從 27.1% 升至 53.9%，

　　回溯公司歷史，這種 “奇瑞基因” 從誕生之初就已注定。2002 年，埃泰克的前身 “埃泰克有限” 由澳洲埃泰克與奇瑞汽車全資子公司奇瑞科技共同設立，當時雙方持股比例分別為 51% 和 49%，奇瑞科技作為第二大股東深度參與公司運營；后續(xù)經(jīng)過多輪增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，奇瑞系的持股比例雖從 49% 降至 14.99%，但始終保持第一大股東地位，股權(quán)層面的關(guān)聯(lián)性從未斷裂。

　　“即便奇瑞的持股比例較成立初期有所降低，但埃泰克超五成收入來自奇瑞、關(guān)聯(lián)交易占比過半的現(xiàn)實，仍讓其難以證明業(yè)務獨立性?！?投行人士張秉智稱，“IPO 審核中，監(jiān)管層對關(guān)聯(lián)交易的合理性、必要性及定價公允性尤為關(guān)注，若公司無法擺脫對奇瑞的依賴，將成為其闖關(guān)上市的重要障礙。”

　　在 IPO 關(guān)鍵節(jié)點，奇瑞通過關(guān)聯(lián)交易為埃泰克 “托底” 業(yè)績的作用十分明顯 ——2024 年若剔除奇瑞的收入貢獻，公司非奇瑞收入營收將出現(xiàn)同比9.5%下滑。

　　但這種關(guān)聯(lián)支持的可持續(xù)性存在巨大疑問：一旦奇瑞自身面臨產(chǎn)銷壓力、或調(diào)整供應鏈策略減少對埃泰克的訂單傾斜，埃泰克的業(yè)績穩(wěn)定性將直接承壓，這也是資本市場關(guān)注的核心風險之一。

　　奇瑞供應鏈拖累應收賬款周轉(zhuǎn)率

　　奇瑞對埃泰克的影響，不僅體現(xiàn)在收入端，更滲透到財務運營的核心 —— 應收賬款周轉(zhuǎn)效率。從財務指標觀察，2022 年至 2025 年上半年，埃泰克的應收賬款周轉(zhuǎn)率從 3.59 次逐年降至 2.60 次，四年間累計下降 27.6%，且始終大幅低于行業(yè)平均水平，資金回籠效率顯著落后于同行。

　　以 2024 年為例，汽車電子行業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為 3.87 次，比埃泰克同期的 3.01 次快 28.57%—— 這意味著，埃泰克收回一筆應收賬款平均需要 121 天（365/3.01），而行業(yè)平均僅需 94 天，兩者相差近一個月。較長的回款周期不僅占用公司大量流動資金，還可能增加壞賬風險，對其現(xiàn)金流健康度構(gòu)成壓力。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　對于這一問題，埃泰克在招股書中解釋稱，核心原因是對奇瑞汽車的銷售占比提升，而奇瑞主要通過“寶象供應鏈平臺”回款，導致應收賬款余額增加。

　　會計師劉雅君對界面新聞記者表示，這種“供應鏈平臺回款”的本質(zhì)，是奇瑞通過第三方平臺拉長了對供應商的付款周期——一邊向埃泰克下達訂單、支撐其營收，一邊通過延緩回款占用其資金，形成“訂單給量、回款拖期”的矛盾局面，這對投資者而言是需要警惕的潛在風險。

　　值得注意的是，2025年6月10日，包括奇瑞汽車在內(nèi)的多家車企曾公開宣布，將供應商賬期統(tǒng)一調(diào)整為60天，旨在改善供應商資金流。但從埃泰克2025年上半年的數(shù)據(jù)來看，應收賬款周轉(zhuǎn)率不僅未出現(xiàn)改善，反而從2024年的3.01降至2.60，進一步惡化。

　　由于6月10日接近二季度末，奇瑞汽車的賬期調(diào)整能否實際緩解埃泰克的資金占用問題還有待觀察。

　　募資15億元，智能駕駛、動力域產(chǎn)能利用率不足五成

　　此次 IPO，埃泰克計劃募集 15 億元資金，主要用于兩大項目：“埃泰克年產(chǎn) 500 萬件汽車電子項目” 和 “伯泰克汽車電子生產(chǎn)基地擴建項目”，核心方向是擴大汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能。

　　但與大額募資擴產(chǎn)計劃形成鮮明對比的是，公司當前部分產(chǎn)品線存在明顯的產(chǎn)能閑置，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分激活。

　　根據(jù)招股書披露，2025 年上半年，埃泰克的智能駕駛域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為 29.99%，不足三成；動力域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也僅為 43.49%，不足五成；智能座艙域電子產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為52.47%，也才剛到五成。

　　在招股書中，公司對于動力域產(chǎn)能利用率較低的解釋是，“一方面系伴隨電控技術(shù)的發(fā)展和整車部件集成度的提高，動力域相關(guān)功能存在集成在車身域產(chǎn)品的趨勢，相關(guān)動力域電子產(chǎn)品產(chǎn)量相應減少；另一方面系主要配套車型奇瑞冰淇淋、小螞蟻等車型終端銷量下滑?！?/p>

　　不過這一說法有待商榷，近期上市的聯(lián)合動力（301656.SZ），其電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品部分對標公司動力域產(chǎn)品，聯(lián)合動力的產(chǎn)能利用率從2022年的76.88%一路走高至2024年的93.7%，似乎并未受到到“集成度提高”的影響。

　　而對于智能駕駛域產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低的解釋是，埃泰克設計了充分的相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)能力，市場開拓尚存在空間，近年來已加大客戶開拓力度。

　　目前埃泰克在智能駕駛域的唯一產(chǎn)品是毫米波雷達，面臨老牌和新興企業(yè)的兩面夾擊，國內(nèi)已經(jīng)形成華為、承泰科技等頭部企業(yè)，作為汽車行駛安全的重要部件，頭部車企多傾向于和業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)合作，公司若無法快速拓展該領(lǐng)域的客戶，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能消化恐面臨更大壓力。

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