對(duì)于股票、錨債券這種有未來現(xiàn)金流的黃金資產(chǎn)而言，我們直接用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，美元模型雖然對(duì)未來現(xiàn)金流的量化估算及其不準(zhǔn)確，但是錨好歹是有個(gè)方法和框架可以去解決

　　但是對(duì)于黃金這種沒有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，折現(xiàn)方法對(duì)他的黃金定價(jià)應(yīng)該就是0，但是美元模型顯然這個(gè)結(jié)論是實(shí)際情況是不符合的。

　　02

　　關(guān)于黃金的量化噪音邏輯

　　市場上，我們看到關(guān)于黃金的錨很多投資邏輯

　　1、黃金反映了主體貨幣的黃金信用，因此政府杠桿率越高，美元模型越有可能信用違約，量化黃金的錨價(jià)格越高

　　2、黃金是黃金零息債，因子和美債實(shí)際利率成反比

　　3、美元模型黃金以美元計(jì)價(jià)，黃金和美元指數(shù)成反比

　　4、黃金有避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)濟(jì)下行期和風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁的時(shí)候上升

　　5、黃金也是一種商品，在通脹期表現(xiàn)良好

　　黃金投資邏輯太雜亂無章，拋開這些短期噪音，黃金背后有一個(gè)貫穿數(shù)十年的終極錨點(diǎn)就是貨幣信用。這個(gè)錨點(diǎn)，甚至能精準(zhǔn)‘預(yù)測’2011年的歷史大頂。

　　下面，我們就用量化模型，為您揭開這個(gè)錨的真面目。

　　03

　　黃金的錨到底在哪里

　　想想一種情況，美國政府想花錢，但收入不夠，于是就向外打“欠條”借錢，這個(gè)欠條就是美國國債。

　　但是美國國債不可能一直增發(fā)，當(dāng)人們不相信“欠條”的承諾時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)向相信黃金這個(gè)有數(shù)千年歷史的、實(shí)實(shí)在在的“硬通貨”。這種信心的動(dòng)搖會(huì)推動(dòng)金價(jià)長期上漲。

　　因此，長期來講，美國國債的增發(fā)倍數(shù)應(yīng)該和黃金價(jià)格倍數(shù)相差不大

　　從另外一個(gè)角度來想，假定認(rèn)為布雷頓森林體系沒有解體，將增發(fā)的美國國債，倒算回到金價(jià)上，黃金價(jià)格到底是多少

　　1、若我們認(rèn)為1960年黃金價(jià)格是公允的（35美元），當(dāng)時(shí)美國國債為2860億美元，當(dāng)前美國國債為37.6萬億美元，規(guī)模增長131倍，對(duì)應(yīng)黃金當(dāng)前公允價(jià)值為4636美元

　　2、若我們認(rèn)為1970年黃金價(jià)格是公允的（35美元），當(dāng)時(shí)美國國債為3540億美元，當(dāng)前美國國債為37.6萬億美元，規(guī)模增長106倍，對(duì)應(yīng)黃金當(dāng)前公允價(jià)值為3742美元

　　為什么我們會(huì)選擇這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)

　　第一，1971年8月15日：這是布雷頓森林體系解體過程中最標(biāo)志性的日期。美國總統(tǒng)尼克松宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，單方面關(guān)閉黃金窗口，停止外國央行用美元按官價(jià)向美國兌換黃金。

　　第二，其實(shí)在此之前的1960年，就爆發(fā)了第一次黃金危機(jī)。市場上黃金價(jià)格飆升，超過官價(jià)，人們開始懷疑美國能否維持35美元兌1盎司黃金的承諾。

　　這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別代表了“信用懷疑的起點(diǎn)”和“信用體系的終結(jié)”，是黃金從“貨幣”徹底轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶庞脤?duì)沖物”的關(guān)鍵分水嶺

　　這個(gè)邏輯較為合理的一點(diǎn)是，在2011年金價(jià)的最高點(diǎn)，也落在兩條線之間?。?！2011年9月金價(jià)到達(dá)上一輪最高點(diǎn)，價(jià)格落在用1970定基的1471美元和1960年定基的1822美元之間

　　做一個(gè)簡單合理的預(yù)測，本輪黃金的高點(diǎn)應(yīng)該在3700美元到4600美元之間，當(dāng)前黃金已經(jīng)突破我們用1970定基的3742美元，向1960年定基的4636美元進(jìn)發(fā)

　　04結(jié)論

　　本文書寫并不是想說，當(dāng)前黃金就應(yīng)該上漲到3700美元或者4600美元

　　只是想從一個(gè)相對(duì)數(shù)量化、合理的模型出發(fā)，去對(duì)黃金大致定價(jià)

　　不然黃金價(jià)格可以是1000美元，也可以是100000美元

　　希望大家多多討論，黃金到底該怎么定價(jià)才相對(duì)合理，當(dāng)然，合理的定價(jià)中樞也并不意味著市場總是理性地呆在合理中樞附近。