研報(bào)稱，危的歐在OpenAI估值高達(dá)5000億美元、險(xiǎn)信接近Netflix市值的號(hào)C戶增背景下，其收入規(guī)模和付費(fèi)訂閱用戶數(shù)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。洲付滯這揭示了AI產(chǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的費(fèi)用核心矛盾——技術(shù)影響力與商業(yè)盈利能力之間的巨大鴻溝。

　　德銀分析師Jim Reid表示：“AI毫無(wú)疑問(wèn)將改變世界、長(zhǎng)或提升生產(chǎn)力，已停但盈利的危的歐路徑仍然模糊。真正的險(xiǎn)信挑戰(zhàn)，不在算法，號(hào)C戶增而在商業(yè)模式。洲付滯”

　　歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)信號(hào)轉(zhuǎn)弱

　　根據(jù)德意志銀行dbDataInsights團(tuán)隊(duì)對(duì)法國(guó)、費(fèi)用德國(guó)、長(zhǎng)或意大利、已停西班牙和英國(guó)五大歐洲市場(chǎng)的危的歐追蹤數(shù)據(jù)，ChatGPT的消費(fèi)支出月度增長(zhǎng)率自2025年5月起明顯放緩。

　　值得注意的是，雖然2024年7月和8月也曾出現(xiàn)類似的季節(jié)性放緩（當(dāng)時(shí)歸因于學(xué)生用戶暑期減少），但彼時(shí)6月增長(zhǎng)強(qiáng)勁，9月更出現(xiàn)顯著反彈。

　　相比之下，2025年這兩個(gè)月的表現(xiàn)均顯平淡，未能重現(xiàn)去年的增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　分析指出，這一差異暗示當(dāng)前的增長(zhǎng)停滯可能并非簡(jiǎn)單的季節(jié)性波動(dòng)。盡管數(shù)據(jù)僅覆蓋部分歐洲市場(chǎng)而非全球，且仍可能存在數(shù)據(jù)波動(dòng)，但這一趨勢(shì)無(wú)疑值得密切關(guān)注。

　　估值與營(yíng)收的巨大落差

　　德意志銀行的對(duì)比分析揭示了OpenAI估值與實(shí)際業(yè)務(wù)規(guī)模之間的顯著差距。報(bào)告稱，

• Netflix市值與OpenAI預(yù)期估值（5000億美元）相當(dāng)，但其擁有超過(guò)3億全球訂閱用戶，2025年預(yù)計(jì)年收入達(dá)450億美元，市銷率為12.5倍。
• 音樂(lè)流媒體平臺(tái)Spotify市值1440億美元，擁有2.76億訂閱用戶，預(yù)計(jì)年收入超過(guò)170億美元，市銷率為7.3倍。

　　相比之下，根據(jù)OpenAI今年4月披露的數(shù)據(jù)，其全球付費(fèi)訂閱用戶僅約2000萬(wàn)——這一數(shù)字與估值之間的落差極大。

　　德銀指出，OpenAI的用戶增長(zhǎng)雖驚人（每周活躍用戶已從3月底的5億人升至8億人），但“如何將龐大流量轉(zhuǎn)化為持續(xù)付費(fèi)訂閱者”仍是商業(yè)化的最大挑戰(zhàn)。

　　研報(bào)指出，AI工具在最初階段的增長(zhǎng)往往依賴好奇心與免費(fèi)用戶的擴(kuò)散效應(yīng)，但進(jìn)入付費(fèi)階段后，留存率和持續(xù)價(jià)值將決定平臺(tái)的商業(yè)上限。

　　投資者正高度關(guān)注OpenAI即將到來(lái)的收入披露周期。德銀認(rèn)為，若付費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)停滯，AI行業(yè)的估值體系可能面臨修正壓力。

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