港交所10月22日晚間正式宣布，早篩諾輝健康（06606.HK）因未能在規(guī)定期限內(nèi)履行復(fù)牌指引，第股自2025年10月27日上午9時(shí)起，諾輝其上市地位將被正式取消。健康即這家曾被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”的退市明星企業(yè)，最終以一種近乎荒誕的早篩方式告別資本市場(chǎng)——向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便，偽造檢測(cè)樣本，第股以支撐其高達(dá)九成虛假的諾輝營(yíng)收神話。

從“早篩第一股”到“樣本造假”主角，健康即諾輝健康的退市墜落軌跡，堪稱(chēng)一場(chǎng)資本與行業(yè)信仰的早篩雙重崩塌。

“盡管諾輝最終走向退市，第股但是諾輝其大舉投入營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用背后，快速擴(kuò)張墜落對(duì)整個(gè)IVD行業(yè)的健康即發(fā)展是有極大負(fù)面影響的。本身癌癥早篩市場(chǎng)具備一定的退市市場(chǎng)想象空間，但是壁壘不夠高，競(jìng)爭(zhēng)激烈再疊加目前諾輝的負(fù)面，以后對(duì)行業(yè)的發(fā)展更是蒙上陰霾?！比A南某IVD從業(yè)者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道。

明星光環(huán)下的泡沫

諾輝健康成立于2015年，2021年2月登陸港交所，頭頂“中國(guó)癌癥早篩第一股”光環(huán)，主營(yíng)結(jié)直腸癌、胃癌早篩產(chǎn)品，包括常衛(wèi)清?、噗噗管?、幽幽管?。上市之初，其股價(jià)一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競(jìng)相追逐的“香餑餑”。

其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也曾光鮮亮麗：2022年?duì)I收7.65億元，同比增長(zhǎng)259.5%；2023年上半年?duì)I收8.23億元，已超2022年全年。然而，這一切在2023年8月被一份做空?qǐng)?bào)告撕開(kāi)了裂縫。

CapitalWatch在報(bào)告中直指諾輝健康通過(guò)“壓貨”方式虛增收入，稱(chēng)其2022年真實(shí)銷(xiāo)售額僅為7695萬(wàn)元，與公布的7.65億元相差近9倍。報(bào)告還質(zhì)疑其檢測(cè)樣本真實(shí)性，暗示存在系統(tǒng)性造假行為。

此間還出現(xiàn)過(guò)審計(jì)“跳反”與停牌的僵局。

面對(duì)質(zhì)疑，諾輝健康管理層曾強(qiáng)硬回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“收入合規(guī)、審計(jì)嚴(yán)格”。但2024年3月27日，其長(zhǎng)期合作的審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤突然“跳反”，拒絕為2023年財(cái)報(bào)背書(shū)，并發(fā)出關(guān)注函，直指銷(xiāo)售數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

次日，諾輝健康宣布停牌，股價(jià)定格在14.14港元，較發(fā)行價(jià)已接近腰斬。此后，公司再未披露任何年報(bào)，2023年、2024年業(yè)績(jī)成謎。

停牌期間，公司管理層劇烈震蕩：CFO高煜等高管相繼離職。2024年12月底，諾輝健康宣布，公司創(chuàng)始人、CEO朱葉青由于個(gè)人健康原因已于2024年12月30日辭任董事會(huì)主席及CEO職務(wù)，自同日起生效。

董事會(huì)認(rèn)為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會(huì)其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

此前即有業(yè)內(nèi)人士指出，本身癌癥早篩仍然是值得期待的賽道，據(jù)國(guó)家癌癥中心數(shù)據(jù)，中國(guó)每年新發(fā)癌癥病例超過(guò)450萬(wàn)，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。這個(gè)領(lǐng)域需要的是更多埋頭苦干的企業(yè)，而非投機(jī)取巧的賭徒。

而此后真正讓諾輝健康“名垂青史”的，是2025年10月媒體揭露的造假細(xì)節(jié)。據(jù)披露，諾輝健康為虛增檢測(cè)量，向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便，作為檢測(cè)樣本來(lái)源；更有甚者，將一份樣本拆分為多個(gè)虛假賬戶(hù)，偽造檢測(cè)數(shù)據(jù)。

這些操作不僅涉嫌嚴(yán)重違反醫(yī)療倫理，更直接動(dòng)搖了其核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的可信根基——這款曾被視為中國(guó)首個(gè)獲批的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品，其注冊(cè)證將于2025年11月到期，如今卻無(wú)人問(wèn)津。

2025年9月27日，是諾輝健康最后的復(fù)牌大限。由于未能提交任何復(fù)牌方案或財(cái)務(wù)補(bǔ)救措施，港交所于10月22日正式宣布取消其上市資格。

目前，諾輝健康已進(jìn)入臨時(shí)清盤(pán)程序，董事會(huì)權(quán)力被全面暫停。其投資者損失慘重：光證資管對(duì)其估值已下調(diào)至0.01港元，幾乎“歸零”。從“早篩先鋒”到“樣本造假”主角，諾輝健康的覆滅不僅是一家企業(yè)的失敗，更是中國(guó)醫(yī)療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

行業(yè)沖擊波持續(xù)

實(shí)際上，結(jié)直腸癌（CRC）作為消化系統(tǒng)中一種頻發(fā)的惡性腫瘤，是從結(jié)腸或直腸發(fā)生的癌癥，早期癥狀不明顯，多以排便習(xí)慣和糞便性狀改變?yōu)橹?，容易被忽視；晚期可出現(xiàn)腹痛、腹部腫塊、進(jìn)行性消瘦等癥狀。結(jié)直腸癌篩查，是指從表面健康者中查出可能患結(jié)直腸癌的方法，用于腸癌篩查的技術(shù)主要包括結(jié)腸鏡、乙狀結(jié)腸鏡、便隱血、CT結(jié)腸成像（CT仿真結(jié)腸鏡）和多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測(cè)技術(shù)。

當(dāng)前，結(jié)直腸癌是癌癥死亡的第二大原因，且于2023年在全球所有癌癥中發(fā)病率排名第三，而結(jié)直腸癌篩查與早診早治是降低人群結(jié)直腸癌死亡率的有效措施。伴隨著人口老齡化、健康意識(shí)提升、基因檢測(cè)可用性增加及政府支持等因素的推動(dòng)，我國(guó)結(jié)直腸癌篩查市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2023年大約增至29.54億元。

多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA聯(lián)合檢測(cè)技術(shù)檢測(cè)結(jié)直腸癌不僅具有較高的敏感度和特異度，還具有無(wú)創(chuàng)、無(wú)痛、簡(jiǎn)便等優(yōu)勢(shì)，為大眾提供了一種新型、便捷、規(guī)范和高效的結(jié)直腸癌早篩和診斷手段。2023年，中國(guó)結(jié)直腸癌分子篩查市場(chǎng)規(guī)模約為5.96億元，分子篩查技術(shù)日益成熟，行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。

前述行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，諾輝事件把行業(yè)最脆弱的兩個(gè)問(wèn)題暴露無(wú)遺：一是支付方缺位，C端燒錢(qián)補(bǔ)貼不可持續(xù)；二是臨床價(jià)值未被充分驗(yàn)證，卻過(guò)早被資本催熟。諾輝的負(fù)面影響肯定會(huì)短期內(nèi)加劇資本端“速凍”。眾多VC對(duì)“非血液類(lèi)早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，融資斷流雪上加霜，資本早已用腳投票，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量?jī)r(jià)齊跌”的冰凍期，并購(gòu)市場(chǎng)同樣冷清，數(shù)量銳減，企業(yè)缺乏輸血渠道。

盡管諾輝健康以退市告一段落，但行業(yè)轉(zhuǎn)型的大考仍在持續(xù)。

（作者：唐唯珂 編輯：季媛媛）