◎記者 陳佳怡

　　一邊如期降息并宣布結(jié)束縮表，美聯(lián)一邊發(fā)表鷹派言論打壓降息預(yù)期……“鷹”“鴿”轉(zhuǎn)換間，儲(chǔ)期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾把預(yù)期管理的降息手段展現(xiàn)得淋漓盡致。

　　不過，個(gè)基管理美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議過程中出現(xiàn)罕見的施展術(shù)雙向分歧：美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭繼續(xù)支持降息50個(gè)基點(diǎn)，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則主張維持利率不變。預(yù)期

　　在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇之外，平衡經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失、美聯(lián)就業(yè)通脹前景不明及未來人事變局等因素，儲(chǔ)期令美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑籠罩在一片“迷霧”之中。降息

　　數(shù)據(jù)“迷霧”下美聯(lián)儲(chǔ)分歧加大

　　北京時(shí)間10月30日凌晨，個(gè)基管理美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，施展術(shù)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到3.75%至4.00%之間。預(yù)期

　　市場對此次降息早有預(yù)期，平衡議息會(huì)上罕見的美聯(lián)雙向分歧一幕更抓人眼球：美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭連續(xù)第二次在會(huì)議上主張更激進(jìn)的降息幅度，即支持降息50個(gè)基點(diǎn)；堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則反對降息舉措，主張維持利率不變。

　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧愈演愈烈的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)官員對經(jīng)濟(jì)前景的判斷出現(xiàn)顯著分化。對此，聯(lián)邦政府“停擺”導(dǎo)致的“數(shù)據(jù)真空”難辭其咎。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在最新政策聲明中承認(rèn)，在政府停擺期間缺乏官方經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，使其更難了解經(jīng)濟(jì)狀況。

　　受美國政府“停擺”影響，美國9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告至今尚未發(fā)布。不過，有“小非農(nóng)”之稱的ADP替代指標(biāo)顯示，美國勞動(dòng)力市場延續(xù)疲軟；美聯(lián)儲(chǔ)“褐皮書”也提到，美國各地區(qū)、各行業(yè)勞動(dòng)力需求普遍低迷。

　　“對于貨幣政策而言，停擺導(dǎo)致的一個(gè)突出問題是關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的暫時(shí)中斷，尤其是非農(nóng)就業(yè)等對于市場預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)決策至關(guān)重要的數(shù)據(jù)無法按時(shí)公布?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對上海證券報(bào)記者表示，綜合來看，貨幣政策在“數(shù)據(jù)真空”與需求減弱的雙重約束下，寬松取向?qū)嶋H上更具合理性。美聯(lián)儲(chǔ)在本次議息會(huì)議中作出降息決議，不僅符合市場預(yù)期，也體現(xiàn)了其對現(xiàn)實(shí)約束的主動(dòng)應(yīng)對。

　　結(jié)束縮表緩解流動(dòng)性壓力

　　在宣布降息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)將于12月1日結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）。這意味著，這一持續(xù)三年的行動(dòng)即將畫上句號。在那之后，抵押貸款支持證券的贖回本金將被再投資于短期國債。

　　事實(shí)上，結(jié)束縮表早有預(yù)兆：一方面，鮑威爾此前已經(jīng)和市場溝通過相關(guān)意向。他本月早些時(shí)候曾公開表示，量化緊縮可能即將接近尾聲。另一方面，近期美國貨幣市場流動(dòng)性壓力信號頻現(xiàn)，停止縮表有其現(xiàn)實(shí)需求。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對上海證券報(bào)記者表示，自本輪縮表以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)收縮，已從峰值的9萬億美元縮減至6.6萬億美元，已基本達(dá)成了縮表目標(biāo)，停止縮表是必然結(jié)果。近期貨幣市場流動(dòng)性壓力持續(xù)累積，美國金融體系的準(zhǔn)備金正從“極度充?！毕颉俺渥恪鄙踔痢敖Y(jié)構(gòu)性緊張”過渡，加大了停止縮表的必要性。

　　鮑威爾說，美聯(lián)儲(chǔ)長期以來的計(jì)劃，是在準(zhǔn)備金水平略高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為符合“充裕準(zhǔn)備金”標(biāo)準(zhǔn)時(shí)停止縮表。目前已有明顯跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)已達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)。

　　從“價(jià)”的角度來看，近期隔夜回購市場的資金利率明顯抬升，包括實(shí)際聯(lián)邦基金利率（EFFR）、擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）均出現(xiàn)明顯走高。從“量”的角度來看，逆回購接近耗盡、常備回購便利工具（SRF）的使用增加等跡象，也顯示銀行體系準(zhǔn)備金可能已處于“充裕準(zhǔn)備金”要求的下沿。

　　中金公司在一份研報(bào)中曾測算，以準(zhǔn)備金與銀行資產(chǎn)比值衡量充足度，12%至13%是過度充裕和適度充裕的臨界點(diǎn)，8%至10%則是轉(zhuǎn)為缺乏的警戒線。該機(jī)構(gòu)稱，這一比例在2019年9月“錢荒”時(shí)一度低至7.94%，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被迫擴(kuò)表（購買短債）。當(dāng)前這一水平約為12.2%，剛好接近鮑威爾提到的略高于適度充裕分界線，因此美聯(lián)儲(chǔ)選擇停止縮表，可預(yù)防類似2019年回購市場流動(dòng)性危機(jī)情況出現(xiàn)。

　　后續(xù)降息路徑撲朔迷離

　　對于市場而言，此次會(huì)議上最大的“意外”是鮑威爾對降息路徑的表態(tài)。在貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示12月降息“遠(yuǎn)非板上釘釘”，給火熱的降息預(yù)期潑冷水。

　　有著“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱的記者尼克·蒂米勞斯發(fā)表評論稱，鮑威爾強(qiáng)調(diào)12月的降息不應(yīng)被視為已成定局，這已經(jīng)超出了他們通常所說的免責(zé)聲明，即“政策并非按照預(yù)設(shè)路徑前進(jìn)”，這明顯是一次旨在重新奪回一定的政策靈活性的努力，以避免被迫采取某種特定行動(dòng)。

　　分析人士認(rèn)為，在多種因素的共同影響下，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑更加撲朔迷離。

　　首先，政府“停擺”導(dǎo)致的“數(shù)據(jù)真空”持續(xù)干擾美聯(lián)儲(chǔ)決策，“在霧中駕駛需要放慢速度”。

　　其次，就業(yè)和通脹走向籠罩在現(xiàn)實(shí)“迷霧”中。民生銀行研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為矛盾，就業(yè)問題已成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的焦點(diǎn)。該團(tuán)隊(duì)稱，本次降息仍算是預(yù)防式降息。未來美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡，隨時(shí)酌情調(diào)整貨幣政策立場。

　　最后，美聯(lián)儲(chǔ)人事變局及獨(dú)立性隱憂仍在。鮑威爾的任期將在2026年5月屆滿。目前美聯(lián)儲(chǔ)主席人選范圍已收窄至約五人，分別是現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒、米歇爾·鮑曼，美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什，白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈西特，以及貝萊德高管里克·里德。中金公司表示，美聯(lián)儲(chǔ)新主席及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性是明年降息路徑的最大變數(shù)，有可能加大2026年二季度后政策的不確定性。其中，沃勒和鮑曼更為鴿派，因此不排除新主席會(huì)因政治因素而超預(yù)期降息。