圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝

　　在黃金行情急轉(zhuǎn)直下之前，黃金多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)從不同維度發(fā)出了明確的妖股已預(yù)預(yù)示警示信號(hào)。

　　首先，式崩市場(chǎng)出現(xiàn)了“美股+金銀+美元”同漲的盤(pán)年盤(pán)次異常組合。民生證券的單日跌幅大指大跌分析師邵翔在其研報(bào)中指出，在大跌之前，背后標(biāo)早市場(chǎng)出現(xiàn)了這種顛覆傳統(tǒng)金融邏輯的警復(fù)罕見(jiàn)局面。他認(rèn)為，歷史這種資產(chǎn)同漲的黃金組合是不可持續(xù)的，并預(yù)示著短期內(nèi)市場(chǎng)格局將出現(xiàn)調(diào)整。妖股已預(yù)預(yù)示

　　其次，式崩黃金市場(chǎng)本身已處于“極度超買(mǎi)”狀態(tài)。盤(pán)年盤(pán)次國(guó)金證券在報(bào)告中指出，單日跌幅大指大跌黃金短期和長(zhǎng)期價(jià)格明顯的背后標(biāo)早超買(mǎi)跡象仍在，以往出現(xiàn)此類(lèi)現(xiàn)象時(shí)金價(jià)均出現(xiàn)了回調(diào)。警復(fù)

　　從短期漲幅來(lái)看，今年以來(lái)，倫敦現(xiàn)貨黃金已累計(jì)創(chuàng)下45次歷史新高，自8月21日至今，金價(jià)上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次。

　　根據(jù)過(guò)去五年的觀察，金價(jià)每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右，且大漲結(jié)束后的一個(gè)月平均回撤4%。從歷史上漲幅和速度來(lái)看，短期內(nèi)金價(jià)的上漲或已相對(duì)充分。國(guó)金證券認(rèn)為，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買(mǎi)后的技術(shù)性回調(diào)。

　　第三，黃金技術(shù)面趨于極限。國(guó)信證券認(rèn)為，以三倍標(biāo)準(zhǔn)差作為黃金價(jià)格短線上行的上限進(jìn)行復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)自2010年以來(lái)，每次黃金觸及該上限，均出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，而本輪上行已經(jīng)達(dá)到這一臨界點(diǎn)。這一技術(shù)指標(biāo)的突破往往意味著短期漲勢(shì)的不可持續(xù)性。

　　另一個(gè)關(guān)鍵警示信號(hào)來(lái)自黃金ETF隱含波動(dòng)率的飆升。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，隱含波動(dòng)率的急劇上升通常出現(xiàn)在短期轉(zhuǎn)折點(diǎn)和趨勢(shì)耗盡時(shí)刻。本輪行情中，隱含波動(dòng)率近期明顯飆升，這為即將到來(lái)的劇烈調(diào)整提供了明確預(yù)警。

　　第四，本輪黃金上漲期間，黃金ETF規(guī)模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區(qū)別。這樣的交易結(jié)構(gòu)，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

　　國(guó)金證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳瀚學(xué)則向每經(jīng)記者總結(jié)道，本次黃金下跌既有技術(shù)性因素，也有短期驅(qū)動(dòng)力的消退。“技術(shù)性因素是交易擁擠度過(guò)高、短期漲幅過(guò)快，敘事方面是俄烏沖突等事件出現(xiàn)變化，使避險(xiǎn)情緒退坡。”

　　這場(chǎng)突如其來(lái)的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調(diào)，還是“狂熱終結(jié)”的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？

　　歷史上，單日跌幅超過(guò)2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次。

　　其中6次與本次情況類(lèi)似，即大跌前半年金價(jià)處于持續(xù)上漲通道。這6次單日大跌后的走勢(shì)卻出現(xiàn)明顯分化：

　　有3次在隨后半年內(nèi)金價(jià)出現(xiàn)反彈，最高反彈幅度達(dá)11.7%；另外3次則繼續(xù)下跌，最大跌幅深達(dá)近17%。一個(gè)尤其值得警惕的歷史案例發(fā)生在1980年1月11日。當(dāng)時(shí)，金價(jià)在錄得單日11.68%的大跌之前，其半年的累計(jì)漲幅已高達(dá)39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內(nèi)，金價(jià)又累計(jì)下跌了16.9%。

　　另有8次單日大跌前半年，金價(jià)處于下跌趨勢(shì)，而單日大跌后半年內(nèi)金價(jià)大多出現(xiàn)反彈，且反彈幅度較大。例如，1980年4月15日大跌前的半年內(nèi)，金價(jià)累計(jì)下跌21.36%，但在大跌后的半年內(nèi)反彈36.43%。

　　歷史數(shù)據(jù)還顯示，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外），且從持續(xù)時(shí)間看，最大跌幅大致發(fā)生在轉(zhuǎn)折點(diǎn)后23~148個(gè)交易日。

　　大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論。

　　PIMCO聯(lián)合創(chuàng)始人、被稱(chēng)為“老債王”的華爾街億萬(wàn)富翁格羅斯“炮轟”，稱(chēng)傳統(tǒng)上被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金今年已獲得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認(rèn)為，黃金走勢(shì)圖看起來(lái)就像一只崩盤(pán)的“妖股”。

　　Rational Equity Armor基金投資組合經(jīng)理喬?蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認(rèn)為目前圍繞黃金存在狂熱情緒，并警告貴金屬存在泡沫?！皩?shí)物黃金的購(gòu)買(mǎi)量已經(jīng)達(dá)到了瘋狂的水平?！?/p>

　　“我多年來(lái)一直看漲黃金，但我現(xiàn)在看到的情況讓我夜不能寐，”他寫(xiě)道，“讓我擔(dān)心的是：每個(gè)人都在談?wù)摴善庇卸辔ｋU(xiǎn)，我們處于泡沫中。但黃金呢？黃金已成為‘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)’交易。然而，沒(méi)有人質(zhì)疑它是否過(guò)高。這正是你應(yīng)該質(zhì)疑的時(shí)候。”

　　然而，摩根大通堅(jiān)定看多，其分析師在10月23日發(fā)布的報(bào)告中維持對(duì)黃金的看漲前景，認(rèn)為此次回調(diào)只是市場(chǎng)在消化8月以來(lái)的快速漲幅。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡內(nèi)瓦（Natasha Kaneva）表示，“如果你現(xiàn)在被恐懼麻痹，那其實(shí)很正常，因?yàn)榻饍r(jià)上漲得太快了……這其實(shí)是一個(gè)非常純粹的邏輯：買(mǎi)家很多，而幾乎沒(méi)有賣(mài)家?！?/p>

　　摩根大通預(yù)計(jì)，隨著市場(chǎng)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，金價(jià)將進(jìn)一步上漲，到2026年第四季度，金價(jià)或?qū)⑸疗骄堪凰?055美元。

　　對(duì)此，陳瀚學(xué)也向每經(jīng)記者表示，此次下跌是健康回調(diào)，黃金的長(zhǎng)期避險(xiǎn)地位并未受影響。“只要全球滯脹、國(guó)際秩序動(dòng)蕩、美國(guó)赤字貨幣化的背景沒(méi)有改變，以美元計(jì)價(jià)的黃金就將繼續(xù)處于長(zhǎng)期上漲的通道中。黃金作為對(duì)抗美元信用長(zhǎng)期貶值的實(shí)物資產(chǎn)，是對(duì)混沌的定價(jià)?！?/p>

　　陳瀚學(xué)進(jìn)一步表示，未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)，黃金預(yù)計(jì)會(huì)寬幅波動(dòng)。寬松大環(huán)境仍在，流動(dòng)性能為黃金提供支撐；對(duì)AI的對(duì)沖需求也會(huì)利好黃金。再往后，明年中期選舉壓力下，白宮有進(jìn)一步尋求降息并刺激經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，可能被定價(jià)為聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性危機(jī)，那么黃金還有利多?！暗?，短期過(guò)快上漲同樣面臨短期技術(shù)性的拋壓，10月21日就是一次案例。”

　　國(guó)信證券在研報(bào)中指出，全球貨幣重構(gòu)、去美元化、央行購(gòu)金和供需失衡等長(zhǎng)期因素支撐黃金牛市邏輯未變。但短期積累了回調(diào)壓力。

　　一場(chǎng)12年來(lái)最猛烈的“高臺(tái)跳水”，將黃金的長(zhǎng)期信仰者與短期投機(jī)者，同時(shí)置于了十字路口。四大技術(shù)指標(biāo)的提前預(yù)警，清晰地揭示了這場(chǎng)回調(diào)的技術(shù)必然性。而對(duì)歷史上14次類(lèi)似大跌的復(fù)盤(pán)，則展現(xiàn)了牛市中“崩盤(pán)”后走勢(shì)的巨大不確定性。

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