1999年，前建前北大未名集團(tuán)與Sinogen公司又投資了一家名為“山東永銘偉沃生物藥業(yè)有限公司”的設(shè)局企業(yè)，該公司就是副局科興制藥的前身，其曾用名包括“永銘偉沃”、長(zhǎng)跨“山東賽若金”“山東科興”。界賣

隨著北大未名集團(tuán)與Sinogen公司的藥科藥I億合作在生物醫(yī)藥屆影響力日益擴(kuò)大，雙方開(kāi)始尋求更多的興制發(fā)展機(jī)遇，2001年雙方聯(lián)手出資，股東并且使用“科興”商號(hào)，變現(xiàn)設(shè)立了北京科興生物制品有限公司（簡(jiǎn)稱：北京科興）。前建前其中，設(shè)局北大未名集團(tuán)占股51%，副局Sinogen占股25%，長(zhǎng)跨尹衛(wèi)東創(chuàng)立的界賣怡安生物以技術(shù)入股占24%，北京科興便是藥科藥I億科興生物目前在國(guó)內(nèi)的主體。

在業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張的過(guò)程中，山東科興的發(fā)展卻因?yàn)楸贝笪疵瘓F(tuán)的經(jīng)營(yíng)不善迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，搞房地產(chǎn)的鄧學(xué)勤逐步取得科興制藥全部控股權(quán)。

2004年，北大未名集團(tuán)手中深圳科興工程21.15%的股權(quán)被司法拍賣，北京控股等機(jī)構(gòu)買下這部分股權(quán)；2007年，因北大未名集團(tuán)與湖南電廣傳媒的債券糾紛問(wèn)題，山東科興42.41%的股權(quán)被擺上貨價(jià)，深圳正中集團(tuán)跨界而來(lái)，拿下山東科興42.41%的股權(quán)。

之后，深圳正中集團(tuán)又和深圳科興工程的部分股東談妥，順勢(shì)拿下深圳科興工程33.71%的股權(quán)。之后，鄧學(xué)勤將深圳科興工程和山東科興重組成了目前科興制藥，送進(jìn)了資本市場(chǎng)。

2017年9月，深圳正中集團(tuán)旗下正中產(chǎn)業(yè)控股通過(guò)受讓深圳科興工程49%的股權(quán)，將持股比例擴(kuò)大至100%。

2018年3月23日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設(shè)立深圳科興，承接深圳科興工程的醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)；2018年5月16日，正中產(chǎn)業(yè)控股全資設(shè)立深圳同安，承接深圳同安的醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊的人員、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

之后，正中產(chǎn)業(yè)控股將深圳科興100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了山東科興，同時(shí)被轉(zhuǎn)讓的還有深圳同安100%股權(quán)。2019年山東科興整體變更為科興制藥。

截止2025年9月20日，科興制藥的實(shí)際控制人為鄧學(xué)勤，共計(jì)持有55.38%的股份，其中直接持有0.88%，另通過(guò)深圳科益間接持有54.5%，而深圳科益背后則是鄧學(xué)勤控制的深圳正中集團(tuán)，一家位于深圳的房地產(chǎn)企業(yè)，鄧學(xué)勤出身于建筑行業(yè)，曾經(jīng)是深圳寶安區(qū)建設(shè)局副局長(zhǎng)。

但在11月20日，科益醫(yī)藥通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓減持10,062,800股，變現(xiàn)約3億元，受讓方為12家機(jī)構(gòu)投資者，減持后持股比例下降至49.50%，鄧學(xué)勤和科益醫(yī)藥合計(jì)持股降至50.38%。

值得注意還有，今年6月開(kāi)始，深圳科益曾對(duì)科興制藥推行大規(guī)模減持計(jì)劃。

用時(shí)3個(gè)月左右，深圳科益陸續(xù)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式，累計(jì)減持約2209萬(wàn)股，變現(xiàn)7.54億元，持股比例也從66.01%降至54.5%。

由于是在股價(jià)高位減持，此舉亦引發(fā)資本市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致科興制藥股價(jià)在6月創(chuàng)下63.99元/股的歷史新高后，震蕩下行至今。截至11月21日收盤，其股價(jià)報(bào)32.38元/股，總市值65.17億元，相比歷史高點(diǎn)下跌約50%。

02

打造新增長(zhǎng)點(diǎn)

上半年凈利大增七倍

本次赴港，科興制藥擬將募資主要用于創(chuàng)新藥管線研發(fā)、引進(jìn)高價(jià)值藥物管線、以及建立海外營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等等。

科興制藥的收入主要來(lái)源于4款自主商業(yè)化產(chǎn)品：SINOGEN(賽若金?)人干擾素α1b注射液、EPOSINO(依普定?)人促紅素注射液、WHITE-C(白特喜?)人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液、CLOBICO(常樂(lè)康?)酪酸梭菌二聯(lián)活菌散/膠囊；以及2款引進(jìn)產(chǎn)品：Apexelsin?紫杉醇注射劑、Reminton（類停?）英夫利昔單抗注射液。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），科興制藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.16億元、12.59億元、14.07億元、7.00億元，主要來(lái)自銷售醫(yī)藥產(chǎn)品。

其醫(yī)藥產(chǎn)品收入中，又有98.90%、96.10%、89.50%、79.50%來(lái)自4款自主商業(yè)化產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)13.00億元、12.08億元、12.54億元、5.43億元收入，2022年-2024年收入規(guī)模在12億-13億之間徘徊，似乎陷入增長(zhǎng)困境。

與之對(duì)應(yīng)的是，2款引進(jìn)產(chǎn)品銷售額在呈顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不斷提高，特別是Apexelsin?自2024年第三季度實(shí)現(xiàn)銷售以來(lái)，科興制藥收入結(jié)構(gòu)有了明顯變化。

報(bào)告期內(nèi)科興制藥來(lái)自類停?的收入不斷增長(zhǎng)，各期分別為1390萬(wàn)元、4670萬(wàn)元、9690萬(wàn)元、5910萬(wàn)元，占醫(yī)藥產(chǎn)品收入的1.10%、3.69%、6.90%、8.70%。隨著Apexelsin?被納入財(cái)務(wù)報(bào)表，2024年和2025年上半年，科興制藥來(lái)自Apexelsin?和類停?的收入，占醫(yī)藥產(chǎn)品比分別攀升至9.90%、20.10%，其中Apexelsin?在2024年第三季度至2025年6月30日，貢獻(xiàn)的1.19億元營(yíng)業(yè)收入，成為科興制藥新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。科興制藥表示，隨著Apexelsin?獲得更多國(guó)家及地區(qū)的營(yíng)銷授權(quán)及上市，預(yù)期將創(chuàng)造更多收入。

但是新產(chǎn)品所帶來(lái)的增長(zhǎng)暫時(shí)還無(wú)法扛起營(yíng)收大梁，老牌產(chǎn)品陷入增長(zhǎng)困境時(shí)，2025年上半年，科興制藥營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.82%，期內(nèi)毛利率持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。各期，其毛利率分別為75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，凈利潤(rùn)在2024年扭虧，凈利潤(rùn)率僅1.9%。

2025年上半年，科興制藥凈利潤(rùn)同比大漲超700%，但并非業(yè)務(wù)收入促動(dòng)，主要是受其他收益及虧損凈額影響，從去年同期的-904.6萬(wàn)元，升至3147.3萬(wàn)元，包括出售附屬公司獲得收益1527.4萬(wàn)元，按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)未變現(xiàn)公平值從-1385.0萬(wàn)元變?yōu)?561.7萬(wàn)元。

03

壓縮費(fèi)用節(jié)流

應(yīng)收賬款走高

為改善凈利潤(rùn)，科興制藥大幅“節(jié)流”，期內(nèi)銷售開(kāi)支迅速減少，研發(fā)支出呈大幅波動(dòng)。

2022年-2024年，科興制藥銷售費(fèi)用率從62.9%下滑至42.4%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用支出從8.28億元減少至5.97億元，同期研發(fā)開(kāi)支分別為1.93億元、3.45億元、1.68億元。

招股書顯示，科興制藥目前共有共有兩項(xiàng)III期臨床項(xiàng)目、三項(xiàng)I期/II期臨床項(xiàng)目及十項(xiàng)臨床前項(xiàng)目正在進(jìn)行中，這也是科興制藥突破老牌產(chǎn)品增長(zhǎng)困境的期望，但科興制藥反而縮減研發(fā)支出，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)進(jìn)度的擔(dān)憂。

讓市場(chǎng)擔(dān)憂的還有科興制藥的流動(dòng)性問(wèn)題。伴隨Apexelsin?及類停?的銷售增加，科興制藥應(yīng)收賬款走高。截止2025年6月30日，其貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)5.64億元，同比增長(zhǎng)12.52%，是同期營(yíng)業(yè)收入的80.57%。

約八成營(yíng)收以應(yīng)收款的形式存在，且增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。各期，科興制藥經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別約為-9597.3萬(wàn)元、-1.20億元、7406.4萬(wàn)元、1664.1萬(wàn)元，累計(jì)凈流出1.25億元。

同期，科興制藥手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為7.84億元、5.60億元、5.53億元、4.46億元，不斷減少。伴隨而來(lái)的還有科興制藥的債務(wù)不斷走高，各期，其流動(dòng)負(fù)債中的銀行借款分別為2.14億元、3.96億元、5.82億元、6.43億元。

截止2025年6月30日，科興制藥手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額4.46億元，較期初減少19.30%；流動(dòng)負(fù)債9.13億元，較期初增長(zhǎng)2686.8萬(wàn)元，其中短期借款6.53億元，存在約2億元短債缺口。

同時(shí)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在持續(xù)攀升。各期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101.2天、96.3天、103.9天、138.5天，這意味著其資金回籠速度越來(lái)越慢，進(jìn)一步加劇了資金鏈緊張。

A股財(cái)報(bào)顯示，截至三季度末，科興制藥應(yīng)收賬款達(dá)6.4億元，同比增長(zhǎng)57.57%，遠(yuǎn)超同期10.54%的營(yíng)收增速，直接導(dǎo)致今年前三季度其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由上年同期的流入5327萬(wàn)元轉(zhuǎn)為流出726萬(wàn)元。

附：科興制藥上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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