中芯國際的中芯增長周期利潤高增長來自大幅減少管理費用，后續(xù)仍將面臨多重增長壓力

編輯｜謝麗容

11月13日，國際中芯國際（688981.SH）發(fā)布第三季度財報。季度財報數(shù)據(jù)顯示，溫和多項核心指標創(chuàng)下歷史新高，存儲超級營收達到171.62億元，確定同比增長9.9%，中芯增長周期環(huán)比增長6.9%；歸母凈利潤同比大增43.1%，國際達到15.17億元;毛利率為25.5%，季度環(huán)比增長4.8%。溫和

中芯國際成立于2000年，存儲超級根據(jù)中芯國際2024年年報，確定全球各純晶圓代工企業(yè)中，中芯增長周期中芯國際年銷售額位居全球第二，國際在中國大陸企業(yè)中排名第一。季度

在業(yè)績說明會上，中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍表示，抓住國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代的機遇，成為不少企業(yè)的穩(wěn)定供應商，是中芯國際當前及可預見未來的訂單可持續(xù)性的保障。

財報顯示中芯國際營收主要來自28納米以上的成熟制程，而非外界高度關注的先進制程。中芯國際是中國唯一主攻14納米及以下先進制程芯片的晶圓代工廠，產(chǎn)業(yè)各界期盼它盡早實現(xiàn)7納米芯片量產(chǎn)，甚至早日攻克3納米、2納米。目前國際上用于AI、高端智能手機、電腦及服務器的主芯片都正在進入2納米、3納米時代。

趙海軍表示，今年以來，除了人工智能芯片，中芯國際在主流芯片市場均實現(xiàn)溫和增長或企穩(wěn)回升，另一方面，中芯國際三季度產(chǎn)能利用率已達95.8%的高位，整體上產(chǎn)線仍處于供不應求的狀態(tài)，出貨量還無法滿足客戶需求。

業(yè)界對此有心理預期，多位AI芯片從業(yè)人士向《財經(jīng)》表示，如果說今年對AI芯片創(chuàng)業(yè)公司最重要的事情是趕緊上市，那明年最重要的事情之一就是搶中芯國際的產(chǎn)能。

抓住產(chǎn)業(yè)鏈切換機遇

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，中芯國際收入來源呈現(xiàn)鮮明的區(qū)域與產(chǎn)品特征。地區(qū)分布上，中國區(qū)市場仍是核心支柱，三季度貢獻86.2%的收入，美國區(qū)收入占比10.8%，歐亞區(qū)占比3.0%，市場布局保持穩(wěn)定。其中，中國區(qū)收入絕對值環(huán)比增長11%。趙海軍表示，增長動力主要來自芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換加速，同時國內(nèi)市場持續(xù)擴大。

業(yè)務類型方面，晶圓代工業(yè)務持續(xù)主導，三季度收入占比達95.2%，較上一季度提升0.6個百分點。

從應用領域來看，晶圓收入中智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯(lián)與物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與汽車領域占比分別為21.5%、15.2%、43.4%、8.0%和11.9%。

其中，消費電子環(huán)比增長15%，表現(xiàn)強勁。這主要是因為目前正處于國內(nèi)企業(yè)加速替代海外份額的階段，以智能音箱中的處理器為例，此前中高端市場主要由國外廠商占據(jù)，如今國內(nèi)廠商在高端市場的份額正在不斷提升。

并且消費電子不斷涌現(xiàn)新興領域，帶來了增量需求。例如，國家規(guī)定所有電動自行車、汽車三腳架必須安裝Cat.1設備，以實現(xiàn)精準定位，這為行業(yè)帶來了顯著增量。此外，TWS耳機、OWS耳機、WiFi相關設備等傳統(tǒng)優(yōu)勢領域需求持續(xù)增長，表現(xiàn)穩(wěn)健。

工業(yè)與汽車領域也成為中芯國際新的增長極，動力同樣來自國產(chǎn)替代。但汽車芯片國產(chǎn)化替代速度不會很快，因為汽車芯片不像網(wǎng)絡和手機芯片只要達到類似水平就可以替代，汽車芯片僅安全認證就比較花時間，所以這塊業(yè)務雖長期向好但不會出現(xiàn)陡峭增長曲線，在二季度業(yè)績說明會上，趙海軍也證實了這一點。

智能手機客戶貢獻的收入占比則在環(huán)比、同比下滑，降至21.5%。背后原因主要有兩點：一是產(chǎn)能供不應求且存在急單，中芯國際協(xié)調(diào)手機客戶推遲了手機訂單交付；二是手機客戶需求的季節(jié)性調(diào)整。中芯國際目前為智能手機廠商代工的芯片主要集中在成熟制程和特種工藝領域，而不是最頂級的旗艦手機處理器。如電源管理芯片、顯示驅(qū)動芯片等。

產(chǎn)能方面，中芯國際月產(chǎn)能從2025年二季度的99.13萬片折合8英寸標準邏輯，提升至三季度的102.28萬片折合8英寸標準邏輯，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴張。銷量方面，三季度銷售晶圓達249.95萬片折合8英寸標準邏輯，環(huán)比增長4.6%，同比大幅增長17.8%，銷量增長與產(chǎn)能擴張形成良性互動。能實現(xiàn)這樣的增長，同樣是因為產(chǎn)業(yè)鏈切換加速進行，以及渠道還在備貨補庫存，而中芯國際積極配合客戶保證出貨。

本季度財報一大亮點在于毛利率環(huán)比上升4.8個百分點，達到25.5%，遠高于公司此前給出的18%-20%的指引區(qū)間。中芯國際首席財務官吳俊峰表示，最關鍵的原因是三季度的產(chǎn)能利用率超過95%，比預期高出3.3個百分點，所以盡管三季度的折舊較二季度有較大增長，但產(chǎn)能利用率的顯著提升有效抵消了折舊上升帶來的壓力。

此外，該公司二季度出現(xiàn)毛利率環(huán)比下降，當時的解釋是“由于生產(chǎn)波動和產(chǎn)品組合變化帶來的平均銷售單價下降所致”。在三季度，“生產(chǎn)波動”問題已經(jīng)完全解決，這也是毛利率大增的主要原因之一。

存儲超級周期帶來不確定性

四季度對于晶圓代工廠而言雖屬于傳統(tǒng)淡季，但產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應持續(xù)顯現(xiàn)，出現(xiàn)“淡季不淡”的現(xiàn)象。

中芯國際預計2025年第四季度收入環(huán)比持平至增長2%，毛利率介于18%至20% 之間，公司全年銷售收入預計超過90億美元，收入規(guī)模將邁上新臺階。

但是對于2026年一、二季度的營收預期，趙海光表示公司目前持保守態(tài)度，主要是因為“存儲超級周期”正為晶圓代工行業(yè)帶來不確定性。

由于AI數(shù)據(jù)中心對存儲產(chǎn)能的“吞噬式需求”，當前全球存儲市場從消費級到企業(yè)級出現(xiàn)全品類價格高漲，如HBM（HighBandwidthMemory，高帶寬內(nèi)存）價格年內(nèi)暴漲500%，DDR4（第4代雙倍速率同步動態(tài)隨機存儲器，主要用于個人電腦和服務器）價格漲幅超50%。

據(jù)第三方資訊平臺中國閃存市場預測，2025年全球存儲市場規(guī)模有望達到1932億美元，創(chuàng)下歷史最高紀錄。摩根士丹利指出，到2027年全球存儲市場規(guī)模有望向3000億美元邁進，存儲芯片市場預計將開啟持續(xù)數(shù)年的“超級周期”。

存儲超級周期的負面影響主要集中汽車、手機等終端側(cè)，但代工行業(yè)也會受影響。

“大家不敢在來年第一季度下達大量訂單、安排大量出貨，核心是不確定來年能獲得足夠存儲芯片來支撐手機、汽車等產(chǎn)品的生產(chǎn)。”趙海光解釋說。

另一方面，存儲芯片價格上漲，但終端產(chǎn)品（如手機）價格預計不會同步上漲，終端廠商為了平衡存儲芯片帶來的成本壓力，可能會要求其他（非存儲）芯片降價，繼而可能導致代工廠打價格戰(zhàn)。

存儲超級周期于中芯國際也并非全是不利消息。趙海軍解釋說，面向AI的存儲芯片將占用大量產(chǎn)能，碎片化、少量多樣的市場被大型存儲芯片供應商忽視，這為中小供應商提供了巨大機遇。而這些中小供應商大多是中芯國際的客戶，中芯國際在這一領域的影響力較大，其他代工廠涉足較少，因此可持續(xù)提供存儲芯片相關代工服務。

11月14日，中芯國際開盤后小幅沖高1.88%，隨后震蕩走低，最終收于每股118.18元人民幣，當日跌幅達4.00%。同期，A股半導體（申萬）板塊整體下跌 2.56%。

從行業(yè)視角分析，中芯業(yè)績到達一個高位，產(chǎn)能拉滿，7納米還需要時間，加上超級存儲周期帶來的問題，暫時成長性不足。一旦7納米產(chǎn)線建好，Ai芯片代工的高利潤率將進一步拉升該公司業(yè)績。從資本市場視角分析，市場對公司的高成長性預期目前暫被透支，后續(xù)需要新故事支撐下一輪的資本市場增長動力。未來，中芯國際能否持續(xù)提升先進制程競爭力、平衡業(yè)務結(jié)構(gòu)、應對行業(yè)競爭與外部環(huán)境變化，將是其實現(xiàn)穩(wěn)健增長的關鍵。