專(zhuān)題：牛市邏輯未改、線私風(fēng)格切換已開(kāi)始，募把脈年底看好高景氣跨年行情

　　□本報(bào)記者 王輝

　　10月以來(lái)，股投A股市場(chǎng)在沖高與回落間反復(fù)拉鋸，資需呈現(xiàn)出鮮明的精細(xì)“大開(kāi)大合”特征。市場(chǎng)整體運(yùn)行呈現(xiàn)顯著的平衡結(jié)構(gòu)性分化，科技成長(zhǎng)板塊承壓，風(fēng)險(xiǎn)而低估值高股息板塊與政策驅(qū)動(dòng)題材則交替活躍。收益多家一線私募機(jī)構(gòu)的線私最新市場(chǎng)研判顯示，面對(duì)復(fù)雜的募把脈市場(chǎng)環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者正在通過(guò)更加精細(xì)化的股投策略布局，尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益的資需最佳平衡點(diǎn)。其中，精細(xì)對(duì)于科技成長(zhǎng)主線的平衡“辯證思路”，對(duì)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)“均衡思考”，正逐步浮出水面。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)符合預(yù)期

　　對(duì)于10月A股的開(kāi)局，接受采訪的私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，市場(chǎng)整體運(yùn)行在預(yù)期之內(nèi)。

　　知名百億級(jí)私募淡水泉認(rèn)為，10月以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)符合先前預(yù)期，并提示當(dāng)前A股正處于“經(jīng)濟(jì)預(yù)期有不確定性但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升”的特定環(huán)境。這一判斷在近期市場(chǎng)運(yùn)行中得到充分驗(yàn)證，盡管科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等9月表現(xiàn)突出的板塊出現(xiàn)調(diào)整，但A股每日成交額依然維持在較高水平，且主要股指仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的運(yùn)行韌性。

　　多位私募業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征值得關(guān)注。合遠(yuǎn)基金的基金經(jīng)理葛秋石用“大開(kāi)大合”來(lái)形容近期的市場(chǎng)運(yùn)行特征?？萍汲砷L(zhǎng)與低估值板塊的顯著分化，正是市場(chǎng)情緒復(fù)雜多變的具體寫(xiě)照。

　　世誠(chéng)投資資深研究員鄒文俊認(rèn)為，10月以來(lái)，市場(chǎng)依然遵循“景氣度”這一核心指標(biāo)，但近期市場(chǎng)板塊的快速輪動(dòng)，在一定程度上顯示出市場(chǎng)風(fēng)格的演變。在近幾個(gè)交易日的市場(chǎng)運(yùn)行中，這種波動(dòng)性特征表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。一些受訪私募表示，這種波動(dòng)既帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，也孕育著機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于能否準(zhǔn)確把握市場(chǎng)節(jié)奏。

　　安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖稱(chēng)，從10月以來(lái)的資金流向看，主力資金凈流出方向集中于部分科技股，而低估值板塊及政策受益題材獲得資金凈流入，市場(chǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)出從成長(zhǎng)向“價(jià)值+政策紅利板塊”切換的特征。整體來(lái)看，科技主線長(zhǎng)期邏輯未被破壞，市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中將完成估值與業(yè)績(jī)的再平衡，有望為后續(xù)的震蕩上行積蓄力量。

　　在積極與穩(wěn)健間尋求平衡

　　面對(duì)今年以來(lái)市場(chǎng)已累積較大漲幅的情況，以及可能趨于復(fù)雜的宏觀環(huán)境，淡水泉表示，應(yīng)繼續(xù)以積極姿態(tài)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但需格外注重組合的靈活性與均衡性。該機(jī)構(gòu)提出的多維度策略考量框架，在近期市場(chǎng)波動(dòng)中顯得尤為應(yīng)景：隨著部分高估值板塊出現(xiàn)回調(diào)，基本面選股的重要性愈發(fā)凸顯。

　　葛秋石則將目光聚焦于即將密集披露的上市公司三季報(bào)。他的這一判斷恰恰契合了當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)切——在業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口期，業(yè)績(jī)因子確實(shí)成為了資金決策的重要依據(jù)。從近期部分業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)看，這一策略思路正在市場(chǎng)上得到驗(yàn)證。

　　葛秋石進(jìn)一步表示，現(xiàn)階段該機(jī)構(gòu)將維持“積極但不追高”的思路。在成長(zhǎng)板塊中關(guān)注估值相對(duì)合理且基本面出現(xiàn)邊際改善的方向，避免追逐缺乏業(yè)績(jī)支撐的主題性投資，注重業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度；考慮到接近年底，絕對(duì)收益導(dǎo)向的資金有獲利了結(jié)需求，四季度的操作也需注重防守。

　　在接受采訪的多家私募機(jī)構(gòu)中，一個(gè)明顯的共識(shí)是：無(wú)論傾向于積極還是穩(wěn)健，都需要保持策略的靈活性。鄒文俊表示，投資者應(yīng)以積極心態(tài)挖掘機(jī)會(huì)，但需要重點(diǎn)關(guān)注三大變量：地緣因素的進(jìn)展、未來(lái)政策面關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)容以及中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變化與逆周期政策的節(jié)奏力度。

　　高景氣與均衡成為關(guān)鍵詞

　　對(duì)于市場(chǎng)高度關(guān)注的科技成長(zhǎng)與小市值個(gè)股的擁擠度問(wèn)題，私募機(jī)構(gòu)的看法存在細(xì)微差別。從近期相關(guān)板塊的換手率和資金流向數(shù)據(jù)看，這些討論不再是紙上談兵，而是直接關(guān)系到組合的防御能力和收益彈性。私募人士認(rèn)為，對(duì)擁擠度的準(zhǔn)確判斷成為當(dāng)前控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在，過(guò)度擁擠往往意味著調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)度悲觀則可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

　　劉巖認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前三個(gè)季度A股市場(chǎng)的較大幅度上漲后，當(dāng)前的投資策略需更精細(xì)地平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，尤其要兼顧政策導(dǎo)向、行業(yè)景氣度、資金流向及估值合理性等多重因素。在此背景下，建議投資者采取穩(wěn)健為主、積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的平衡策略。

　　對(duì)于科技主線的擁擠度，葛秋石認(rèn)為，在日均成交維持萬(wàn)億量級(jí)的活躍市場(chǎng)中，科技成長(zhǎng)方向仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但需謹(jǐn)慎對(duì)待前期漲幅過(guò)大的板塊。這些板塊擁擠度已顯著提升，對(duì)利空消息敏感度高，需結(jié)合業(yè)績(jī)與產(chǎn)業(yè)進(jìn)展精選估值合理的個(gè)股。

　　鄒文俊則辯證地認(rèn)為，擁擠度和景氣度往往是“一枚硬幣的兩面”，景氣度高的方向往往交易擁擠度偏高，反之亦然。雖然從成交額占比和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比等指標(biāo)看，科技成長(zhǎng)方面的擁擠度顯著提升，但擁擠度和資產(chǎn)價(jià)格“泡沫”要用邊際變化的眼光去看待。

　　此外，華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明分析，當(dāng)前科技成長(zhǎng)和小市值個(gè)股估值處于高位區(qū)間，如果市場(chǎng)情緒發(fā)生變化，短期部分品種的確會(huì)面臨調(diào)整壓力。但人工智能、機(jī)器人、半導(dǎo)體和新能源等細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向?qū)㈤L(zhǎng)期處于景氣周期，中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)依然存在，投資者可適度把握市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)展開(kāi)布局。