華爾街見聞

　　X 二季度營收約同比增長超過20%，廣告環(huán)比微降2.2%，失勢(shì)較2022年同期（其作為上市公司發(fā)布的訂閱最后一份財(cái)報(bào)）暴跌40%。廣告業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)性失勢(shì)，正倒逼著這家社交巨頭徹底轉(zhuǎn)向訂閱服務(wù)與數(shù)據(jù)授權(quán)，克社為其姊妹公司xAI的交平季度AI大模型提供“燃料”，正成為其未來最核心的營收敘事。

　　與被私有化前相比，環(huán)比埃隆·馬斯克旗下社交平臺(tái)X的出現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模已大幅縮水。

　　據(jù)彭博社周六報(bào)道，下降最新向私募投資者披露的廣告數(shù)據(jù)顯示，X 2025年第二季度（截至6月30日）營收約為7.07億美元，失勢(shì)同比增長了超過20%，訂閱環(huán)比微降2.2%，轉(zhuǎn)型但較2022年同期（其作為上市公司發(fā)布的克社最后一份財(cái)報(bào)）暴跌40%。

　　廣告業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性下行，正倒逼著這家社交巨頭徹底轉(zhuǎn)向訂閱服務(wù)與數(shù)據(jù)授權(quán)，為其姊妹公司xAI的AI大模型提供“燃料”，成為其未來最核心的敘事。

　　廣告基本盤萎縮與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

　　對(duì)于X平臺(tái)而言，廣告曾是其命脈所在，而現(xiàn)在，這一傳統(tǒng)增長引擎在X的戰(zhàn)略版圖中的地位已然讓位于訂閱和數(shù)據(jù)授權(quán)。 

　　今年7月，深諳廣告業(yè)務(wù)的資深高管、CEO琳達(dá)·亞卡里諾（Linda Yaccarino）離職，被外界視為X平臺(tái)加速向人工智能（AI）訓(xùn)練數(shù)據(jù)源轉(zhuǎn)型的明確信號(hào)，其戰(zhàn)略重心已轉(zhuǎn)向?yàn)轳R斯克旗下另一家公司xAI的聊天機(jī)器人Grok提供支持。

　　營收數(shù)據(jù)波動(dòng)也印證了這一轉(zhuǎn)型期的陣痛。二季度營收雖受益于選舉及競(jìng)選后活動(dòng)，同比2024年同期增長了超過20%，但分析認(rèn)為，這股熱潮的根基并不穩(wěn)固。

　　特朗普勝選后，馬斯克一度與其關(guān)系密切，吸引了部分廣告商為向新政府示好而增加投放，但隨著二人公開失和以及馬斯克宣布退出政治，這部分“政治紅利”也迅速消散。

　　在劇烈的轉(zhuǎn)型陣痛中，X的盈利能力也出現(xiàn)波動(dòng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，其毛利潤環(huán)比下降了24%，但同比仍增長超過30%。同時(shí)，公司調(diào)整前的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）約為3.6億美元，同樣略低于年初水平，但較去年同期實(shí)現(xiàn)了33%的增長。

　　此外，有知情人士稱，由于去年的財(cái)務(wù)指標(biāo)包含復(fù)雜的調(diào)整，公司向投資者披露的信息有限，這為準(zhǔn)確評(píng)估其財(cái)務(wù)健康狀況蒙上了一層陰影。

　　資產(chǎn)負(fù)債表：現(xiàn)金儲(chǔ)備增強(qiáng)，債務(wù)仍是負(fù)擔(dān)

　　盡管營收承壓，但X的整體業(yè)務(wù)在經(jīng)歷收購后的動(dòng)蕩后已開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　一個(gè)積極的信號(hào)是其現(xiàn)金儲(chǔ)備顯著增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金從2024年底的約2.44億美元增至近10億美元。

　　這主要得益于近期完成的一輪股權(quán)融資，馬斯克和其他投資者共注資9億美元，使X的估值穩(wěn)定在440億美元左右，與2022年的收購價(jià)基本持平。

　　然而，天平的另一端，是沉重的債務(wù)壓力。當(dāng)年馬斯克收購?fù)铺厮a(chǎn)生的約120億美元債務(wù)至今仍是公司的巨大負(fù)擔(dān)。

　　盡管X在今年早些時(shí)候?qū)σ还P12.3億美元的貸款進(jìn)行了再融資以降低成本，但高昂的償債支出依然存在。

　　AI注入新故事，想象與風(fēng)險(xiǎn)并存

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓之際，馬斯克正為X尋找一個(gè)新的、更具想象力的資本故事，而xAI成為了其中的關(guān)鍵。

　　今年早些時(shí)候，X與xAI完成合并，X公司持有xAI 11%的股份。隨著xAI近期以高達(dá)2000億美元的估值完成新一輪融資，X所持有的這部分股權(quán)價(jià)值可能已經(jīng)翻倍，成為其資產(chǎn)負(fù)債表外一筆極具想象力的資產(chǎn)。

　　值得一提的是，這也是馬斯克構(gòu)建其“帝國協(xié)同”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。他的火箭公司SpaceX已投資xAI，而電動(dòng)車制造商特斯拉的股東也將在11月投票決定是否跟進(jìn)投資。 

　　但高回報(bào)預(yù)期背后是同等巨大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)媒體報(bào)道稱，xAI正以每月虧損10億美元的速度在數(shù)據(jù)中心和芯片等基礎(chǔ)設(shè)施上進(jìn)行激進(jìn)投入。

　　對(duì)X而言，這意味著其未來的命運(yùn)已不再僅由社交媒體業(yè)務(wù)決定，而是與一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的AI豪賭緊密相連。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。