（來源：華西研究）
華西策略
市場回顧：
本周A股市場整體震蕩，華西華西主要指數(shù)表現(xiàn)分化。策略長牛策略受益于全球科技巨頭AI領域資本開支提速、股港股國內(nèi)光刻機技術突破等催化，暫時周報半導體產(chǎn)業(yè)鏈整體走強，返慢科創(chuàng)50指大漲6.47%；消費板塊走弱，牛即社服、華西華西商貿(mào)零售、策略長牛策略輕工、股港股紡服行業(yè)指數(shù)跌幅居前。暫時周報資金面，返慢市場成交邊際縮量，牛即融資資金維持凈買入，華西華西股票型ETF本周凈申購231億元。策略長牛策略大宗商品方面，股港股國際定價的商品價格走強，貴金屬、原油、倫銅均上行，國內(nèi)定價的黑色系商品下跌。外匯方面，美元指數(shù)上行，10Y美債回到4.2%附近，人民幣兌美元匯率有所貶值。
市場展望：A股、港股暫時的折返，慢牛即是長牛。A股在經(jīng)歷了7-8月的趨勢性上漲和科技龍頭的交易擁擠后，九月以來資金分歧有所加劇。下周臨近長假，“日歷效應”下場外資金入市或有放緩，短期A股、港股有望階段性震蕩休整，部分資金傾向于節(jié)后布局十月行情。中期來看，本輪牛市演繹仍在延續(xù)：股市微觀流動性寬裕，資本市場“穩(wěn)股市”政策和中長期資金入市構(gòu)筑慢?；A；經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，但“反內(nèi)卷”效果已初步顯現(xiàn)，A股中長期盈利預期邊際改善；產(chǎn)業(yè)趨勢上，中國企業(yè)已在人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等領域展現(xiàn)全球競爭力，科技領域維持高景氣度。以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1）海外方面，美聯(lián)儲“預防式”降息落地，后續(xù)降息路徑分歧加大。9月美聯(lián)儲如期降息25BP，利率預測點陣圖顯示年內(nèi)有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)降息路徑的分歧進一步擴大：19位官員中有9位預計2025年還會降息兩次，兩位預計降息一次，六位預計不再進一步降息，特朗普新任命的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭支持降息50bp。當前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍存韌性，鮑威爾講話亦釋放出“審慎降息”的信號，但特朗普對美聯(lián)儲獨立性的沖擊也在顯現(xiàn)，意味著本輪降息路徑或較為曲折。
2）供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策影響逐漸顯現(xiàn)，8月工業(yè)企業(yè)利潤回升。8月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長20.4%，累計增速由7月的-1.7%改善至0.9%；價格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，為今年3月以來首次收窄，PPI環(huán)比也結(jié)束連續(xù)八個月負增長態(tài)勢：一是低基數(shù)效應，二是供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策影響逐漸顯現(xiàn)，上游商品價格率先漲價。央行第三季度例會中重點強調(diào)了“國內(nèi)需求不足、物價低位運行”的困難和挑戰(zhàn)，近期推動物價回升的政策進一步落地，建材、鋼鐵、石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案均強調(diào)嚴控新增產(chǎn)能，國資委召開部分國有企業(yè)經(jīng)濟運行座談會，強調(diào)要帶頭堅決抵制“內(nèi)卷式”競爭等，有利于A股中長期盈利預期持續(xù)改善。
3）結(jié)構(gòu)上，科技產(chǎn)業(yè)領域催化較多，TMT盈利預期高增長。AI引領的新一輪科技浪潮正在加速滲透各領域，其一，海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明朗，全球科技巨頭AI資本開支提速，龍頭業(yè)績較快增長驗證高景氣度；其二，十月四中全會與“十五五”規(guī)劃將繼續(xù)聚焦硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力；其三，從市場一致盈利預期看，成長板塊2025年盈利預期高增長，如：軍工電子、軟件開發(fā)、IT服務、光學光電子、游戲、新能源、半導體、通信設備、元件等。
4）流動性層面，A股流動性充裕的格局沒有改變。8月非銀存款繼續(xù)同比多增5500億元，M1-M2負剪刀差持續(xù)收窄，反映牛市對居民風險偏好起到有效提振，居民“存款搬家”將具備潛力。與 19-21 年“結(jié)構(gòu)?！敝芯用褓Y金通過主動型基金入市不同，本輪牛市居民更偏好被動型產(chǎn)品渠道。2024年四季度以來，股票型ETF資產(chǎn)凈值快速擴張，指數(shù)型基金規(guī)模已連續(xù)三個季度超過主動權(quán)益類，進一步推動了行業(yè)指數(shù)化趨勢。今年以來，央行貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)，資金利率中樞下行，銀行理財預期收益率處于歷史低位，四季度A股微觀流動性有望維持寬裕。
行業(yè)配置上，科技賽道主線不變，10月“景氣投資”與“主題投資”并存，成長內(nèi)部輪動有望加快（AI中下游應用、固態(tài)電池、儲能、算力、創(chuàng)新藥等）；關注非科技板塊中景氣向好的領域，如化工、有色金屬、工程機械等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期波動、海外流動性風險，地緣政治風險等。
證券分析師：李立峰?S1120520090003；
發(fā)布日期：2025-09-28；
《A股、港股暫時的折返，慢牛即是長?！A西策略周報》
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