本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

2025年國(guó)際金價(jià)上演了一場(chǎng)波瀾壯闊的美元上漲行情，金價(jià)在突破4000美元/盎司關(guān)鍵關(guān)口后并未止步，紐約10月16日紐約金期貨價(jià)格一度觸及4266.8美元/盎司的金創(chuàng)盤中高點(diǎn)。金價(jià)大漲之際，歷史倫敦近期倫敦白銀遭遇“逼空”行情，新高倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格突破52.97美元/盎司，銀逼本月已上漲逾12%，空潮年內(nèi)漲幅更是同步超過(guò)80%。

“市場(chǎng)里面所謂的上演上金白銀‘逼空’行情，可以理解為市場(chǎng)中可供交割的布預(yù)實(shí)物白銀極度短缺，直接導(dǎo)致做空機(jī)構(gòu)無(wú)法買到足夠的美元現(xiàn)貨白銀來(lái)進(jìn)行平倉(cāng)，被迫以多頭指定的紐約高價(jià)進(jìn)行交易，從而進(jìn)一步推動(dòng)白銀價(jià)格飆升。金創(chuàng)”北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。歷史倫敦

倫敦白銀遭遇逼空行情

“近期倫敦現(xiàn)貨白銀對(duì)紐約COMEX白銀的新高價(jià)差持續(xù)走闊，正常情況下COMEX白銀主連價(jià)格要高于倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格，目前價(jià)格持續(xù)倒掛，反映倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)白銀需求持續(xù)緊張。據(jù)相關(guān)消息，目前倫敦市場(chǎng)白銀流動(dòng)性不足，發(fā)生白銀逼倉(cāng)現(xiàn)象，尤其在貴金屬整體上漲趨勢(shì)背景下，進(jìn)一步觸發(fā)了逼倉(cāng)行情。”創(chuàng)元期貨分析師何燚在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

何燚表示，在正常情況下空頭貿(mào)易商將白銀從全球其他地方運(yùn)往倫敦進(jìn)行交割，為防止白銀下跌造成損失，就會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)持有空頭合約，由于白銀短期暴漲，空頭貿(mào)易商持有的空頭合約虧損，但是現(xiàn)貨卻極為緊缺。空頭貿(mào)易商手中無(wú)貨但持有空單，這就導(dǎo)致了逼空行情的爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，海外主要白銀ETF持倉(cāng)總規(guī)模由今年2月6日的24957噸上升至10月13日的28484噸，增持幅度為14.13%。值得注意的是，海外白銀ETF主要以白銀實(shí)物進(jìn)行擔(dān)保，而全球最大的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)白銀庫(kù)存截至9月僅為24581噸，顯著低于海外主要白銀ETF的總持倉(cāng)量，造成白銀現(xiàn)貨緊缺。

對(duì)此，許亞鑫表示，當(dāng)下的倫敦市場(chǎng)，白銀正在陷入一場(chǎng)缺乏現(xiàn)貨的流動(dòng)性危機(jī)，其原因首先是庫(kù)存轉(zhuǎn)移，之前由于市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)對(duì)貴金屬開(kāi)征進(jìn)口關(guān)稅，大量的白銀提前從倫敦運(yùn)往紐約，等于倫敦的庫(kù)存轉(zhuǎn)移到了紐約。過(guò)去的六年間，倫敦市場(chǎng)自由流動(dòng)的白銀庫(kù)存從大概8.5億盎司逐漸降至不足2億盎司，現(xiàn)貨的庫(kù)存接近枯竭。

“白銀的工業(yè)屬性較強(qiáng)，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了供需缺口，例如新能源的發(fā)展和AI的革命正在吞噬現(xiàn)有的大量庫(kù)存。此外，伴隨著金價(jià)迭創(chuàng)新高，部分炒作資金也涌入白銀，而白銀ETF市場(chǎng)尤其是印度市場(chǎng)持續(xù)買入并鎖定大量實(shí)物白銀，等于這些白銀退出流通領(lǐng)域，加劇了流動(dòng)性問(wèn)題?！痹S亞鑫稱。

隨著白銀價(jià)格持續(xù)上漲，現(xiàn)在市場(chǎng)正持續(xù)關(guān)注倫敦白銀交割情況。對(duì)此，光大期貨分析師趙復(fù)初在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，10月底要交割的期貨合約是COMEX白銀2510合約，該合約已在10月15日閉市后進(jìn)入交割程序，市場(chǎng)參與者需要在10月31日（最后交割日）之前完成相應(yīng)的交易或交割操作。

趙復(fù)初表示，目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中在倫敦白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張局面能否緩解，如果這一趨勢(shì)持續(xù)，可能會(huì)進(jìn)一步推高白銀現(xiàn)貨價(jià)格。此外，由于現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，白銀期貨市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)提前交割的情況，提前交割可減少現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲所帶來(lái)額外成本，這或帶來(lái)一定的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。COMEX白銀2510合約曾于10月9日出現(xiàn)了接近222噸的交割量，遠(yuǎn)超以往非主力月份交割量。若交割壓力持續(xù)，空頭不得不選擇高價(jià)現(xiàn)貨交割或支付高昂展期費(fèi)用，白銀期貨價(jià)格存在飆漲的可能。

三類空頭集體被套

歷史上倫敦白銀期貨曾出現(xiàn)過(guò)類似的行情，例如20世紀(jì)70年代末至80年代初的亨特兄弟白銀市場(chǎng)操縱案，通過(guò)大量買入白銀現(xiàn)貨與期貨合約，試圖控制市場(chǎng)，導(dǎo)致白銀價(jià)格飆升，最終交易所通過(guò)提高保證金比例、限制交易等手段直接干預(yù)，導(dǎo)致銀價(jià)崩盤。

一般情況下，遇到這種逼倉(cāng)行情，交易所會(huì)調(diào)整規(guī)則，例如調(diào)高品種的保證金要求，或者對(duì)異常交易客戶實(shí)施開(kāi)倉(cāng)限制，避免市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)。此外，許亞鑫表示，還可以跨市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如推動(dòng)不同市場(chǎng)間白銀庫(kù)存的調(diào)配，縮小期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差。

據(jù)悉，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)已發(fā)表聲明，稱正在“積極監(jiān)控形勢(shì)”，可能會(huì)通過(guò)調(diào)整交易規(guī)則、增加市場(chǎng)透明度等方式來(lái)緩解目前的緊張行情。對(duì)此，許亞鑫表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果這場(chǎng)逼空只是資金的投機(jī)驅(qū)動(dòng)，后續(xù)并不能吸引長(zhǎng)期的資金跟隨買進(jìn)。那么，后續(xù)的結(jié)局便是打爆空頭之后，多頭集中獲利了結(jié)，白銀價(jià)格在短期內(nèi)可能出現(xiàn)快速跳水，呈現(xiàn)過(guò)山車行情。

不過(guò)，從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，趙復(fù)初也表示，倫敦白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)緊缺，租賃利率飆升，空頭面臨巨大的交割風(fēng)險(xiǎn)。如果無(wú)法正常交割，這將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的緊張情緒，多頭可能會(huì)利用這種緊張局勢(shì)繼續(xù)推高白銀價(jià)格，增加空頭的交割成本，存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

“白銀的避險(xiǎn)和工業(yè)雙重屬性使得其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較復(fù)雜。目前做空白銀的客戶分為三類，一類是白銀開(kāi)采貿(mào)易商通過(guò)套期保值賣盤來(lái)鎖定未來(lái)的銷售價(jià)格，還有一類是基于倫敦和紐約白銀之間的價(jià)差進(jìn)行套利的交易者，還有一類是押注白銀價(jià)格沖高回落的投機(jī)資金。隨著銀價(jià)持續(xù)高漲，這三類空頭會(huì)較為被動(dòng)?！壁w復(fù)初稱。

金價(jià)還能繼續(xù)漲嗎

隨著國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲，上海黃金交易所10月16日發(fā)布通知稱，近期影響市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素較多，國(guó)際貴金屬價(jià)格波動(dòng)劇烈。請(qǐng)各會(huì)員提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，繼續(xù)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉(cāng)位，理性投資。

與此同時(shí)，上期所公告，近期國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)較大，請(qǐng)各有關(guān)單位采取相應(yīng)措施，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。伴隨黃金市場(chǎng)的持續(xù)升溫，近日工商銀行、建設(shè)銀行等多家銀行也發(fā)布提示，近期國(guó)內(nèi)外貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提升。建議投資者基于財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力理性投資，合理安排貴金屬資產(chǎn)規(guī)模。

對(duì)于國(guó)際金價(jià)走勢(shì)，趙復(fù)初表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)刺激白銀價(jià)格上漲，降息通常會(huì)導(dǎo)致美元走弱，從而提升白銀的吸引力。此外，降息也反映了經(jīng)濟(jì)的不確定性，這會(huì)增加投資者對(duì)白銀等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。此外，雖然大量白銀正在運(yùn)輸至倫敦，但全球?qū)嵨锇足y的需求持續(xù)超過(guò)產(chǎn)量，供應(yīng)緊張局面短期內(nèi)能否緩解還存在不確定性。從避險(xiǎn)需求和供需基本面來(lái)看，白銀仍有上漲的支撐。

從基本面來(lái)看，何燚表示，白銀除了商品需求，還有很強(qiáng)的貴金屬投資屬性，當(dāng)前黃金連續(xù)創(chuàng)下新高，投資者開(kāi)始關(guān)注白銀這類低估資產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)白銀的關(guān)注，同時(shí)白銀投資需求不斷增加。從基本面來(lái)看，貴金屬中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素仍然存在，美國(guó)債務(wù)信用、全球地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素持續(xù)發(fā)酵，白銀向上仍然有較大空間。

對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，國(guó)際金價(jià)雖然已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱表現(xiàn)，不斷創(chuàng)出歷史新高的同時(shí)也帶來(lái)追高風(fēng)險(xiǎn)，加大市場(chǎng)的不安，價(jià)格大幅波動(dòng)難免，但從推漲金價(jià)邏輯看，暫時(shí)看不到明顯的利空因素。因此，趙復(fù)初表示，國(guó)際金價(jià)仍維系震蕩偏強(qiáng)看待。關(guān)稅推高通脹的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)10月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)概率繼續(xù)上升，疊加美政府繼續(xù)停擺，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，都將繼續(xù)支撐金價(jià)上漲。

“對(duì)白銀而言，白銀期貨的上漲趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，供需基本面和投資需求等因素將繼續(xù)支撐白銀價(jià)格。此外，從金銀比回歸的角度，金價(jià)維系高位偏強(qiáng)運(yùn)行，銀價(jià)突破歷史新高也較為合理，收益與風(fēng)險(xiǎn)同在，維系逢低買入持有策略。”趙復(fù)初稱。

責(zé)任編輯：帥可聰 主編：夏申茶