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　　北京時(shí)間10月30日（周四）凌晨，美聯(lián)民幣美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到3.75%至4%之間的儲(chǔ)降水平，這是息持續(xù)利新高美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息。美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)一步推動(dòng)美元走弱，好人匯率疊加央行穩(wěn)匯率政策保持力度、月結(jié)已創(chuàng)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)出色吸引外資流入等因素，售匯順差人民幣匯率短期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)。美聯(lián)民幣

　　今年以來，儲(chǔ)降人民幣中間價(jià)年內(nèi)漲幅約1000個(gè)基點(diǎn)，息持續(xù)利新高并在10月突破7.1重要關(guān)口。好人匯率隨著人民幣匯率持續(xù)走高，月結(jié)已創(chuàng)市場(chǎng)主體使用人民幣結(jié)匯需求進(jìn)一步提升。售匯順差2025年9月單月結(jié)售匯順差達(dá)510億美元，美聯(lián)民幣較8月146億美元順差有所擴(kuò)大，儲(chǔ)降創(chuàng)下2021年1月以來新高。息持續(xù)利新高

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“我們分析主要有兩個(gè)原因：一是近期人民幣走勢(shì)偏強(qiáng)，出現(xiàn)一定幅度的升值，導(dǎo)致結(jié)匯需求增加、購(gòu)匯需求減弱。可以看到，9月銀行代客結(jié)匯率明顯上升、代客售匯率明顯下降。二是9月出口增速顯著加快，貿(mào)易順差擴(kuò)大，帶動(dòng)結(jié)匯需求增加。9月結(jié)售匯順差擴(kuò)大，一方面顯示短期內(nèi)外部情況改善，另一方面也有助于提振市場(chǎng)信心，對(duì)穩(wěn)匯市和增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)韌性有積極作用?！?/p>

　　在中國(guó)銀行研究院研究員梁斯看來，9月結(jié)售匯順差反映了市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)偏好上升。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)美債收益下行，國(guó)際資本尋找兼具安全性與收益性的投資標(biāo)的，中國(guó)資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)潛力吸引了外資流入，加之前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好，資產(chǎn)價(jià)格具備長(zhǎng)期向好基礎(chǔ)，帶動(dòng)外資擴(kuò)大對(duì)人民幣資產(chǎn)持有意愿。數(shù)據(jù)顯示前三季度來華證券投資凈流入931億美元。

　　企業(yè)結(jié)匯意愿上升，結(jié)售匯連續(xù)五個(gè)月錄得順差

　　近日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，銀行結(jié)匯18809億元人民幣，售匯15183億元人民幣。2025年1~9月，銀行累計(jì)結(jié)匯132747億元人民幣，累計(jì)售匯128261億元人民幣。按美元計(jì)值，2025年9月，銀行結(jié)匯2647億美元，售匯2136億美元。2025年1~9月，銀行累計(jì)結(jié)匯18533億美元，累計(jì)售匯17901億美元。

　　值得關(guān)注的是，結(jié)售匯自2025年5月以來，已連續(xù)第五個(gè)月錄得順差。2025年1~9月，銀行結(jié)售匯順差632億美元，其中9月單月結(jié)售匯順差達(dá)510億美元，較8月146億美元順差有所擴(kuò)大，創(chuàng)下2021年1月以來新高。

　　中國(guó)銀行研究院研究員梁斯告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，9月份銀行結(jié)售匯順差達(dá)510億美元，主要受人民幣幣值穩(wěn)定和貨物貿(mào)易順差兩方面因素影響。一方面，人民幣幣值穩(wěn)定，企業(yè)結(jié)匯意愿顯著上升。特別是今年以來在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派影響下，美元持續(xù)走弱，人民幣保持堅(jiān)挺，企業(yè)加速結(jié)匯以鎖定收益。10月15日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣7.0995元，人民幣對(duì)美元中間價(jià)收復(fù)7.10關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2024年11月以來新高。今年以來，人民幣中間價(jià)年內(nèi)漲幅約1000個(gè)基點(diǎn)。

　　另一方面，貨物貿(mào)易順差支撐。9月中國(guó)進(jìn)出口總值保持較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差為結(jié)售匯順差提供了重要支撐。海關(guān)總署公布的9月外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，9月中國(guó)進(jìn)出口總值5666.8億美元，同比增長(zhǎng)7.9%；出口總值3285.7億美元，同比增長(zhǎng)8.3%；進(jìn)口總值2381.2億美元，同比增長(zhǎng)7.4%；貿(mào)易順差904.5億美元。

　　結(jié)售匯結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了企業(yè)結(jié)匯意愿上升的分析。從結(jié)售匯數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，9月結(jié)售匯順差主要是結(jié)匯數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。從結(jié)售匯主體數(shù)據(jù)看，9月銀行代客結(jié)售匯順差擴(kuò)大，銀行自身結(jié)售匯由順轉(zhuǎn)逆。其中，9月銀行代客結(jié)匯2580億美元，環(huán)比增加548億美元；代客售匯2062億美元，環(huán)比增加175億美元。

　　華泰期貨研究院認(rèn)為，銀行結(jié)售匯順差上升，結(jié)匯與售匯規(guī)模雙增，企業(yè)在匯率波動(dòng)中加速結(jié)匯以鎖定收益，同時(shí)對(duì)外支付需求回升帶動(dòng)售匯增長(zhǎng)。本輪順差擴(kuò)張更多體現(xiàn)企業(yè)交易活躍度提升和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖行為增強(qiáng)，而非單一貿(mào)易基本面改善，整體供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有序。

　　“9月銀行代客結(jié)匯和售匯環(huán)比均明顯增長(zhǎng)，企業(yè)等主體根據(jù)自身需求靈活開展外匯買賣?！眹?guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌表示，9月結(jié)售匯順差為510億美元，其中上中旬凈結(jié)匯較多，下旬結(jié)售匯差額趨向均衡。10月以來銀行代客結(jié)匯和售匯大體相當(dāng)，外匯市場(chǎng)供求基本平衡。

　　梁斯認(rèn)為，“整體來看，銀行結(jié)售匯保持順差釋放出市場(chǎng)主體對(duì)人民幣走勢(shì)保持樂觀情緒，也顯示出我國(guó)外匯市場(chǎng)供求整體平衡，企業(yè)等主體根據(jù)自身需求靈活開展外匯買賣?！?/p>

　　王青分析，外資加速流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，帶動(dòng)結(jié)售匯順差擴(kuò)大，代表了現(xiàn)階段市場(chǎng)看好人民幣資產(chǎn)。另外，外部狀況改善對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也有一定積極作用。不過，受“外強(qiáng)內(nèi)弱”影響，近期經(jīng)濟(jì)增速有所下行，背后是在三季度出口增速進(jìn)一步加快的同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)出現(xiàn)不同程度減速。我們預(yù)計(jì)，四季度美國(guó)高關(guān)稅政策對(duì)全球貿(mào)易和我國(guó)出口的影響會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)需要出臺(tái)增量政策，著力擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從這個(gè)角度看，9月結(jié)售匯順差擴(kuò)大還不能直接理解為經(jīng)濟(jì)基本面改善。

　　國(guó)內(nèi)對(duì)外投資增長(zhǎng)更快，涉外收付和結(jié)售匯出現(xiàn)背離

　　值得關(guān)注的是，9月銀行代客涉外收付款逆差220億元人民幣，由順轉(zhuǎn)逆，與結(jié)售匯出現(xiàn)了背離。數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，銀行代客涉外收入48409億元人民幣，對(duì)外付款48629億元人民幣。2025年1~9月，銀行代客累計(jì)涉外收入420628億元人民幣，累計(jì)對(duì)外付款412029億元人民幣。

　　對(duì)于涉外收付和結(jié)售匯背離的現(xiàn)象，梁斯認(rèn)為，主要原因在于兩者的統(tǒng)計(jì)口徑和影響因素不同。銀行代客涉外收付款涵蓋范圍更加廣泛，而結(jié)售匯僅涉及企業(yè)和個(gè)人與銀行之間的外匯買賣。從影響因素看，結(jié)售匯順差主要受企業(yè)結(jié)匯意愿、貿(mào)易順差和外資流入等因素影響，而涉外收付款逆差可能受到“雙節(jié)”假期對(duì)跨境收付的季節(jié)性影響，同時(shí)還可能受到企業(yè)對(duì)外投資、服務(wù)貿(mào)易支出等因素的影響，導(dǎo)致涉外收付款出現(xiàn)逆差，但結(jié)售匯仍有可能保持順差。

　　王青分析，這主要是由9月國(guó)內(nèi)對(duì)外投資增長(zhǎng)更快造成的。數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)對(duì)外直接投資達(dá)到4921.3億元，較上月增加804.9億元，這導(dǎo)致當(dāng)月銀行代客涉外收付款中的直接投資差額達(dá)到-826.9億元，逆差比上月擴(kuò)大290.8億元。與此同時(shí)，近期海外資本市場(chǎng)普遍走強(qiáng)，9月銀行代客涉外支出中的對(duì)外證券投資保持較高規(guī)模。

　　他進(jìn)一步指出，受國(guó)內(nèi)債市調(diào)整等影響，當(dāng)月銀行代客涉外收入中的證券投資延續(xù)放緩，證券投資逆差也有擴(kuò)大。這兩者合在一起，抵消了銀行代客涉外收付款中的經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大的影響，帶動(dòng)9月銀行代客涉外收付款逆差220億元，由順轉(zhuǎn)逆。總體上看，受國(guó)際貿(mào)易和投融資活動(dòng)增加影響，近期跨境資金流動(dòng)較為活躍，總體保持基本均衡。

　　在廣發(fā)證券銀行分析師倪軍看來，涉外收付款順差受到回報(bào)率短期波動(dòng)影響可能性較大，而在大周期下，凈結(jié)匯變動(dòng)趨勢(shì)性可能強(qiáng)于涉外收付款順差。復(fù)盤歷史，2015年匯改后人民幣對(duì)美元貶值、套利交易回報(bào)率上行，資金流出疊加結(jié)匯意愿減弱，結(jié)售匯逆差走擴(kuò)幅度遠(yuǎn)大于涉外收付款逆差；而在2017年后隨著人民幣對(duì)美元轉(zhuǎn)向升值，資金回流疊加結(jié)匯意愿增強(qiáng)，即使跨境回流動(dòng)能逐漸減弱，之前持匯待結(jié)敞口也持續(xù)釋放，因此結(jié)售匯逆差收窄幅度和持續(xù)性均遠(yuǎn)大于涉外收付款逆差。

　　（作者：邊萬莉 編輯：方海平）