李晶昀 AI圖

AI熱潮中，科技云廠商是巨頭基建否在真正賺錢？

今年國(guó)慶期間，美股科技股普漲。瘋狂服務(wù)在芯片和云廠商方面，投資吞英偉達(dá)、芯片AMD、廠商甲骨文等股價(jià)再創(chuàng)新高；另一邊，企業(yè)OpenAI、科技Meta、巨頭基建Anthropic等模型廠商也動(dòng)作頻頻，瘋狂服務(wù)紛紛發(fā)布新模型或宣布擴(kuò)容合作計(jì)劃。投資吞

不過(guò)，芯片一則報(bào)道為市場(chǎng)澆了一盆冷水：甲骨文內(nèi)部文件顯示，廠商在截至今年8月31日的企業(yè)三個(gè)月中，公司旗下出租英偉達(dá)芯片的科技相關(guān)云業(yè)務(wù)銷售額為9億美元，但僅實(shí)現(xiàn)了約1.25億美元的毛利潤(rùn)，毛利率僅為14%，而甲骨文的整體毛利率約為70%。

如此低的毛利率或許要?dú)w因于英偉達(dá)芯片的高昂成本，以及甲骨文為搶占市場(chǎng)份額而采取的激進(jìn)定價(jià)策略。這也引發(fā)了市場(chǎng)的討論：在布局AI的過(guò)程中，云計(jì)算廠商要如何彌補(bǔ)短期的巨額投資？上游芯片廠商是不是最終的利潤(rùn)贏家？

AI刺激下，算力資源供不應(yīng)求

過(guò)去一年，在AI需求的推動(dòng)下，各大科技公司持續(xù)投資數(shù)據(jù)中心，以滿足不斷增長(zhǎng)的云服務(wù)需求。

據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)，2024年，全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6929億美元，同比增長(zhǎng)20.2%；預(yù)計(jì)到2030年，全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將接近2萬(wàn)億美元。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，全球云計(jì)算三大巨頭亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云的AI營(yíng)收都在快速增長(zhǎng)。國(guó)際權(quán)威市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)英富曼（Omdia）在今年10月發(fā)布的最新報(bào)告中指出，隨著企業(yè)通過(guò)云市場(chǎng)采購(gòu)軟件的比例不斷提高，加上代理式AI（Agentic AI）相關(guān)銷售額的顯著增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三大云巨頭的合計(jì)銷售額將從2024年的300億美元增長(zhǎng)至2030年的1630億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）達(dá)到29.1%。

隨著市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，三大云廠商能夠提供的算力資源供不應(yīng)求。例如，近日，有知情人士透露稱，微軟數(shù)據(jù)中心的資源緊張狀況比此前所預(yù)期的更為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)持續(xù)到明年上半年。今年7月，微軟首席財(cái)務(wù)官艾米·胡德（Amy Hood）曾在電話會(huì)上表示，預(yù)計(jì)當(dāng)前的資源緊張狀況將持續(xù)至2025年底：“在今年1月份，我認(rèn)為供需狀況到6月份會(huì)變好?，F(xiàn)在我會(huì)說(shuō)，希望情況到12月會(huì)變好?！?/p>

而在三大巨頭之外，甲骨文成為了今年表現(xiàn)特別突出的云計(jì)算“黑馬”。今年9月，據(jù)甲骨文披露，在截至8月31日的2026財(cái)年第一財(cái)季，其剩余履約義務(wù)（RPO，客戶已簽約但尚未計(jì)入收入的合同）金額已經(jīng)在本財(cái)季達(dá)到4550億美元，同比增長(zhǎng)超四倍，環(huán)比增長(zhǎng)超三倍。

消息傳出后，甲骨文股價(jià)一度飆升超30%。這一爆炸性增長(zhǎng)主要源于公司與OpenAI、xAI、Meta等一系列頂尖AI公司簽訂了大規(guī)模云合同，使其成為AI模型訓(xùn)練的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

業(yè)內(nèi)分析指出，甲骨文的合同金額激增，可謂是給“二線云廠商”打了一劑強(qiáng)心針，意味著AI浪潮帶來(lái)的云計(jì)算需求仍在不斷增長(zhǎng)，打消了部分投資者對(duì)于AI泡沫的擔(dān)憂。

不過(guò)，也有分析師指出，由于客戶的高度集中和長(zhǎng)期合同的不確定性，甲骨文的未來(lái)并沒(méi)有那么樂(lè)觀。例如，硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資公司Bessemer的風(fēng)投合伙人拜倫·迪特（Byron Deeter）稱甲骨文還是“B級(jí)玩家”，在AI軟件和芯片方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)投資研究公司Zacks在報(bào)告中表示，甲骨文的多云戰(zhàn)略為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了強(qiáng)力催化劑，為了保持這一勢(shì)頭，甲骨文正在大力投資。然而，從估值角度來(lái)看，甲骨文似乎被高估了，其未來(lái)12個(gè)月的預(yù)期市盈率達(dá)到了40倍，高于行業(yè)平均的34倍。

增收不增利，是個(gè)例還是常態(tài)？

而在今年10月，隨著“甲骨文旗下英偉達(dá)相關(guān)云業(yè)務(wù)的毛利率僅為14%”的消息傳出，似乎驗(yàn)證了以上質(zhì)疑聲的正確性。市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到，營(yíng)收增長(zhǎng)不等于利潤(rùn)增長(zhǎng)，AI帶來(lái)的云計(jì)算“盛況”或許并沒(méi)有看起來(lái)那樣值錢。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前甲骨文仍處在“追趕者”的位置，需要面對(duì)來(lái)自“三巨頭”的強(qiáng)大壓力，推測(cè)其只能通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”來(lái)爭(zhēng)奪客戶。此外，微軟、亞馬遜和谷歌都有自研芯片以減輕對(duì)芯片商的依賴，而甲骨文只能與英偉達(dá)長(zhǎng)期深度綁定。

不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，雖然早期匯報(bào)表現(xiàn)疲軟，但甲骨文的毛利率會(huì)在未來(lái)上升。

知名蘋果分析師郭明錤在X（原推特）平臺(tái)上發(fā)文表示，英偉達(dá)最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才剛推出并準(zhǔn)備上線，目前可供租賃的算力仍然有限，從Hopper架構(gòu)向Blackwell架構(gòu)過(guò)渡的初期成本較高。如果將利潤(rùn)的計(jì)算條件改為“少量新款+大量舊款”或“僅大量舊款”的英偉達(dá)芯片租賃業(yè)務(wù)，結(jié)果就會(huì)不一樣。

華爾街知名資管機(jī)構(gòu)Guggenheim的分析師John DiFucci指出，由于初期利潤(rùn)率較低，甲骨文的AI云業(yè)務(wù)面臨巨大的短期盈利壓力，需要依賴長(zhǎng)期規(guī)模效益來(lái)提升財(cái)務(wù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)其長(zhǎng)期毛利率不會(huì)低于25%。同樣地，Stifel的分析師Brad Reback表示，隨著甲骨文OCI（云基礎(chǔ)設(shè)施）業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，其毛利率應(yīng)該會(huì)得到顯著改善。

基于相似的理由，英偉達(dá)CEO黃仁勛也對(duì)甲骨文的未來(lái)表現(xiàn)持有信心：“當(dāng)你首次推出一項(xiàng)新技術(shù)時(shí)，起初很可能賺不到錢。但從系統(tǒng)的整個(gè)生命周期來(lái)看，它將產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)?！?/p>

那么，放眼更廣泛的云計(jì)算行業(yè)，能否通過(guò)長(zhǎng)期利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)短期的巨額AI投資？

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)特聘教授、智能科技產(chǎn)業(yè)與智能經(jīng)濟(jì)研究學(xué)者胡延平對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，智能?jīng)濟(jì)本質(zhì)上是“能力經(jīng)濟(jì)”，產(chǎn)業(yè)鏈中越接近能力底座的環(huán)節(jié)，生態(tài)支配力越強(qiáng)、潛在利潤(rùn)率越高。在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，從芯片、云廠商、模型與虛實(shí)智能體、應(yīng)用開(kāi)發(fā)這四個(gè)部分來(lái)看，不同階段的利潤(rùn)率確實(shí)差異較大。

其中，云業(yè)務(wù)是“能力供給型”業(yè)務(wù)，各行各業(yè)通過(guò)與云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)能力部署和能力使用。胡延平指出：“長(zhǎng)期來(lái)看，云業(yè)務(wù)從來(lái)都是以規(guī)模、成本效率、總體收益和生態(tài)效應(yīng)見(jiàn)長(zhǎng)，并不一定必須是高毛利率業(yè)務(wù)。”他補(bǔ)充道，特別是全球視角下“云智合一（云和AI深度融合）”的能力供給形態(tài)，將有希望帶來(lái)萬(wàn)億美元以上的營(yíng)收大盤。

對(duì)于云計(jì)算廠商在AI周期中承受的盈利壓力，胡延平認(rèn)為，雖然算力投資巨大，但從財(cái)務(wù)模型上看，AI產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)部分的飛輪效應(yīng)是成立的：“如果從訓(xùn)練到推理的算力需求都供不應(yīng)求，說(shuō)明各行各業(yè)、企業(yè)和個(gè)人用戶對(duì)AI應(yīng)用的需求在快速增長(zhǎng)。這也是為什么頭部企業(yè)毫不猶豫地加大投資力度，進(jìn)行算力軍備競(jìng)賽的原因?！?/p>