六年“無(wú)主”局面或終結(jié)

事實(shí)上，無(wú)主自2019年底至2025年11月，思創(chuàng)束年思創(chuàng)醫(yī)惠已持續(xù)近六年處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。醫(yī)惠業(yè)績(jī)而這一局面的或結(jié)形成還要追溯到2019年12月。

原實(shí)際控制人路楠解除與方振淳等三名特定投資者的狀態(tài)一致行動(dòng)關(guān)系，導(dǎo)致公司正式進(jìn)入“無(wú)控股股東、翻轉(zhuǎn)無(wú)實(shí)際控制人”狀態(tài)。仍存此后多年，多重盡管經(jīng)歷公司也曾試圖改變這種局面，挑戰(zhàn)如2021年章笠中通過(guò)表決權(quán)委托使云海鏈成為第一大股東，無(wú)主2025年2月云海鏈解除相關(guān)安排后路楠又被動(dòng)重回第一大股東之位。思創(chuàng)束年但因?yàn)槌止杀壤催_(dá)到絕對(duì)控制水平，醫(yī)惠業(yè)績(jī)所以未改變無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。或結(jié)

直到昨晚披露新的狀態(tài)管理層收購(gòu)計(jì)劃，2024年12月進(jìn)入公司的翻轉(zhuǎn)董事兼總經(jīng)理魏乃緒成為交易的核心推動(dòng)者。魏乃緒通過(guò)其控制的企業(yè)平臺(tái)，以“股份轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托+一致行動(dòng)人整合”的組合方式推進(jìn)管理層收購(gòu)。其中，魏乃緒控制的蒼南芯盛與當(dāng)時(shí)第一大股東路楠簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓其持有的公司5.61%股份；同時(shí)，股東思加物聯(lián)將其所持5.72%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利不可撤銷地委托給蒼南芯盛行使，期限36個(gè)月。

此外，魏乃緒控制的另一主體蒼南芯創(chuàng)原本已持有公司1.85%股份。通過(guò)上述安排，魏乃緒方面直接和間接持股比例合計(jì)為7.47%，而可實(shí)際支配的表決權(quán)比例達(dá)到13.18%。若相關(guān)程序順利完成，蒼南芯盛將成為公司控股股東，魏乃緒將成為上市公司的實(shí)際控制人，公司持續(xù)多年的無(wú)實(shí)控人狀態(tài)有望終結(jié)。

不過(guò)，該事項(xiàng)目前僅通過(guò)董事會(huì)審議，尚需股東大會(huì)審議通過(guò)并完成股份過(guò)戶、表決權(quán)委托登記等后續(xù)手續(xù)，最終能否全面落地仍存在不確定性。

新實(shí)控人面臨多重挑戰(zhàn)

魏乃緒的推動(dòng)雖然將加快解決公司無(wú)實(shí)控人的局面，但其成為實(shí)控人后公司需要解決包括公司盈利，解決財(cái)務(wù)造假的歷史包袱等多個(gè)棘手問(wèn)題。

首先來(lái)看公司的盈利問(wèn)題。公司在2019年底接觸一致行動(dòng)人的公告中，上市公司明確表示“不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響；不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響”，但事實(shí)確是思創(chuàng)醫(yī)惠從2020年開(kāi)始至2024年主要受到智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)的拖累，公司營(yíng)收連年下降，并且連續(xù)5年扣非凈利潤(rùn)虧損，扣非凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超過(guò)30億元。

有意思的是，因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳資本市場(chǎng)對(duì)思創(chuàng)醫(yī)惠的關(guān)注度也因此大幅降低。目前，公開(kāi)信息中能夠查到的最近一份對(duì)于思創(chuàng)醫(yī)惠的研報(bào)，還要追溯到2020年10月29日，那時(shí)候公司營(yíng)收和凈利雙降，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的跡象。這份研報(bào)中中金公司指出，“公司前三季度收入及凈利潤(rùn)符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要原因?yàn)楣驹卺t(yī)惠主數(shù)據(jù)管理平臺(tái)軟件等研發(fā)項(xiàng)目上持續(xù)投入，研發(fā)費(fèi)用略超預(yù)期”。

并且中金公司當(dāng)時(shí)還看好思創(chuàng)醫(yī)惠的云轉(zhuǎn)型和AI+兩條業(yè)務(wù)發(fā)展路線，雖然在當(dāng)時(shí)下調(diào)了對(duì)于上市公司的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，但其給與的預(yù)測(cè)公司2020年和2021年凈利潤(rùn)為1.81和3.30億的目標(biāo)，仍然和最終呈現(xiàn)出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)天差地別。

思創(chuàng)醫(yī)惠還面臨歷史遺留問(wèn)題。公司在2019~2020年，通過(guò)旗下子公司與相關(guān)企業(yè)開(kāi)展虛假業(yè)務(wù)等方式，虛增營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)。2024年1月，因財(cái)務(wù)造假問(wèn)題收到浙江證監(jiān)局下發(fā)《行政處罰決定書》；2025年8月，思創(chuàng)醫(yī)惠被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椤?/p>

進(jìn)入2025年，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開(kāi)始企穩(wěn)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.04 億，同比增長(zhǎng)6.95%，凈利潤(rùn)虧損476.22萬(wàn)元，同比大幅減虧98.32%。并且在魏乃緒接手后，有效控制了三費(fèi)支出，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比都有不同程度的減少，現(xiàn)金流情況也得到了改善。

需要警惕的是，數(shù)據(jù)企穩(wěn)的背后公司核心業(yè)務(wù)尚未能撐起公司的業(yè)績(jī)，因?yàn)樗紕?chuàng)醫(yī)惠營(yíng)收的增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)虧損收窄主要來(lái)自于出售相關(guān)資產(chǎn)帶來(lái)的收益，如果剔除之后核心業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尚不能支撐業(yè)績(jī)根本好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)仍不牢固。

不過(guò)，11月18日公司20cm的強(qiáng)勢(shì)漲停，說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)這次控制權(quán)變更的樂(lè)觀預(yù)期。但對(duì)于魏乃緒而言，管理層收購(gòu)并成為實(shí)控人只是“萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步”。(文 | 公司觀察，作者 |曹晟源 ，編輯 |鄧皓天 )

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