“中國(guó)版英偉達(dá)”，被瘋搶
來源：中國(guó)新聞周刊
這兩天，被瘋搶一股罕見的中國(guó)狂熱席卷了科創(chuàng)板。
11月24日，版英有“中國(guó)版英偉達(dá)”之稱的偉達(dá)摩爾線程正式啟動(dòng)申購。這只發(fā)行價(jià)高達(dá)114.28元/股的被瘋搶A股年內(nèi)最貴新股，成了機(jī)構(gòu)和散戶共同追逐的中國(guó)頂流。
如此火爆的版英打新熱度背后，資本市場(chǎng)究竟在押注什么？偉達(dá)
/視覺中國(guó)
搶什么？
此次科創(chuàng)板發(fā)行的初步詢價(jià)階段，摩爾線程共收到286家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的被瘋搶報(bào)價(jià)，涵蓋南方基金、中國(guó)易方達(dá)、版英泰康、偉達(dá)中國(guó)人壽等公募基金、被瘋搶私募基金、中國(guó)券商、版英保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，涉及配售對(duì)象共7787個(gè)；網(wǎng)下總申購股數(shù)超700億股，申購倍數(shù)達(dá)1572倍。至網(wǎng)上發(fā)行，共有482.66萬戶投資者參與搶籌，最終中簽率僅約0.036%。
買賬熱情之強(qiáng)，在今年的新股發(fā)行中可謂罕見。
而這股熱情，早從一級(jí)市場(chǎng)便開始了。
這家成立于2020年10月的國(guó)產(chǎn)GPU公司，問世短短100天內(nèi)便完成了兩輪數(shù)十億元的融資，其后基本保持每年一輪融資的節(jié)奏，吸引國(guó)資、產(chǎn)業(yè)基金、知名風(fēng)投、互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼入局，陣容堪稱豪華。
其估值也從最初的14億元，一路漲至今年6月《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示的310億元。如今，其發(fā)行市值更是來到537億元。
為何投資者搶著把真金白銀投給摩爾線程？
這首先與行業(yè)發(fā)展下的國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期相關(guān)。
眼下，全球AI產(chǎn)業(yè)仍處于高速發(fā)展階段，算力需求持續(xù)爆發(fā)，作為其中重要支撐的GPU，市場(chǎng)規(guī)模也迎來快速增長(zhǎng)。
綜合多個(gè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年全球GPU市場(chǎng)規(guī)模將超1000億美元，至2030年后將進(jìn)一步增長(zhǎng)至萬億美元，其間復(fù)合年增長(zhǎng)率將在30%左右。
中國(guó)市場(chǎng)也不例外。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從去年的1638.17億元增長(zhǎng)至2029年的1.36萬億元。
雖然當(dāng)前全球GPU市場(chǎng)由英偉達(dá)、AMD等國(guó)際廠商主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)供給不足，但摩根士丹利在一份報(bào)告中指出，中國(guó)在GPU領(lǐng)域的自給能力正在快速提升，預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)人工智能GPU的自給率將從去年的34%提升至82%。
由此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥分析，摩爾線程被搶購的原因之一，是市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代的預(yù)期強(qiáng)烈。
“國(guó)內(nèi)正面臨高端GPU進(jìn)口受限的現(xiàn)狀，國(guó)家政策對(duì)芯片自主可控的強(qiáng)力支持為摩爾線程創(chuàng)造了明確的替代空間。”蘇商銀行特約研究員武澤偉也對(duì)中國(guó)新聞周刊表示。
與此同時(shí)，摩爾線程本身的稀缺性也具備吸引力。
一方面，其核心團(tuán)隊(duì)中多位成員有英偉達(dá)背景。
根據(jù)招股書，其CEO張建中此前在英偉達(dá)工作了14年，曾任英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、王東，分別曾任英偉達(dá)市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)、銷售總監(jiān)；核心技術(shù)人員中的張鈺勃、楊上山，均曾是英偉達(dá)的GPU架構(gòu)師。
另一方面，摩爾線程聚焦于國(guó)產(chǎn)全功能GPU及相關(guān)產(chǎn)品（如顯卡、智算集群）的研發(fā)，即兼顧通用計(jì)算、圖形渲染、AI推理和訓(xùn)練任務(wù)，這也是國(guó)內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)涉足的領(lǐng)域。
更重要的是，這并未僅停留在技術(shù)敘事中，而是已在商業(yè)場(chǎng)景中有所落地。
招股書顯示，2022—2024年，其營(yíng)收由0.46億元增長(zhǎng)至4.38億元；今年上半年，其實(shí)現(xiàn)7.02億元營(yíng)收，是去年全年的1.6倍。且其雖仍處于凈虧損中，但毛利率已經(jīng)從2022年的-70.08%提升到了去年的70.71%，今年上半年也維持在了相當(dāng)?shù)乃缴希?9.14%）。公司管理層預(yù)計(jì)，其最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
差異化優(yōu)勢(shì)，技術(shù)指標(biāo)部分追平國(guó)際主流，商業(yè)化進(jìn)程加速，虧損收窄，展現(xiàn)增長(zhǎng)潛力——北京社科院副研究員王鵬總結(jié)，這些共同構(gòu)成了市場(chǎng)對(duì)其前景的認(rèn)可。
更直白地說，投資者們想在摩爾線程身上，押中一個(gè)本土化的英偉達(dá)，抑或下一個(gè)寒武紀(jì)。
中國(guó)版英偉達(dá)？
然而狂熱情緒之外的客觀現(xiàn)實(shí)是，摩爾線程與英偉達(dá)之間差距依然明顯。
即便摩爾線程的產(chǎn)品在部分性能上指標(biāo)已與英偉達(dá)接近，如張建中曾介紹的其MTT S80顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá)RTX 3060，但袁帥指出，摩爾線程在芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、制程工藝等方面仍需迭代追趕國(guó)際巨頭。
“英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品在性能、兼容性以及超大規(guī)模GPU集群建設(shè)等方面具有較為明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。”在不久前的網(wǎng)上投資者交流會(huì)上，張建中也坦言。
同時(shí)，硬件之外的生態(tài)建設(shè)，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)最難補(bǔ)的一課。畢竟，GPU是典型的生態(tài)型產(chǎn)品，不僅比拼硬件，更比拼完整的軟件工具鏈、開發(fā)者基礎(chǔ)和兼容性。
“在生態(tài)建設(shè)方面，英偉達(dá)憑借其CUDA生態(tài)在全球范圍內(nèi)建立了龐大的開發(fā)者社區(qū)和軟件生態(tài)系統(tǒng)，吸引了大量的開發(fā)者和用戶，形成了強(qiáng)大的生態(tài)壁壘。而摩爾線程MUSA架構(gòu)的生態(tài)建設(shè)尚處于起步階段，在軟件兼容性、開發(fā)者支持等方面還有待完善?！痹瑤浗榻B。
可以看到，無論硬件還是軟件，摩爾線程都很難在短時(shí)間內(nèi)跨越英偉達(dá)20多年來逐漸筑起的壁壘，這就意味著其需要長(zhǎng)期、密集的投入。
不過如今，上市為摩爾線程提供了補(bǔ)充彈藥的機(jī)會(huì)。
一方面，是直接的資金支持。袁帥指出，近80億元的募資金額，有助于摩爾線程加大在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品迭代等方面的投入，從而提升產(chǎn)品性能和質(zhì)量，加速生態(tài)建設(shè)和商業(yè)化落地。
另一方面，摩爾線程的上市效應(yīng)可能逐步輻射向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，譬如通過規(guī)模化發(fā)展拉動(dòng)上下游協(xié)同，從而推進(jìn)GPU供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，降低國(guó)產(chǎn)GPU的成本，吸引更多開發(fā)者向其生態(tài)遷移。
從市場(chǎng)機(jī)會(huì)來看，摩爾線程面前仍有多個(gè)窗口。
“首先是國(guó)產(chǎn)替代的剛性需求，尤其是在政務(wù)、關(guān)鍵行業(yè)及大型企業(yè)的智算中心建設(shè)中；其次，AI應(yīng)用正從訓(xùn)練大規(guī)模轉(zhuǎn)向推理場(chǎng)景普及，這對(duì)性能要求相對(duì)均衡的國(guó)產(chǎn)芯片構(gòu)成了市場(chǎng)切入點(diǎn)；此外，在邊緣計(jì)算、車載芯片以及個(gè)人AI PC等新興領(lǐng)域，傳統(tǒng)巨頭優(yōu)勢(shì)尚未完全固化，也為差異化競(jìng)爭(zhēng)提供了空間?！蔽錆蓚ケ硎?。
接下來就要看，借上市這一節(jié)點(diǎn)，摩爾線程能否加速把機(jī)會(huì)握在自己手里了。
記者：石晗旭