三季報(bào)“小作文”打開真心話模式
當(dāng)科技賽道成為今年A股“最靚的踏空仔”，一批未能踏準(zhǔn)節(jié)奏的科技基金經(jīng)理，并未回避業(yè)績(jī)壓力，后知?jiǎng)?strong>而是名基以千字“小作文”的形式，在三季報(bào)中寫下了一篇篇融合專業(yè)反思、金經(jīng)局計(jì)幽默自嘲與未來預(yù)判的理反“真心話”。
相較于以往的思出什布程式化表述，如今的踏空“小作文”滿是“刀刃向內(nèi)”的坦誠(chéng)。有人反思交易策略的科技有效性，有人自嘲“老登組合跑不贏科技瘋漲”，后知?jiǎng)澯腥碎L(zhǎng)文寫下“樂見同行賺錢，名基行業(yè)形象好了”的金經(jīng)局計(jì)豁達(dá)，有人直面建倉難題，理反還有人袒露“深夜焦慮”，思出什布點(diǎn)破規(guī)模對(duì)調(diào)倉的踏空束縛。
這些直面爭(zhēng)議的細(xì)節(jié)拼湊出的，是專業(yè)投資人面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的真實(shí)思考：當(dāng)“賺錢像呼吸一樣簡(jiǎn)單”時(shí)，為什么他們選擇“不跟”？在分化的市場(chǎng)里，如何在狂熱中保持清醒？又怎樣在爭(zhēng)議中錨定長(zhǎng)期？
“踏空者”的反思與自嘲
回顧三季度，在科技板塊亮眼行情的帶動(dòng)下，A股市場(chǎng)“賺錢效應(yīng)”持續(xù)升溫。Wind統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，年內(nèi)凈值漲幅超過100%的基金共有53只（僅計(jì)算初始基金，下同），多只重倉科技方向的產(chǎn)品穩(wěn)居業(yè)績(jī)前列。
有基金經(jīng)理調(diào)侃稱：三季度的市場(chǎng)呈現(xiàn)出“慢?！钡奶卣鳎瑯O少數(shù)科技龍頭負(fù)責(zé)“?！?，其他股票負(fù)責(zé)“慢”。在此背景下，也有不少老牌知名基金經(jīng)理因持倉風(fēng)格差異遭遇“踏空”，但他們?cè)诙ㄆ趫?bào)告中并未回避這一現(xiàn)狀，反而以專業(yè)視角展開深度復(fù)盤。
“與其郁悶和道歉，不如對(duì)一個(gè)交易策略的長(zhǎng)期有效性和短期時(shí)效性加以判斷?！便y華基金旗下的百億基金經(jīng)理焦巍在季報(bào)中直言，越是在這種時(shí)刻，越是對(duì)一種策略進(jìn)行全面考驗(yàn)、反思和調(diào)整或堅(jiān)持的機(jī)會(huì)階段。
作為典型的踏空者，焦巍坦承：由于風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金交易方面的原因，紅利策略和在管的產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。三季報(bào)顯示，銀華富裕主題A的當(dāng)季凈值增長(zhǎng)率為-3.89%，跑輸基準(zhǔn)17.8個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)壓力顯而易見。
同時(shí)，他也承認(rèn)當(dāng)前的科技發(fā)展處于重大變革的時(shí)刻，也會(huì)在未來深深改變社會(huì)的構(gòu)造和投資的結(jié)構(gòu)?！暗販貧v史，類似的機(jī)會(huì)每十年總會(huì)重現(xiàn)?！苯刮≌J(rèn)為，市場(chǎng)周期的本質(zhì)，不在于對(duì)新興事物的準(zhǔn)確把握，而在于人類的遺忘。真正的挑戰(zhàn)，也不是在于能夠及時(shí)學(xué)習(xí)新知識(shí)，而是在于在下一次繁榮到來時(shí)，依然牢牢記住那些古老的教訓(xùn)。
面對(duì)科技股的強(qiáng)勢(shì)，南方基金的惲雷則以“老登”自嘲。這位管理著四只權(quán)益產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示，三季度伴隨著市場(chǎng)對(duì)人工智能算力需求預(yù)期的進(jìn)一步提升，不少科技公司估值大幅擴(kuò)張，而他略顯“老登”的投資組合更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
“確實(shí)當(dāng)‘勇氣’和‘成長(zhǎng)’變成基金業(yè)績(jī)和排名勝負(fù)手的時(shí)候，（我）所關(guān)注的自由現(xiàn)金流收益率，股息率，估值顯得不合時(shí)宜。”惲雷調(diào)侃背后強(qiáng)調(diào)，又是一次在順境和逆境檢驗(yàn)自身的機(jī)會(huì)，需要不斷磨煉心性，保持平常心，做好日常的投研工作可能是當(dāng)下最為合適的事情。
同樣坦誠(chéng)的還有鵬華成長(zhǎng)先鋒基金經(jīng)理陳金偉，他撰寫了5000余字的深度研判，其中“雖未持倉科技，但樂見同行獲利”的言論引發(fā)市場(chǎng)熱議：“雖然沒有科技股，但同行超配科技股獲得了不錯(cuò)的收益，整體跑贏指數(shù)，這會(huì)提升整個(gè)主動(dòng)權(quán)益行業(yè)的社會(huì)形象”
“對(duì)比前兩年在非工作場(chǎng)合，我們盡可能避免提及自身的職業(yè)，在這個(gè)角度上我們也是受益的?！标惤饌ケ硎荆M管自己因未持倉科技股而在這個(gè)階段業(yè)績(jī)落后，但也樂于見到科技股的大幅上漲。
對(duì)于未參與科技行情的具體原因，廣發(fā)主題領(lǐng)先基金經(jīng)理馮漢杰的解釋更為學(xué)術(shù)化。他表示，價(jià)值投資并不區(qū)分價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格，但是應(yīng)當(dāng)回避自己看不清長(zhǎng)期價(jià)值的資產(chǎn)，這更多是一個(gè)能力問題。
基金季報(bào)里的“真心話”
在基金投資中，定期報(bào)告不僅是業(yè)績(jī)的“成績(jī)單”，更是持有人了解基金經(jīng)理的一扇窗?！坝绕涫悄切戇M(jìn)小作文的可為與不可為，可以幫助投資者加深對(duì)于權(quán)益基金經(jīng)理的了解?！蹦硿贤堆腥耸勘硎荆@是理解基金經(jīng)理投資理念和框架的切入點(diǎn)，也是觀察基金經(jīng)理言行是否一致的一扇窗。
第一財(cái)經(jīng)記者查閱多份定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，越來越多的基金經(jīng)理正以更鮮活的筆觸、更坦誠(chéng)的態(tài)度，去詳細(xì)寫下自己對(duì)過去市場(chǎng)的分析與反思，不僅風(fēng)格各有特色，涉及范圍也越來越廣泛，甚至直面市場(chǎng)爭(zhēng)議。
例如在管規(guī)模超過200億元的知名基金經(jīng)理徐彥，此前就因新基金建倉節(jié)奏引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。在市場(chǎng)熱度攀升、投資者情緒高漲的階段，他管理的大成興遠(yuǎn)啟航因建倉緩慢、業(yè)績(jī)波動(dòng)平淡，一度被質(zhì)疑“踏空”行情。
三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金終于完成建倉動(dòng)作，股票市值占基金總資產(chǎn)比例由二季度末的0.72%提升至60.89%。而根據(jù)基金合同，其投資于股票、存托憑證的比例為基金資產(chǎn)的60%至95%。
這意味著產(chǎn)品僅“踩線”達(dá)到權(quán)益?zhèn)}位最低要求，足見徐彥的謹(jǐn)慎態(tài)度?！靶禄鸾▊}的難度更大?！毙鞆┰诩緢?bào)中直言，與管理的其他基金一致，該產(chǎn)品同樣買入了一些相對(duì)更有安全邊際的個(gè)股，但他也坦承，“可能未必是多好的投資機(jī)會(huì)”。
這種困境在機(jī)構(gòu)投資者中頗具代表性。景順長(zhǎng)城旗下的百億基金經(jīng)理?xiàng)钿J文，幾乎在每一個(gè)定期報(bào)告中都會(huì)寫下數(shù)千字的“小作文”闡述自己的分析與感受：“過去三年，許多投資者未能實(shí)現(xiàn)盈利，這一直是我心頭沉重的負(fù)擔(dān)。每當(dāng)夜深人靜，焦慮與不安常使我難以入眠”。
在三季報(bào)中，楊銳文再次直面規(guī)模帶來的挑戰(zhàn)：龐大的規(guī)模使得短期交易成本高昂、靈活性受限，這決定了必須摒棄追逐熱點(diǎn)的短期行為，轉(zhuǎn)而堅(jiān)持長(zhǎng)期投資視角，“由衷希望更多持有人能夠理解，我們無法輕易跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)倉”。
對(duì)于業(yè)內(nèi)出現(xiàn)應(yīng)當(dāng)在“牛市重勢(shì)、熊市重質(zhì)”中做反復(fù)切換的思路，馮漢杰明確表示反對(duì)：這是一種高風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)，在高風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)中的成功經(jīng)驗(yàn)，可能反而加大了長(zhǎng)期巨大失敗的概率，尤其是在對(duì)長(zhǎng)期收益有信心的情況下，更加沒有必要采取這種過度冒險(xiǎn)的舉動(dòng)。
四季度投資棋局如何下
隨著四季度投資窗口的開啟，基金經(jīng)理在季報(bào)中不僅反思過去，更對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)和調(diào)倉策略給出預(yù)判。
對(duì)于“牛市思維下，只要不買紅利和消費(fèi)資產(chǎn)，賺錢就像呼吸一樣簡(jiǎn)單”的言論，焦巍保持了冷靜視角。他認(rèn)為，這類言論讓基金經(jīng)理感覺到歷史永不重復(fù)，但總是押著相似的韻腳節(jié)拍上演。市場(chǎng)是不是“牛市”，其實(shí)和投資關(guān)系不大。
“一個(gè)良好的‘牛市’需要較好的上市公司盈利支持，也不可能脫離估值的引力，把樹長(zhǎng)到天上去。如果一味認(rèn)為在‘牛市’環(huán)境下就可以脫離基本面而極度狂熱，2015年的教訓(xùn)歷歷在目。”在焦巍看來，紅利和價(jià)值投資之所以難以堅(jiān)持，就是因?yàn)槠浯蟮乐梁?jiǎn)。
具體到操作層面，焦巍強(qiáng)調(diào)需構(gòu)建“理性投資體系”：投資對(duì)象必須商業(yè)模式簡(jiǎn)單、估值便宜、現(xiàn)金流充沛而且有回報(bào)投資者的意愿。他認(rèn)為，這些簡(jiǎn)單的選股思維在重大的技術(shù)變革時(shí)期，確實(shí)難以符合宏大敘事的需要，也畫不出陡峭的成長(zhǎng)曲線，但也唯此原因不會(huì)被敘事裹挾，估值高高在上，給了守住安全邊際、埋頭拾貝的可能。
楊銳文認(rèn)為，過去一年，科技板塊的亮眼表現(xiàn)與中國(guó)科技的迅猛發(fā)展，印證了當(dāng)初對(duì)科技股的樂觀預(yù)期。但A股市場(chǎng)時(shí)常呈現(xiàn)顯著的極端化特征，此輪行情高度聚焦于人工智能及機(jī)器人等科技領(lǐng)域，并未實(shí)現(xiàn)向其他板塊的有效擴(kuò)散。
楊銳文表示，盡管市場(chǎng)整體估值仍處于合理區(qū)間，但人工智能與機(jī)器人等熱門賽道交易擁擠度已處于歷史高位，資金虹吸效應(yīng)顯著，甚至已引發(fā)局部泡沫化風(fēng)險(xiǎn)?！爱?dāng)下的市場(chǎng)異?？簥^，但更需保持冷靜，理性看待市場(chǎng)熱度?！?/p>
對(duì)于科技股的后續(xù)機(jī)會(huì)，楊銳文并未否定，但更強(qiáng)調(diào)“理性參與”。在他看來，在市場(chǎng)情緒亢奮、部分板塊交易擁擠度較高的階段，更要重視投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理?！斑@不僅是為了在產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的紅利中把握機(jī)會(huì)，更是為了通過審慎的資產(chǎn)配置和持續(xù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而提升投資組合的韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，力求在長(zhǎng)期發(fā)展中行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。
陳金偉則認(rèn)為，當(dāng)下投資者普遍不相信反內(nèi)卷和促內(nèi)需，只相信科技牛，而一個(gè)真正的長(zhǎng)牛，尤其是科技股的長(zhǎng)牛，最需要的恰恰是“反內(nèi)卷”和“促內(nèi)需”。以硬科技為例，只有反內(nèi)卷成功，產(chǎn)業(yè)合理分工，企業(yè)不再盲目追求規(guī)模和一體化，硬科技的盈利周期才可以不像歷史上那么短。
楊銳文同樣強(qiáng)調(diào)對(duì)“反內(nèi)卷”政策方向的看好，核心在于推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)從低水平“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向高價(jià)值“價(jià)值戰(zhàn)”，通過政策引導(dǎo)淘汰低效產(chǎn)能，促使資源向技術(shù)創(chuàng)新與品質(zhì)提升集中。
在他看來，過度“內(nèi)卷”已對(duì)經(jīng)濟(jì)健康構(gòu)成威脅，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常規(guī)律，容易引發(fā)“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性循環(huán)。但需要明確的是，“反內(nèi)卷”并非簡(jiǎn)單的供給側(cè)去產(chǎn)能，其核心目標(biāo)不一定是推動(dòng)價(jià)格普遍上漲，而是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)從“拼價(jià)格”向“拼價(jià)值”的系統(tǒng)性重構(gòu)。
(責(zé)任編輯：焦點(diǎn))