價格上漲的期貨直接原因是市場對供應(yīng)的擔(dān)憂加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新存位11月24日當(dāng)周上海黃金交易所白銀庫存下降58.83噸，高中國庫降至715.875噸，于近創(chuàng)下2016年7月3日以來新低。年低11月25日，期貨該庫庫存雖勉強(qiáng)累庫21.3噸，創(chuàng)新存位但仍然處于近十年低位。高中國庫

　　據(jù)界面新聞，于近因擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致的年低跨境貨運(yùn)成本，今年黃金、期貨白銀、創(chuàng)新存位銅等商品在紐約和倫敦等重要倉庫之間出現(xiàn)提前于加稅節(jié)點的高中國庫“跨境遷徙”套利現(xiàn)象。ING的于近Warren Patterson和Ewa Manthey表示，這些貨運(yùn)的年低觸發(fā)因素是近期的一場供應(yīng)緊張，該緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，中國的白銀出口量在10月份升至超過660噸，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　與此同時，整個貴金屬市場也受到宏觀環(huán)境的支撐。交易員們普遍押注美國聯(lián)邦儲備委員會將在12月降息，提振了包括白銀在內(nèi)的非生息資產(chǎn)的吸引力。這一預(yù)期為貴金屬價格提供了堅實的基礎(chǔ)，并加劇了供應(yīng)端收緊對價格的推動作用。

　　中國出口激增，庫存降至低點

　　中國市場動態(tài)是本輪白銀價格上漲的核心驅(qū)動力。根據(jù)ING分析師的說法，中國白銀庫存的急劇消耗，與近期流向倫敦的大規(guī)模出口直接相關(guān)。

　　紐約商品因統(tǒng)計稅收溢價，價格往往高于倫敦及其他地區(qū)價格，而該價格在關(guān)稅政策未落地前存在兩地價差，由此形成套利機(jī)會，并促使貿(mào)易商提前向美庫運(yùn)輸商品進(jìn)行套利。

　　其導(dǎo)致的后果是，倫敦金屬交易所（LME）各類金屬庫存一度見底，并進(jìn)一步引發(fā)期限套利行為，逼倉邏輯不斷加強(qiáng)，部分品種金屬市場出現(xiàn)一定的流動性危機(jī)。這一趨勢在10月份達(dá)到頂峰，當(dāng)月超過660噸的出口量刷新了歷史紀(jì)錄，并直接導(dǎo)致了國內(nèi)庫存的快速下降。

　　“國內(nèi)白銀及有色金屬交易在一定程度上會受到海外庫存向美國轉(zhuǎn)移的影響，且影響是雙向的，主要體現(xiàn)在價格和套利行為上?！蹦先A期貨研究院高級總監(jiān)周驥告訴界面新聞記者。

　　降息預(yù)期支撐貴金屬市場

　　白銀的上漲并非孤立事件，而是整個貴金屬板塊在寬松貨幣政策預(yù)期下走強(qiáng)的縮影。市場對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期不斷升溫，為黃金等非生息資產(chǎn)提供了支撐。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）的Soojin Kim指出，盡管紐約黃金期貨微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整體價格仍處于高位。

　　這種降息預(yù)期得到了美聯(lián)儲官員鴿派言論的強(qiáng)化。美聯(lián)儲理事Christopher Waller表示，勞動力市場已足夠疲軟，有理由在12月再次降息。紐約聯(lián)儲主席John Williams也認(rèn)為仍有進(jìn)一步降息的空間。

　　此外，據(jù)媒體報道，被認(rèn)為持鴿派立場的特朗普總統(tǒng)高級經(jīng)濟(jì)顧問Kevin Hassett，已成為下任美聯(lián)儲主席的熱門人選，這進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對低利率的信心。澳新銀行研究（ANZ Research）的分析師在一份報告中稱，較低的利率對黃金等貴金屬有利。

　　供應(yīng)短缺或推高銅價

　　供應(yīng)緊張的主題同樣在工業(yè)金屬市場發(fā)酵，尤其是銅。星展集團(tuán)研究（DBS Group Research）的Eun Young Lee在一份報告中表示，日益嚴(yán)重的銅供應(yīng)短缺可能會推動價格上漲。該分析師預(yù)測，由于供應(yīng)缺口明年可能擴(kuò)大至31.6萬噸，2026年銅的平均價格或?qū)⑸蠞q3.1%至每噸9900美元。銅需求受到數(shù)據(jù)中心和電網(wǎng)投資的持續(xù)推動，而礦山供應(yīng)增長則因生產(chǎn)中斷和礦石品位下降而受到限制。

　　供應(yīng)緊張的跡象已在商業(yè)談判中顯現(xiàn)。澳新銀行分析師指出，智利銅生產(chǎn)商Codelco正尋求將其2026年年度合約的溢價，從今年的每噸89美元大幅提高至每噸350美元。在供應(yīng)趨緊和需求穩(wěn)健的雙重作用下，星展銀行認(rèn)為中國的銅礦公司可能受益，并將紫金礦業(yè)和MMG列為首選。其中，MMG因其74%的收入來自銅業(yè)務(wù)，被視作理想的銅市場投資標(biāo)的。