美聯(lián)儲“鷹鴿”激烈攤牌，美聯(lián)美聯(lián)政府停擺帶來的儲傳儲降數(shù)據(jù)真空期更讓這場爭吵加劇，更可怕的聲筒是，其中可能暗藏著高層權(quán)力斗爭的解析暗流。

　　“美聯(lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos最新撰文指出，何突在美聯(lián)儲主席鮑威爾近八年的然懸任期內(nèi)，央行內(nèi)部一場幾乎沒有先例的美聯(lián)美聯(lián)分歧正在浮現(xiàn)，這給未來的儲傳儲降降息之路蒙上了一層陰影。

　　官員們內(nèi)部產(chǎn)生了裂痕，聲筒爭論的解析焦點在于，究竟是何突持續(xù)的通脹還是疲軟的勞動力市場構(gòu)成了更大的威脅。即便官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)發(fā)布，然懸也未必能彌合這些分歧。美聯(lián)美聯(lián)

　　盡管投資者普遍認(rèn)為美聯(lián)儲在下次會議上降息的儲傳儲降可能性仍然較大，但這場內(nèi)部分裂已經(jīng)讓不到兩個月前還看似可行的聲筒計劃變得復(fù)雜起來。

　　鷹鴿爭辯

　　當(dāng)政策制定者們在9月份同意降息25個基點時，19名官員中有10人（勉強(qiáng)過半）預(yù)計10月和12月還會繼續(xù)降息。連續(xù)三次會議降息的節(jié)奏，將與鮑威爾去年和2019年的降息步伐相呼應(yīng)。

　　但一群鷹派官員對進(jìn)一步降息的必要性提出了質(zhì)疑。在10月底官員們再次降息，將利率降至目前的3.75%至4%區(qū)間后，他們的抵制立場變得更加強(qiáng)硬。根據(jù)公開評論和近期采訪，關(guān)于12月該如何行動的辯論尤為激烈，鷹派人士強(qiáng)力反對此前關(guān)于第三次降息的預(yù)設(shè)。

　　Timiraos強(qiáng)調(diào)，事實上，鮑威爾在那天的記者會上如此直白地反駁市場對再次降息的預(yù)期，一個關(guān)鍵原因正是為了管理這個因似乎無法彌合的分歧而四分五裂的委員會。

　　政府停擺加劇了這種分歧，因為這導(dǎo)致了能夠幫助調(diào)和此類分歧的就業(yè)和通脹報告暫停發(fā)布。這段數(shù)據(jù)真空期讓官員們可以各自引用那些能夠強(qiáng)化其早前評估的民間調(diào)查或坊間傳聞。

　　這種動態(tài)反映出兩大陣營的聲音越來越大，而中間派的信念則有所動搖。

　　鴿派擔(dān)心勞動力市場疲軟，但缺乏新的證據(jù)來支撐繼續(xù)降息的強(qiáng)力理由。鷹派則抓住機(jī)會主張暫停降息。他們指出消費者支出穩(wěn)定，并表示擔(dān)憂企業(yè)正準(zhǔn)備將與關(guān)稅相關(guān)的價格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費者。

　　官員們是否會在12月9日至10日的會議上再次降息，目前還是個未知數(shù)。新的數(shù)據(jù)可能會為這場辯論畫上句號。部分官員認(rèn)為12月與明年1月的會議大體可相互替代，這讓年底的最后期限顯得有些刻意。另一種可能性是：在12月降息的同時，附帶一份為未來進(jìn)一步降息設(shè)定更高門檻的指引。

　　Timiraos表示，這種分歧源于當(dāng)前非同尋常的經(jīng)濟(jì)狀況：通脹面臨上行壓力，而就業(yè)增長卻停滯不前，這種情況有時被稱為“滯脹”。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此歸因于特朗普政府在貿(mào)易和移民問題上全面的政策變革。畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示：“預(yù)測我們會經(jīng)歷一場溫和的滯脹比較容易，但親身經(jīng)歷又是另一回事?！?/p>

　　政府停擺前發(fā)布的最后一份官方數(shù)據(jù)顯示，8月份一項關(guān)鍵通脹指標(biāo)為2.9%，不僅遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，也高于今年春季的2.6%，但低于美國總統(tǒng)特朗普今年早些時候提高關(guān)稅稅率后產(chǎn)生的預(yù)測。

　　三個關(guān)鍵問題

　　Timiraos強(qiáng)調(diào)，官員們當(dāng)前在三個關(guān)鍵問題上存在分歧，而每個問題都將影響未來的政策路徑。

　　首先，關(guān)稅驅(qū)動的價格上漲會是一次性的嗎？鷹派擔(dān)心，企業(yè)在消化了第一輪關(guān)稅后，明年會將更多成本轉(zhuǎn)嫁出去，從而使價格壓力持續(xù)存在。鴿派則認(rèn)為，企業(yè)迄今不愿過多轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，這表明需求太弱，難以支撐通脹持續(xù)。

　　其次，月度新增就業(yè)人數(shù)增長的下滑——從2024年的16.8萬降至截至8月的三個月平均僅2.9萬，是因為企業(yè)對工人的需求疲軟，還是因為移民減少導(dǎo)致的勞動力供給不足？如果是前者，維持高利率將有衰退風(fēng)險。如果是后者，降息可能會過度刺激需求。

　　第三，利率是否仍在限制性區(qū)間？鷹派認(rèn)為，在今年降息50個基點后，利率已處于或接近既不刺激也不抑制增長的中性水平，因此進(jìn)一步降息風(fēng)險很大。鴿派則認(rèn)為利率仍具限制性，這為美聯(lián)儲在不重新點燃通脹的情況下支持勞動力市場留下了空間。

　　“人們只是風(fēng)險承受能力不同，”鮑威爾在10月會議后表示?！八赃@導(dǎo)致了人們持有不同的觀點?！?/p>

　　鮑威爾的平衡術(shù)

　　官員們?yōu)檫@些問題已經(jīng)爭論了數(shù)月。鮑威爾在8月懷俄明州杰克遜霍爾的演講中試圖平息這場辯論，他認(rèn)為關(guān)稅的影響將是暫時的，而勞動力市場的疲軟反映了需求不足，從而站在了支持降息的鴿派一邊。幾周后發(fā)布的數(shù)據(jù)證明了他的策略是正確的：就業(yè)增長幾乎停滯。

　　盡管如此，這次演講的立場比一些同事所能接受的更為激進(jìn)。到10月29日的會議時，鷹派已經(jīng)堅定了立場?？八_斯城聯(lián)儲主席施密德對當(dāng)月的降息投了反對票。沒有投票權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲主席，包括克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克和達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根，也迅速公開表示反對降息。

　　在會后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾甚至沒等記者提問就開門見山，主動表示12月降息并非板上釘釘。

　　鮑威爾當(dāng)時正在履行他的職責(zé)，確保委員會中不同派別的聲音都能被聽到。這種“委員會管理”有助于在需要采取行動時形成共識。

　　Timiraos還指出了鮑威爾的“政策歷史”。過去，鮑威爾曾鼓勵同事們在會后新聞發(fā)布會前發(fā)布的政策聲明中透露此類線索。根據(jù)今年早些時候公布的一份會議紀(jì)要，他在2019年7月的一次美聯(lián)儲會議上說：“新聞發(fā)布會是改變政策預(yù)期的最糟糕時機(jī)。”

　　Timiraos補(bǔ)充道，當(dāng)時，他也面臨著類似的擔(dān)憂：一個鷹派陣營抵制降息，官員們擔(dān)心投資者對下一步行動過于確定。鮑威爾和他的同事們通過斟酌措辭來釋放謹(jǐn)慎信號。

　　但上個月，如果為了反映鷹派的擔(dān)憂而擴(kuò)大聲明的范圍，將會疏遠(yuǎn)鴿派，這使得鮑威爾不得不親自傳達(dá)這一信息。鮑威爾說：“現(xiàn)在有越來越多的人覺得，也許我們至少應(yīng)該在這個問題上‘等一等’，觀察一次會議再說?！?/p>

　　芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比的變化就說明了這種風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。在9月份，他是兩位預(yù)計年內(nèi)僅有一次降息的官員之一，這使他處于預(yù)計還有兩次降息的鴿派和希望不再降息的鷹派之間。

　　雖然認(rèn)為關(guān)稅只會導(dǎo)致一次性物價上漲是合理的，但鷹派擔(dān)心，1970年代或2021-22年的經(jīng)歷表明，這種想法可能大錯特錯。古爾斯比在上周的一次采訪中說：“持續(xù)三年的‘暫時性’價格上漲，可不被認(rèn)為是暫時的?！?/p>

　　分歧難消

　　在10月決議前幾天公布的9月份通脹數(shù)據(jù)喜憂參半。由于住房成本急劇放緩，總體數(shù)據(jù)比預(yù)期的要溫和。但鷹派關(guān)注到了一些令人不安的細(xì)節(jié)：剔除波動的食品和能源價格后的核心指標(biāo)，在過去三個月的年化增長率從6月的2.4%加速至3.6%。一項本不應(yīng)受關(guān)稅直接影響的非住房服務(wù)指標(biāo)也表現(xiàn)堅挺。古爾斯比說：“在我們看到的‘最后一盞燈’熄滅前，通脹正朝著錯誤的方向發(fā)展?！?/p>

　　隨著鷹派觀點日益強(qiáng)硬，鴿派在公開場合發(fā)聲減少，但他們并未放棄立場。在鴿派中，三位由特朗普任命的官員尤為突出，而特朗普已明確表示希望降低利率。

　　在9月會議前加入美聯(lián)儲的前白宮顧問、理事米蘭立即投下反對票，主張更大幅度的50個基點降息。另外兩位，理事鮑曼和沃勒，則是明年接替鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲主席的五名最終候選人之一。

　　鴿派認(rèn)為當(dāng)前形勢與2021-22年幾乎沒有相似之處，并擔(dān)心美聯(lián)儲會對勞動力市場的放緩反應(yīng)不足。但數(shù)據(jù)中斷對他們不利。雖然關(guān)于就業(yè)的替代數(shù)據(jù)無處不在，但價格信息卻零散得多。鷹派警告稱，美聯(lián)儲明年初從數(shù)據(jù)迷霧中走出時，可能會發(fā)現(xiàn)通脹正在高位運行。

　　舊金山聯(lián)儲主席戴利在周一的一篇文章中闡述了鴿派的觀點，認(rèn)為工資增長放緩意味著就業(yè)放緩反映的是勞動力需求下降，而非供給不足。她警告說，不要因為過于專注于避免1970年代式的通脹，而扼殺了類似1990年代那樣的潛在生產(chǎn)力繁榮。她寫道，經(jīng)濟(jì)面臨著“在此過程中失去就業(yè)和增長”的風(fēng)險。

　　Timiraos總結(jié)道，即使數(shù)據(jù)中斷結(jié)束，即將公布的數(shù)據(jù)也可能無法輕易解決這些分歧，因為這些分歧往往歸結(jié)于對那些可能遙遠(yuǎn)且數(shù)月后才會出現(xiàn)的風(fēng)險應(yīng)如何嚴(yán)肅對待的判斷。