號(hào)稱中國(guó)第二大羊奶粉品牌宜品營(yíng)養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（下稱“宜品集團(tuán)”）要赴港IPO了。隱身

　　近日，上市商名根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的前羊“境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示”顯示，證監(jiān)會(huì)要求宜品集團(tuán)補(bǔ)充說(shuō)明歷史沿革、奶粉擬赴員工持股、品牌信息安全、宜品業(yè)境外經(jīng)營(yíng)及外資準(zhǔn)入等多個(gè)事項(xiàng)。集團(tuán)

　　宜品集團(tuán)在招股書(shū)中提到，港I供根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告的董事單中數(shù)據(jù)，以2024年對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的長(zhǎng)控零售額計(jì)，宜品集團(tuán)在中國(guó)羊奶粉市場(chǎng)排名第二，制企市場(chǎng)份額為14.0%；在中國(guó)嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)排名第二，消失市場(chǎng)份額為17.6%；在中國(guó)嬰兒特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品市場(chǎng)中，隱身排名中國(guó)本土品牌第二，上市商名市場(chǎng)份額為4.5%。前羊

　　研發(fā)費(fèi)用下滑，現(xiàn)金無(wú)法覆蓋短債

　　資料顯示，宜品集團(tuán)是一家乳制品企業(yè)，專(zhuān)注于羊奶粉及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品領(lǐng)域，為全年齡段消費(fèi)者，特別是易過(guò)敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高營(yíng)養(yǎng)、易吸收、低致敏的解決方案。產(chǎn)品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產(chǎn)品等。

　　從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，宜品集團(tuán)正面臨著業(yè)績(jī)下滑、庫(kù)存高企和研發(fā)費(fèi)用下降的多項(xiàng)問(wèn)題。

　　招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，宜品乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元和8.06億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元和0.57億元。

　　而營(yíng)收增長(zhǎng)在2023年達(dá)到15.17%的峰值后，2024年增速開(kāi)始放緩，當(dāng)年的增速下降至9.16%。到了2025年上半年更是出現(xiàn)同比下滑10.36%的情況。凈利潤(rùn)2023年同比下降25.21%，2024年微增2.5%，2025年上半年則大幅下滑42.57%。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，宜品集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，收入主要依靠嬰幼兒配方羊奶粉，該部分的收入占比自2022年至2025年上半年分別為55.1%、57.4%、58.6%和55.6%。

　　從毛利率的情況來(lái)看，特醫(yī)食品板塊毛利率高達(dá)76.1%，遠(yuǎn)高于公司整體49.9%的毛利率水平。2025年上半年公司整體毛利率提升至50.9%。然而，該業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)公司對(duì)傳統(tǒng)奶粉業(yè)務(wù)的依賴。

　　宜品集團(tuán)自稱是“中國(guó)領(lǐng)先營(yíng)養(yǎng)科技集團(tuán)”，但從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司的研發(fā)投入呈現(xiàn)明顯收縮趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年研發(fā)費(fèi)用為1991萬(wàn)元，2023年大幅減少至841.8萬(wàn)元，2024年進(jìn)一步降至801.4萬(wàn)元，相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率也從2022年的1.42%逐步下降至2023年的0.52%和2024年的0.45%。

　　截至6月30日，宜品集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.22億元，而短期借款高達(dá)5.02億元，現(xiàn)金對(duì)短期借款的覆蓋比例僅約64%，遠(yuǎn)低于 “現(xiàn)金能完全覆蓋短期債務(wù)” 的安全標(biāo)準(zhǔn)。這意味著即便將全部可動(dòng)用現(xiàn)金用于還債，仍存在1.8億元的資金缺口。

　　報(bào)告期內(nèi)，宜品集團(tuán)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為276天、296天、307天和361天。宜品集團(tuán)表示，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加主要是由于在2023年作出戰(zhàn)略性決策，為應(yīng)對(duì)2021年頒布的新國(guó)標(biāo)的實(shí)施而儲(chǔ)備原材料，該標(biāo)準(zhǔn)要求所有在中國(guó)銷(xiāo)售的奶粉產(chǎn)品需要在2023年2月22日前完成注冊(cè)并完全合規(guī)，公司的在制品及制成品的周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，一般約為一至兩個(gè)月，這表明較長(zhǎng)的庫(kù)存周期主要反映持有原材料，而非制成品庫(kù)存滯銷(xiāo)。

　　董事長(zhǎng)關(guān)聯(lián)公司曾為主要供應(yīng)商，合作長(zhǎng)達(dá)11年

　　值得一提的是，在宜品集團(tuán)招股書(shū)披露的供應(yīng)商情況中，公司董事長(zhǎng)牟善波關(guān)聯(lián)的公司曾為其主要供應(yīng)商。

　　來(lái)自五大客戶的收入于報(bào)告期內(nèi)分別為2.83億元、2.91億元、2.55億元及1.12億元，占比分別為20.3%、18%、14.6%及13.9%。

　　來(lái)自五大供應(yīng)商的采購(gòu)額在報(bào)告期內(nèi)分別為2.09億元、2.83億元、3.01億元及1.61億元，占總采購(gòu)額的比重分別為18.8%、23.8%、26%及30.3%。

　　澎湃新聞在招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，五大供應(yīng)商之一的供應(yīng)商D為關(guān)連人士，該公司由宜品集團(tuán)的控股股東牟善波控制。

　　宜品集團(tuán)與供應(yīng)商D的合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11年，2023年其供應(yīng)類(lèi)別為“生牛乳和奶?！保?022年為“生牛乳”。宜品集團(tuán)2023年向“供應(yīng)商D”的采購(gòu)金額為4797.71萬(wàn)元，占當(dāng)年總采購(gòu)額的4%；2022年采購(gòu)額為3570.25萬(wàn)元，占比3.2%。

　　值得注意的是，供應(yīng)商D的信用期被標(biāo)注為“按要求”，與其他供應(yīng)商普遍采用的“10天內(nèi)”、“30天內(nèi)”等賬期要求有顯著區(qū)別。

　　不過(guò)從宜品集團(tuán)披露的信息來(lái)看，該供應(yīng)商從2024年和2025年上半年的五大供應(yīng)商名單中已消失。

　　除了牟善波的關(guān)聯(lián)公司為公司主要供應(yīng)商之外，其五大客戶之一的“客戶E”，同樣是該公司的關(guān)聯(lián)方，“由宜品集團(tuán)一家附屬公司的一名董事的聯(lián)系人控制”。

　　資料顯示，該客戶為經(jīng)銷(xiāo)商，主要從事宜品集團(tuán)部分奶粉產(chǎn)品在江蘇的零售分銷(xiāo)，雙方合作關(guān)系年數(shù)為7年，并在2022年及2023年均列入宜品集團(tuán)前五大客戶名單。

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